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자산가격모형 평가에 있어서의 효율적 모방 포트폴리오 방법

Efficient Mimicking Portfolios in Asset Pricing Tests

김진용 ( Jinyong Kim ) , 김건호 ( Kun Ho Kim ) , 이정환 ( Jeong Hwan Lee )
  • : 한국경제학회
  • : The Korean Economic Review 37권2호
  • : 연속간행물
  • : 2021년 07월
  • : 399-417(19pages)
The Korean Economic Review

DOI


목차

Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Motivating EMIM
Ⅲ. GMM Tests
Ⅳ. Test with Foreign Currency Portfolios
Ⅴ. Conclusions
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횡단면 회귀분석 및 모방 포트폴리오 방법을 이용한 기존의 자산가격모형 성과 평가 과정에서는 모형 요인의 리스크 프리미엄이 테스트 자산만의 포트폴리오로 추정됨에 따라 자유도가 감소되어 통계적 검정이 이루어진다. 모형 요인이 수익률 변수인 경우 리스크 프리미엄이 기대수익률과 같다는 추가적인 제약을 부여할 수 있으나, 요인이 비수익률 변수인 경우에는 이러한 제약을 부여할 수 없어 모형의 성과에 대한 완전한 비교 평가가 어려워진다. 본 논문에서는 평가 대상 모형의 위험 요인을 테스트 자산 및 성과기준 모형의 수익률 요인에 의해 생성되는 확장된 수익률 공간에 투영하는 효율적 모방 포트폴리오 방법을 제안한다. 일반화적률법에 의한 모형의 성과 평가에 있어서 효율적 모방 포트폴리오 방법이 검정력을 높이고 기준 모형과의 비교를 보다 공정하게 수행할 수 있음을 보인다.
The classic cross-sectional regression (CSR) and mimicking portfolio (MIM) procedures estimate factor risk premia on a test asset span and the resulting tests of asset pricing models are performed with reduced degrees of freedom. Although we can restrict the risk premia of traded factors to equal expected returns, imposing such restrictions on nontraded factors is difficult, which may prevent full performance evaluation. We suggest testing with efficient MIMs that project factors onto a return space spanned by test assets and benchmark traded factors. The generalized method of moments (GMM) tests show that this approach generates more powerful tests and fair comparison against a benchmark model.

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간행물정보

  • : 사회과학분야  > 경제학
  • : KCI등재
  • : SSCI,SCOPUS
  • : 반년간
  • : 0254-3737
  • : 2713-6167
  • : 학술지
  • : 연속간행물
  • : 1985-2021
  • : 645


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37권2호(2021년 07월) 수록논문
최근 권호 논문
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1최근 한국 주택 정책의 장기 효과에 대한 연구

저자 : 석병훈 ( Byoung Hoon Seok ) , 유혜미 ( Hye Mi You )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 199-223 (25 pages)

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이 논문에서는 최근 한국 주택 정책의 장기 효과를 탐구하였다. 이를 위해 이질적 경제주체가 존재하는 이부문 일반균형 모형을 이용하여 담보 인정 (LTV) 비율 축소, 주택 취득세 인상, 주택 보유세 인상의 세가지 정책 실험을 시행하였다. 분석 결과 세 가지 정책 모두 장기적으로 주택의 상대가격을 상승시키는 것으로 나타났으나 그 크기는 작았다. 또한 담보 인정 비율의 축소는 가계 부채를 줄이는 데 효과적인 것을 확인하였다. 이런 결과는 개별 가계들이 재산의 많고 적음에 따라 주택 정책에 이질적으로 대응하는 데 주로 기인하는 것으로 밝혀졌다.


This paper explores the long-term effect of recent housing policies in Korea. Using a two-sector general equilibrium model with heterogeneous agents, we conduct three policy experiments: i) a reduction in the loan-to-value (LTV) ratio; ii) an increase in the house acquisition tax rate; iii) an increase in the property tax rate. We find that all three policies increase the relative price of housing structures in the long run, yet their quantitative effect is small, and that the reduced LTV ratio is effective in reducing the household debt. Heterogeneous responses to these policies depending on household wealth are crucial in these results.

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2외교적 갈등이 경제에 미치는 영향: 한-중 사드 갈등 사례를 중심으로

저자 : 김혜진 ( Hyejin Kim ) , 이정민 ( Jungmin Lee )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 225-262 (38 pages)

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본 연구에서는 외교적 갈등이 경제에 영향을 미친 구체적 사례 분석을 위해 사드 배치과정 중 발생한 갈등이 우리 경제에 초래한 효과를 파악하고자 한다. 구체적으로는, 합성통제방법을 이용하여 사드 배치가 중국인 관광객 수와 관련 부문의 주가에 미친 영향을 분석하였다. 중국인 관광객 수는 사드 공표 3개월 이후부터 감소하였으며 이러한 현상은 18개월간 지속되었다. 반면, 중국에 영향을 받는 부문의 주가에 대한 부정적 영향은 즉각적으로 나타났으나 통계적으로 유의미하지 않았다.


We examine the economic effect of the diplomatic conflict between South Korea and China that resulted from the joint decision by South Korea and the U.S. to deploy the Terminal High-Altitude Area Defense system in the Korean peninsula. Using the synthetic control method, we estimate the conflict's effects on Chinese tourists to Korea and stock prices of China-related Korean firms. We find that a negative effect on the inflow of tourists appeared with a lag of 3 months after the announcement of the decision and persisted for approximately 18 months. By contrast, the effects on the stock market appeared immediately but were insignificant and short-lived.

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3제약적 정의역에서의 동태적 그로브즈 메카니즘의 유일성

저자 : 윤기호 ( Kiho Yoon )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 263-285 (23 pages)

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본 논문은 가치함수의 정의역이 제약적인 경우 동태적 그로브즈 메카니즘의 유일성에 관한 필요충분조건을 고찰한다. 본 논문은 우선 각 기간 배분가치함수의 기대할인합인, 따라서 정태적 가치함수의 동태적 대응인 총가치함수를 적절하게 정의한 후, 다음으로 정태적 그로브즈 메카니즘의 결과들을 동태적 상황에 적용하는 방법론을 취하고 있다.


This paper examines necessary and sufficient conditions for the uniqueness of dynamic Groves mechanisms when the domain of valuations is restricted. Our approach is to appropriately define the total valuation function, which is the expected discounted sum of each period's valuation function from the allocation and thus a dynamic counterpart of the static valuation function, and then to port the results for static Groves mechanisms to the dynamic setting.

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4사교육과 학생의 학업성취도 분포: 교육 불평등에 대한 사교육의 함의

저자 : 강창희 ( Changhui Kang ) , 박윤수 ( Yoonsoo Park )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 287-326 (40 pages)

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사교육이 세계적으로 확산됨에 따라 사교육의 확대가 교육 불평등을 악화시키고 궁극적으로 세대 간 이동성을 악화시킬 것이라는 우려가 많다. 본 연구는 사교육이 한국 중학생의 학업성취도에 미치는 평균 및 분포 효과를 추정하여 이 질문에 답하고자 한다. 이중차분모형에서 분포를 복구하는 반모수적 모형을 적용한 결과, 사교육은 성취도 분포의 상단을 우측으로 이동시키면서 분포의 하단에서는 통계적으로 유의하지 않은 영향을 미친 것으로 나타났다. 이상의 결과는 사교육의 확대가 교육 불평등을 심화시키는 정도가 사교육의 평균 효과가 미미하다는 실증연구들이 시사하는 수준보다 클 수 있음을 시사한다.


As private tutoring becomes globally widespread, many worry that an expansion of private tutoring aggravates educational inequality and ultimately intergenerational mobility. We address the issues by estimating the average and distributional effects of private tutoring on academic outcomes of Korean middle school students. Applying a semiparametric model recovering distributions in difference-in-differences models, we discover that the presence of private tutoring shifts the upper half of the outcome distribution rightward, but it exerts statistically insignificant effects on the lower half of the distribution. Our result suggests that the expansion of private tutoring in an education system is expected to aggravate educational inequality more than an empirical method reporting modest average effects suggests.

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5한국의 통화정책과 장기이자율: 분해분석

저자 : 주상영 ( Sangyong Joo ) , 김대환 ( Daehwan Kim ) , Jeffrey Nilsen

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 327-366 (40 pages)

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본 논문에서는 1999년부터 2020년까지 기간 한국의 명목 국채수익률 자료를 활용하여 선형기간구조모형을 추정하고 장기이자율을 네 가지의 구성요소(실질단기이자율 기대, 실질기간 프리미엄, 인플레이션 기대, 인플레이션위험 프리미엄)로 분해하였다. 분해 결과를 바탕으로 장기이자율과 구성요소가 통화정책의 변화에 어떻게 반응하는가를 검토하였다. 검토결과 장기이자율은 통화정책의 변화에 반응하지만 반응 정도는 2008년 글로벌금융위기 이후 약화되었음을 확인하였다. 반응 정도의 약화는 상당부분 실질기간프리미엄으로 인한 것이다. 이러한 패턴을 미국 데이터에서 발견되는 패턴과 비교하였고 패턴을 어떻게 설명할 수 있을지 논하였다.


We fit an affine term structure model to Korean nominal treasury yields between 1999 and 2020 to identify four components of long-term interest rates: real short-term interest rate expectations, real term premia, inflation expectations, and inflation risk premia. We then examine how long-term interest rates and their components respond to changes in monetary policy. We find that long-term interest rates do react to monetary policy changes, but this responsiveness has weakened since the global financial crisis of 2008. The decline of the responsiveness is largely attributable to real term premia. We compare these patterns to those in the U.S. and discuss possible explanations of our findings.

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6아파트 가격 변화가 품목별 소비에 미치는 영향

저자 : 김원혁 ( Wonhyeok Kim ) , 이수형 ( Soohyung Lee ) , 이윤수 ( Yoonsoo Lee )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 367-398 (32 pages)

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본 연구에서는 아파트 가격이 품목별 소비에 미치는 영향을 분석한다. 분석을 위해 국내 주요 카드사에서 제공하는 신용카드 사용액 자료와 국토부에서 제공하는 아파트 실거래가 자료를 결합하였다. 분석결과 아파트 가격은 전체소비에 양의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 품목별로 상당히 이질적인 반응이 나타나는 것을 확인하였다. 아파트 가격 변화는 전체소비 변동의 약 25%를 설명하였으며, 특히 이러한 영향은 품목별로 0.15%에서 46.08%까지 다르게 나타났다. 본 연구결과는 주택가격 변화에 따른 소비변화가 민감한 산업들을 중심으로 산업구조 변화 및 고용에도 영향을 줄 수 있음을 시사한다.


This study examines the extent to which house prices may affect consumption patterns across categories. For this purpose, we merge house price data with transaction data between 2012 and 2016, provided by a major credit card company in South Korea. We find a positive relationship between house prices and overall consumption, but great heterogeneity across consumption categories. Results imply that the change in house price accounts for 25% of the change in total consumption. Moreover, such effects of house price change quantitatively vary by consumption categories, from 0.15% to 46.08%.

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7자산가격모형 평가에 있어서의 효율적 모방 포트폴리오 방법

저자 : 김진용 ( Jinyong Kim ) , 김건호 ( Kun Ho Kim ) , 이정환 ( Jeong Hwan Lee )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 399-417 (19 pages)

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횡단면 회귀분석 및 모방 포트폴리오 방법을 이용한 기존의 자산가격모형 성과 평가 과정에서는 모형 요인의 리스크 프리미엄이 테스트 자산만의 포트폴리오로 추정됨에 따라 자유도가 감소되어 통계적 검정이 이루어진다. 모형 요인이 수익률 변수인 경우 리스크 프리미엄이 기대수익률과 같다는 추가적인 제약을 부여할 수 있으나, 요인이 비수익률 변수인 경우에는 이러한 제약을 부여할 수 없어 모형의 성과에 대한 완전한 비교 평가가 어려워진다. 본 논문에서는 평가 대상 모형의 위험 요인을 테스트 자산 및 성과기준 모형의 수익률 요인에 의해 생성되는 확장된 수익률 공간에 투영하는 효율적 모방 포트폴리오 방법을 제안한다. 일반화적률법에 의한 모형의 성과 평가에 있어서 효율적 모방 포트폴리오 방법이 검정력을 높이고 기준 모형과의 비교를 보다 공정하게 수행할 수 있음을 보인다.


The classic cross-sectional regression (CSR) and mimicking portfolio (MIM) procedures estimate factor risk premia on a test asset span and the resulting tests of asset pricing models are performed with reduced degrees of freedom. Although we can restrict the risk premia of traded factors to equal expected returns, imposing such restrictions on nontraded factors is difficult, which may prevent full performance evaluation. We suggest testing with efficient MIMs that project factors onto a return space spanned by test assets and benchmark traded factors. The generalized method of moments (GMM) tests show that this approach generates more powerful tests and fair comparison against a benchmark model.

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8구인-구직 매칭의 효율화 방안: 한국의 외국인근로자 제도에의 적용

저자 : 이수형 ( Yoonyoung Cho ) , 조윤영 ( Soohyung Lee )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 419-454 (36 pages)

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본 논문은 취업알선방법이 근로자의 조기퇴사율에 얼마만큼 영향을 미치는지 통계학적 기법을 이용하여 분석한다. 이를 위하여 본 연구진은 한국의 외국인노동자 도입 제도에 관련한 전수 행정 통계 자료를 분석하였다. 그 이유는, 일반적인 일자리와는 달리, 외국인노동자 도입제도의 경우 한국정부가 외국인 선발과 한국 기업간의 알선 과정을 감독하기 때문에 관련된 자세한 통계 정보가 수집되어 있어, 엄밀한 연구가 가능하였기 때문이다. 본 연구진은 현재의 외국인 근로자와 한국 기업을 매칭하는 방식이 개선의 여지가 있음을 보였다. 또한, 본 연구진이 제안하는 대안적인 알고리즘을 사용할 경우 1년미만의 조기 퇴사율을 약 45% 감소시키는 것을 발견하였다. 외국근로자들의 조기 퇴사는 한국기업과 행정업무 차원에서 상당한 부담을 초래하며, 외국인들의 입장에서도 실직의 위험에 노출되는 등 위험 요소로 볼 수 있다. 이를 감안할 때 본 연구진이 제안하는 대안적인 알고리즘을 시험적으로 도입해볼 현실적 의의가 있다고 판단된다.


This research investigates the role of worker-firm matching algorithms in accounting for early job separation rates. For this purpose, we examine Korea's temporary foreign worker program in which the government classifies firms by priority level and matches them with foreign workers on the basis of their stated preferences. Using administrative data, we examine predictors for the job separation rates and propose alternative matching methods using serial dictatorship. Our simulation results show that alternative matching methods can substantially reduce job separation rates, thereby suggesting a possible improvement of the Korean program.

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1최근 한국 주택 정책의 장기 효과에 대한 연구

저자 : 석병훈 ( Byoung Hoon Seok ) , 유혜미 ( Hye Mi You )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 199-223 (25 pages)

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이 논문에서는 최근 한국 주택 정책의 장기 효과를 탐구하였다. 이를 위해 이질적 경제주체가 존재하는 이부문 일반균형 모형을 이용하여 담보 인정 (LTV) 비율 축소, 주택 취득세 인상, 주택 보유세 인상의 세가지 정책 실험을 시행하였다. 분석 결과 세 가지 정책 모두 장기적으로 주택의 상대가격을 상승시키는 것으로 나타났으나 그 크기는 작았다. 또한 담보 인정 비율의 축소는 가계 부채를 줄이는 데 효과적인 것을 확인하였다. 이런 결과는 개별 가계들이 재산의 많고 적음에 따라 주택 정책에 이질적으로 대응하는 데 주로 기인하는 것으로 밝혀졌다.

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2외교적 갈등이 경제에 미치는 영향: 한-중 사드 갈등 사례를 중심으로

저자 : 김혜진 ( Hyejin Kim ) , 이정민 ( Jungmin Lee )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 225-262 (38 pages)

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본 연구에서는 외교적 갈등이 경제에 영향을 미친 구체적 사례 분석을 위해 사드 배치과정 중 발생한 갈등이 우리 경제에 초래한 효과를 파악하고자 한다. 구체적으로는, 합성통제방법을 이용하여 사드 배치가 중국인 관광객 수와 관련 부문의 주가에 미친 영향을 분석하였다. 중국인 관광객 수는 사드 공표 3개월 이후부터 감소하였으며 이러한 현상은 18개월간 지속되었다. 반면, 중국에 영향을 받는 부문의 주가에 대한 부정적 영향은 즉각적으로 나타났으나 통계적으로 유의미하지 않았다.

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3제약적 정의역에서의 동태적 그로브즈 메카니즘의 유일성

저자 : 윤기호 ( Kiho Yoon )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 263-285 (23 pages)

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본 논문은 가치함수의 정의역이 제약적인 경우 동태적 그로브즈 메카니즘의 유일성에 관한 필요충분조건을 고찰한다. 본 논문은 우선 각 기간 배분가치함수의 기대할인합인, 따라서 정태적 가치함수의 동태적 대응인 총가치함수를 적절하게 정의한 후, 다음으로 정태적 그로브즈 메카니즘의 결과들을 동태적 상황에 적용하는 방법론을 취하고 있다.

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4사교육과 학생의 학업성취도 분포: 교육 불평등에 대한 사교육의 함의

저자 : 강창희 ( Changhui Kang ) , 박윤수 ( Yoonsoo Park )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 287-326 (40 pages)

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사교육이 세계적으로 확산됨에 따라 사교육의 확대가 교육 불평등을 악화시키고 궁극적으로 세대 간 이동성을 악화시킬 것이라는 우려가 많다. 본 연구는 사교육이 한국 중학생의 학업성취도에 미치는 평균 및 분포 효과를 추정하여 이 질문에 답하고자 한다. 이중차분모형에서 분포를 복구하는 반모수적 모형을 적용한 결과, 사교육은 성취도 분포의 상단을 우측으로 이동시키면서 분포의 하단에서는 통계적으로 유의하지 않은 영향을 미친 것으로 나타났다. 이상의 결과는 사교육의 확대가 교육 불평등을 심화시키는 정도가 사교육의 평균 효과가 미미하다는 실증연구들이 시사하는 수준보다 클 수 있음을 시사한다.

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5한국의 통화정책과 장기이자율: 분해분석

저자 : 주상영 ( Sangyong Joo ) , 김대환 ( Daehwan Kim ) , Jeffrey Nilsen

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 327-366 (40 pages)

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본 논문에서는 1999년부터 2020년까지 기간 한국의 명목 국채수익률 자료를 활용하여 선형기간구조모형을 추정하고 장기이자율을 네 가지의 구성요소(실질단기이자율 기대, 실질기간 프리미엄, 인플레이션 기대, 인플레이션위험 프리미엄)로 분해하였다. 분해 결과를 바탕으로 장기이자율과 구성요소가 통화정책의 변화에 어떻게 반응하는가를 검토하였다. 검토결과 장기이자율은 통화정책의 변화에 반응하지만 반응 정도는 2008년 글로벌금융위기 이후 약화되었음을 확인하였다. 반응 정도의 약화는 상당부분 실질기간프리미엄으로 인한 것이다. 이러한 패턴을 미국 데이터에서 발견되는 패턴과 비교하였고 패턴을 어떻게 설명할 수 있을지 논하였다.

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6아파트 가격 변화가 품목별 소비에 미치는 영향

저자 : 김원혁 ( Wonhyeok Kim ) , 이수형 ( Soohyung Lee ) , 이윤수 ( Yoonsoo Lee )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : The Korean Economic Review 37권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 367-398 (32 pages)

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본 연구에서는 아파트 가격이 품목별 소비에 미치는 영향을 분석한다. 분석을 위해 국내 주요 카드사에서 제공하는 신용카드 사용액 자료와 국토부에서 제공하는 아파트 실거래가 자료를 결합하였다. 분석결과 아파트 가격은 전체소비에 양의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 품목별로 상당히 이질적인 반응이 나타나는 것을 확인하였다. 아파트 가격 변화는 전체소비 변동의 약 25%를 설명하였으며, 특히 이러한 영향은 품목별로 0.15%에서 46.08%까지 다르게 나타났다. 본 연구결과는 주택가격 변화에 따른 소비변화가 민감한 산업들을 중심으로 산업구조 변화 및 고용에도 영향을 줄 수 있음을 시사한다.

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7자산가격모형 평가에 있어서의 효율적 모방 포트폴리오 방법

저자 : 김진용 ( Jinyong Kim ) , 김건호 ( Kun Ho Kim ) , 이정환 ( Jeong Hwan Lee )

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횡단면 회귀분석 및 모방 포트폴리오 방법을 이용한 기존의 자산가격모형 성과 평가 과정에서는 모형 요인의 리스크 프리미엄이 테스트 자산만의 포트폴리오로 추정됨에 따라 자유도가 감소되어 통계적 검정이 이루어진다. 모형 요인이 수익률 변수인 경우 리스크 프리미엄이 기대수익률과 같다는 추가적인 제약을 부여할 수 있으나, 요인이 비수익률 변수인 경우에는 이러한 제약을 부여할 수 없어 모형의 성과에 대한 완전한 비교 평가가 어려워진다. 본 논문에서는 평가 대상 모형의 위험 요인을 테스트 자산 및 성과기준 모형의 수익률 요인에 의해 생성되는 확장된 수익률 공간에 투영하는 효율적 모방 포트폴리오 방법을 제안한다. 일반화적률법에 의한 모형의 성과 평가에 있어서 효율적 모방 포트폴리오 방법이 검정력을 높이고 기준 모형과의 비교를 보다 공정하게 수행할 수 있음을 보인다.

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8구인-구직 매칭의 효율화 방안: 한국의 외국인근로자 제도에의 적용

저자 : 이수형 ( Yoonyoung Cho ) , 조윤영 ( Soohyung Lee )

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본 논문은 취업알선방법이 근로자의 조기퇴사율에 얼마만큼 영향을 미치는지 통계학적 기법을 이용하여 분석한다. 이를 위하여 본 연구진은 한국의 외국인노동자 도입 제도에 관련한 전수 행정 통계 자료를 분석하였다. 그 이유는, 일반적인 일자리와는 달리, 외국인노동자 도입제도의 경우 한국정부가 외국인 선발과 한국 기업간의 알선 과정을 감독하기 때문에 관련된 자세한 통계 정보가 수집되어 있어, 엄밀한 연구가 가능하였기 때문이다. 본 연구진은 현재의 외국인 근로자와 한국 기업을 매칭하는 방식이 개선의 여지가 있음을 보였다. 또한, 본 연구진이 제안하는 대안적인 알고리즘을 사용할 경우 1년미만의 조기 퇴사율을 약 45% 감소시키는 것을 발견하였다. 외국근로자들의 조기 퇴사는 한국기업과 행정업무 차원에서 상당한 부담을 초래하며, 외국인들의 입장에서도 실직의 위험에 노출되는 등 위험 요소로 볼 수 있다. 이를 감안할 때 본 연구진이 제안하는 대안적인 알고리즘을 시험적으로 도입해볼 현실적 의의가 있다고 판단된다.

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26권 3호
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