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브렉시트와 파운드화의 대 유로화 환율의 변동성과 점프 확률 추정

Brexit and UK Pound versus Euro Exchange Rate Volatility and Jump Probability

이재득 ( Chae-deug Yi )
  • : 한국금융학회
  • : 금융연구 33권4호
  • : 연속간행물
  • : 2019년 12월
  • : 91-115(25pages)
금융연구

DOI

10.21023/JMF.33.4.4


목차

Ⅰ. 서론
Ⅱ. 선행연구
Ⅲ. 환율 변동성과 점프 모형
Ⅳ. 실증분석
V. 결언
<참고문헌>

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본 연구는 2016년 6월 23일 영국의 브렉시트 투표일을 포함한 2010년 2월 3일부터 2018년 3월 1일까지의 총 관측일수 2,529일을 채택하여 영국 파운드-유로 현물환율의 초고빈도 자료인 5분간 일중자료를 사용하여 영국 파운드화의 대 유로환율 수익률을 비모수적 실현된 파워 변동성을 사용하여 불연속적 점프변동성과 점프 통계량과 점프 발생확률에 대한 추정과 실증분석을 하였다. 2010~2018년 동안 파운드화의 대 유로환율의 실현 수익률(RR) 뿐만 아니라, 실현 변동성(RV), 실현된 수익률의 Bipower 변동성(BV) 모두 비정규분포와 변동성 집중현상과 점프 변동성을 보이고 있으며, 특히 영국의 브렉시트 투표일 후에 실현 변동성이 아주 크게 나타났다. 그리고 영국 파운드화의 대 유로환율의 실현된 수익률의 변동성은 대체로 2010년대에 조금씩 있었다. 그러나 2016년 전후 영국의 브렉시트 투표 전에도 제법 큰 점프가 있었고, 2016년에는 급격하고 아주 큰 점프가 발생하였으며 그 후로도 비교적 큰 변동성이 발생하였다. 영국 파운드화의 대 유로환율 변동성의 점프통계량 검정결과, Tripower를 사용했을 때 가장 일반적인 수준인 α = 0.999의 경우에는 총 2,529일 중에서 점프가 409번 일어나서 점프가 발생할 확률이 16.17%를 기록하였다. 마지막으로 일반적 유의수준인 α = 0.999인 경우에는 Quad-power를 사용하였을 때, 총 2,529일 중에서 점프가 461번 일어나서 점프가 발생할 확률이 18.23%를 기록하고 있다. 이와 같이 2010년대 들어 파운드- 유로화 환율은 비교적 점프가 많이 일어났고 브렉시트 전후로 통계적으로 유의한 환율 점프가 크게 발생하였다는 것을 알 수 있다.
This paper analyzes the recent realized continuous volatility and discrete jump volatility of UK Pound/Euro returns using the high frequency five minute with the nonparametric estimation. Even though most studies until 1990’s adopted the parametric approaches such as ARCH class of the modes and stochastic volatility models, the parametric approaches, however, rely on explicit functional forms which can be misspecified. In 2000’s a few studies have adopted the nonparametric approaches which were free from specific functional forms unlike the parametric approaches.
Thus. this paper uses a new nonparametric realized volatility model by summing intraday squared returns to explain the discrete jumps as well as continuous volatility so that realized volatility, bipower volatility, Tri-power Quarticity, Quad-Power Quarticity and relative jump models are introduced.
The realized rate of returns, realized variation and realized bipower variation appear the characteristics of non-normal distributions which have the volatility clustering effects. The volatility appeared appreciably large before and after year 2016 in which there was UK's national vote about Brexit. The ghost effect and cluster effect occurred also in the jumps of UK Pound/Euro returns during year 2010 through year 2018.
The empirical results show that many large jumps appeared especially right before and right after year 2016 in which UK's national vote about Brexit occurred. And the realized variations had the considerably large and discrete jumps even after Brexit vote. The jump statistics show that the realized five minute UK Pound/Euro returns have the jump probability that there is at least one significant jump per 5-7 days in using the tripowerquarticity and per 4-6 days in quadpower quarticity, respectively, during year 2010 through year 2018 at common critical levels.
Thus, the discontinuous jumps of UK Pound/Euro returns occurred frequently during year 2010 through year 2018. Furthermore, UK Pound/Euro returns have occurred frequently and very largely right after year 2016. Therefore, the Brexit would influence UK Pound/Euro returns considerably large if UK actually decides the Brexit in the near future.

UCI(KEPA)

I410-ECN-0102-2021-300-000582262

간행물정보

  • : 사회과학분야  > 경제학
  • : KCI등재
  • :
  • : 계간
  • : 1225-9489
  • : 2714-0288
  • : 학술지
  • : 연속간행물
  • : 2008-2021
  • : 245


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35권3호(2021년 09월) 수록논문
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1부동산자산을 활용한 정책연금상품의 합리적 설계에 관한 연구

저자 : 마승렬 ( Seungryul Ma )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 35권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 1-31 (31 pages)

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신도시 개발 등과 관련하여 토지가 수용될 때 시행되는 보상방법으로 기존의 현금, 대토, 채권으로 보상하는 방식에 더하여 연금형태로 지급하는 토지보상연금 제공방안이 최근 논의된 바 있다. 본 연구는 토지보상연금의 합리적인 상품 설계방향을 제시하기 위해 사적 연금상품인 즉시연금과 기존의 정책연금상품인 농지연금과의 균형을 고려한 가격 결정방법을 모색하였다. 농지수용시 보상금을 연금형태로 지급받기를 원하는 농지소유자는 즉시연금에 가입하거나 농지연금에 가입하였다면 얻을 수 있었을 수익률에 비해 더 낮은 수익률을 원하지는 않을 것이다. 한편, 연금 공급자의 입장에서는 공·사적 연금간 또는 정책금융상품간 형평성 문제, 재정 건전성 문제 등으로 인해 현행의 즉시연금 또는 농지연금상품에 비해 더 높은 수익률을 허용하기도 어렵다. 본 연구는 즉시연금 또는 농지연금과 균형을 이룰 수 있는 가격결정이 합리적이라는 전제 하에서 농지소유자와 연금공급기관을 모두 만족시킬 수 있는 수준의 토지보상연금 상품설계 방향을 제시하였다. 분석결과, 즉시연금의 기대수익률과 균형을 이루는 토지보상연금의 연금 산정이율은 만기에 따라 2.675%(5년)∼2.830%(20년)로 평가되었으며, 농지연금의 수익률과 균형을 이루는 연금산정이율은 3.230%(5년)∼3.300%(15년)로 평가되었다. 본 연구의 분석결과는 토지보상연금 공급자의 합리적 상품설계와 소비자들의 토지보상연금상품 선택에 도움을 줄 수 있을 것으로 기대된다.


When the land is expropriated due to new town development project which is conducted for the purpose of stabilizing housing market in metropolitan area, land owners can choose the method of compensation. Regarding this, in addition to the current methods of compensation with cash, an exchange of land, or issuing bonds, the compensation method of paying with an annuity was discussed recently. Considering the population structure of super aging society in rural area as well as the fact that almost all areas of new town development are comprised with rural area, the introduction of compensation method with annuity(land compensation pension) is recognized as a timely and appropriate direction of policy. In this paper, we analysed about a pricing method considering the balance with farmland pension, a similar policy annuity product, as well as immediate annuity, a similar private annuity product, to suggest a reasonable designing direction of land compensation pension product. The owner of farmland who wants to receive compensation as a form of annuity when the farmland is expropriated would not want to get lower return compare to immediate annuity or farmland pension. Meanwhile, in the view point of pension provider, it is difficult to allow higher return compare to existing immediate annuity or farmland pension due to fairness between public and private products or between policy financial products as well as financial stability. Under the precondition that the pricing process considering equilibrium between immediate annuity and land compensation pension or between farmland pension and land compensation pension is reasonable, we suggested a designing direction of land compensation pension which could satisfy both the pensioner and pension provider by comparing rates of return with immediate annuity or farmland pension. When we evaluate it compare to farmland pension, the optimal levels of applied rates were evaluated ranging from 3.23% (5 year) to 3.30% (15 year). And when we evaluate it compare to immediate annuity, the optimal levels of applied rates were evaluated ranging from 2.675% (5 year) to 2.830% (20 year). It is expected that the results of our analysis could help the pension provider designing the product reasonably as well as the consumer selection of the product.

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2통화정책 효과의 지역별 차이: 지역 화폐공급을 중심으로

저자 : 김정현 ( Jounghyeon Kim )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 35권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 33-61 (29 pages)

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본 연구에서는 통화정책 효과의 지역별 차이를 지역 화폐공급을 중심으로 분석하고 화폐공급이 지역경제에 미치는 영향에 대해서 검증하고자 하였다. 우선 서울과 경기도를 포함한 광역시의 화폐공급(M2)을 추계한 후 통화정책이 각 지역의 화폐공급에 미치는 영향을 조사하였다. 겉보기무관 회귀분석(SUR, seemingly unrelated regression)을 통한 추정결과 통화당국의 국채보유 및 재할인율의 증가는 지역의 화폐공급을 각각 증가·감소시키며, 이러한 통화정책의 효과는 지역별로 상이하다는 것이 확인되었다. 다음으로 지역 화폐공급이 지역의 경제성장 및 소득에 미치는 영향을 분석하기 위해 동태적 지역 패널 임의효과 모형(regional dynamic panel random-effects model)과 시스템 일반화 적률법(system generalized method of moment)을 통해 추정한 결과 지역 화폐공급의 증가는 지역내총생산과 지역총소득을 증진시키는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 화폐공급에 미치는 통화정책의 영향이 지역별로 상이하다는 결과와 결부해서 해석해 볼 때 이는 지역경제에 미치는 통화정책의 영향 또한 상이할 수 있음을 시사하는 것이라 할 수 있다. 특히 통화당국이 경기안정화를 위한 통화정책 수행 시 지역경제에 보다 효과적으로 파급될 수 있도록 통화정책의 지역별 차이를 고려하여 정책적으로 보완하려는 노력을 병행하여야 할 필요가 있다는 정책적 시사점을 제시한다.


This paper examines differences in the impact of monetary policy on regional money supply, with an emphasis on the effects of money supply on regional economic development and income. To this end, the money supply (M2) in metropolitan regions is first computed, followed by a seemingly unrelated regression (SUR). With regional variations, it is found that the increase in the stock of treasury bonds expands the regional money supply, whereas the rise of the discount rate leads to the opposite effect. In particular, based on the findings, the hypothesis is tested that monetary policy via open market operations and the discount rate has homogeneous impacts on the regional money supply in all regions. The premise is rejected at a significant level of 1%, implying that there are regional disparities in the impact of monetary policy on the regional money supply.
Furthermore, to explore the impact of regional money supply on regional economic development and income, regional dynamic panel random-effects estimations with one period lagged money supply are conducted, taking into consideration that the impact of money supply on economic activities takes time. The findings reveal that regional money supply has statistically significant and positive effects on gross regional domestic product (GRDP) and gross regional income (GRI). To check the robustness of the results, regressions are rerun with the regional money supply growth rate controlled for the years of 2008 and 2009, which correspond to the global financial crisis period, and then system generalized method of moment (system GMM) estimations are performed, taking into account the potential endogeneity of regional money supply. It is found that regional money supply still promotes regional economic growth and income. This indicates that the previous results are highly robust.
These findings imply that the impact of monetary policy on regional economies may also differ by region. Therefore, in order to execute monetary policy more effectively in stabilizing regional economies, monetary authorities should adopt auxiliary policies that take regional disparities into consideration.

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3ESG 경영이 주가수익률에 미치는 영향: COVID-19 확산에 따른 위기기간을 중심으로

저자 : 이은정 ( Eun Jung Lee ) , 이유경 ( Yu Kyung Lee )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 35권 3호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 63-91 (29 pages)

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본 연구에서는 COVID-19 펜데믹과 같이 주식시장에 악영향을 미치는 외생적 충격이 있을 때, ESG의 역할을 분석하고 있다. 즉, 위기 상황에서 기업의 ESG와 주가수익률간의 관계를 분석함으로써 ESG 활동이 기업가치의 하락을 약화시키는 역할을 수행하는지를 살펴본다. 분석결과, 위기기간 동안 ESG 성과가 주식수익률에 별다른 영향을 미치지 못함을 확인하였다. 추가적으로, ESG를 구성하고 있는 환경(E), 사회(S), 그리고 지배구조(G) 세부항목별로 주가수익률에 미치는 영향을 분석한 결과에서도, 위기기간 동안에는 E, S, G 각각의 항목이 주식수익률에 긍정적인 영향을 미친다는 증거는 발견되지 않았다. 한편, 위기기간에서의 분석결과와는 다르게, 정상기간에서는 ESG 평가점수가 높을수록 기업의 주가수익률이 상승하는 것으로 나타났다. 마지막으로 ESG 활동 중 상당히 중요한 항목 중 하나인 지속가능경영보고서 작성 및 공시 여부가 누적 주가수익률에 미치는 영향을 분석한 결과, 지속가능경영보고서를 공시하는 경우 COVID-19로 인한 위기 상황에서도 주가수익률이 상승하는 것을 확인하였다. 이러한 결과는 실제 ESG 점수와 진정성 있는 ESG 경영 간의 잠재적인 차이가 있을 수 있음을 보여주며, 위기상황에서는 진정성 있는 ESG를 실천하는 경우에만 시장에서 긍정적인 평가를 받을 수 있음을 시사한다.


This study analyzes the role of ESG when there is an exogenous shock that adversely affects the stock market, such as the COVID-19 pandemic. In other words, by analyzing the relation between ESG performance and stock return in a crisis, we examine whether ESG activities play a role in weakening the decline in firm value.
We find that ESG performance did not have a significant effect on stock returns during the crisis period. In addition, we analyze the effects of environment (E), society (S), and governance (G), which are components of ESG, on stock return. During the crisis, we find that each of E, S, and G had no effect on stock returns. On the other hand, unlike the analysis results in the crisis period, the ESG performance has effects on the stock price return during the normal period. Lastly, we analyze the effect of the disclosure of a sustainability report, which is one of the most important items in ESG activities, on the stock price return. As a result, we confirm that when the sustainability report is disclosed, the stock price return increases even in a crisis caused by COVID-19. These results show that there may be a potential difference between actual ESG scores and authentic ESG management, suggesting that investors can differentiate between those engaging in genuine ESG and those engaging in cheap talk.

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1은행의 수익 및 자산구조를 반영한 통화정책 위험선호경로

저자 : 김의진 ( Uijin Kim ) , 정호성 ( Hosung Jung )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 4호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 1-30 (30 pages)

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이 논문에서는 은행에 대한 대표적인 거시건전성 정책수단인 BIS 자기자본규제 비율에서 도출한 은행별 자산에 대한 위험가중치를 이용하여 금리와 은행의 수익 및 자산구조가 은행의 위험수준에 미치는 영향을 살펴보았다. 분석결과, 은행이 내부등급법을 이용하여 자산의 위험수준을 평가하는 경우 단기금리가 상승(하락)하면 은행의 위험수준이 하락(상승)하는 것으로 나타나 우리나라에서 통화정책의 위험선호경로가 작동하고 있음을 확인하였다. 아울러 자본 및 자산구조(자산규모, 대출만기, 단기자산비중), 부채구조(자산대비예금비중), 부실여신비율이 은행의 위험수준에도 통계적으로 유의한 영향을 미치며 특히 이러한 위험선호경로는 기업대출에 대한 위험수준을 중심으로 나타나고 있음을 밝혀냈다. 본 논문은 자기자본규제비율에서 도출한 은행별 위험수준을 이용하여 금리가 은행의 위험수준에 미치는 영향을 살펴본 최초의 시도로 통화정책과 거시건전성 정책과의 상호연계성을 분석하였다는 점에서 의의가 있다고 생각한다.

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2고빈도 자료를 이용한 머신러닝 모형의 예측력 비교 ․ 분석: KOSPI200 선물시장을 중심으로

저자 : 박석진정재식 ( Suk Jin Park ) , Chae Shick Chung

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 4호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 31-60 (30 pages)

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본 연구에서는 KOSPI200 선물의 틱(tick) 데이터를 활용하여 머신러닝 모형의 예측력을 분석한다. 첫째, 미시구조론(microstructure)의 함의를 이용해 바(bar)를 구성했을 경우와 둘째, support vector machine, random forest와 같은 머신러닝(machine learning) 모형을 이용했을 경우 선물가격의 상승과 하락 방향에 대한 예측력이 향상되는지를 분석했다. 분석 결과 시장에 새로운 정보가 유입되는 시점을 기준으로 봉을 구성했을 때, 그리고 머신러닝 모형을 이용했을 때 예측력이 더욱 향상되는 것으로 나타났다. 머신러닝 모형의 예측력은 모형의 훈련에 사용되는 데이터의 양이 많아짐에 따라 더욱 향상되는 것으로 나타났다. 특히 거래량의 표본추출 기간을 정보의 유입여부에 따라 조정함으로써 예측력이 향상되었다는 결과는 통상적인 시간에 따라 가격의 상승 하락을 기록하고 분석하는 것은 유의미한 정보의 손실이 있음을 알 수 있다.

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3거시경제변수를 이용한 한국 국채 초과수익률 분석

저자 : 강한길 ( Hankil Kang ) , 이순희 ( Soonhee Lee )

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본 연구는 한국 국채시장에서 초과수익률을 결정하는 요인을 실증적으로 분석한다. 분석에는 Cochrane and Piazzesi(2005)의 선도금리요인과 거시경제변수를 사용하였다. 세부적으로 거시경제 변수는 현재 경제상황을 수치화해서 나타내는 통계자료와 미래 경제상황에 대한 서베이자료, 경제전문가의 경제전망자료를 포함한다. 실증분석 결과, 선도금리요인은 초과수익률에 대해 예측력을 가지지만 Cochrane and Piazzesi와 달리 채권초과수익률을 설명하는 단일요소는 아니며, 장기채권의 초과수익률에 대한 예측력이 단기채권 초과수익률에 비해 낮게 나타났다. 거시경제변수 중에서는, 현재 경제상태를 나타내는 경제지표와 경제전문가의 경제전망지표는 초과수익률에 대한 예측력을 가지고 있지 않았으나, 소비자와 생산자가 미래 경제환경에 대해 가지는 예측정보를 포함하는 서베이자료는 중장기채권 초과수익률에 대해 유의한 설명력을 가지고 있었다. 따라서 한국국채시장의 초과수익률에 대한 정보는 이자율 곡선 내 상당히 포함되어 있으나, 이 외에도 이자율 곡선에 포함되어 있지 않으면서 초과수익률에 대한 예측력을 가지는 요소가 있음을 실증적으로 확인하였다.

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4브렉시트와 파운드화의 대 유로화 환율의 변동성과 점프 확률 추정

저자 : 이재득 ( Chae-deug Yi )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 4호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 91-115 (25 pages)

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(기관인증 필요)

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본 연구는 2016년 6월 23일 영국의 브렉시트 투표일을 포함한 2010년 2월 3일부터 2018년 3월 1일까지의 총 관측일수 2,529일을 채택하여 영국 파운드-유로 현물환율의 초고빈도 자료인 5분간 일중자료를 사용하여 영국 파운드화의 대 유로환율 수익률을 비모수적 실현된 파워 변동성을 사용하여 불연속적 점프변동성과 점프 통계량과 점프 발생확률에 대한 추정과 실증분석을 하였다. 2010~2018년 동안 파운드화의 대 유로환율의 실현 수익률(RR) 뿐만 아니라, 실현 변동성(RV), 실현된 수익률의 Bipower 변동성(BV) 모두 비정규분포와 변동성 집중현상과 점프 변동성을 보이고 있으며, 특히 영국의 브렉시트 투표일 후에 실현 변동성이 아주 크게 나타났다. 그리고 영국 파운드화의 대 유로환율의 실현된 수익률의 변동성은 대체로 2010년대에 조금씩 있었다. 그러나 2016년 전후 영국의 브렉시트 투표 전에도 제법 큰 점프가 있었고, 2016년에는 급격하고 아주 큰 점프가 발생하였으며 그 후로도 비교적 큰 변동성이 발생하였다. 영국 파운드화의 대 유로환율 변동성의 점프통계량 검정결과, Tripower를 사용했을 때 가장 일반적인 수준인 α = 0.999의 경우에는 총 2,529일 중에서 점프가 409번 일어나서 점프가 발생할 확률이 16.17%를 기록하였다. 마지막으로 일반적 유의수준인 α = 0.999인 경우에는 Quad-power를 사용하였을 때, 총 2,529일 중에서 점프가 461번 일어나서 점프가 발생할 확률이 18.23%를 기록하고 있다. 이와 같이 2010년대 들어 파운드- 유로화 환율은 비교적 점프가 많이 일어났고 브렉시트 전후로 통계적으로 유의한 환율 점프가 크게 발생하였다는 것을 알 수 있다.

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