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금융공학연구 update

The Korean Journal of Financial Engineering

  • : 한국금융공학회
  • : 사회과학분야  >  경영학
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수록정보
수록범위 : 1권0호(2002)~20권1호(2021) |수록논문 수 : 472
금융공학연구
20권1호(2021년 03월) 수록논문
최근 권호 논문
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KCI등재

1선도측도 Hull-White 모형을 이용한 구조화 상품의 평가

저자 : 이상헌 ( Sang-heon Lee ) , 기호삼 ( Ho Sam Ki )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 1-29 (29 pages)

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본 연구는 무이표채권의 시작과 종료 시점에 관계없이 측도를 여러 시점으로 변경한 선도측도 Hull-White 모형을 이론적으로 도출한 후 증식 형태의 구조화 상품(range accrual note)의 평가 결과를 위험중립측도 모형과 비교 및 분석한다. 2015년부터 2018년까지의 연도별 말일의 IRS 금리와 스왑션 변동성 행렬 자료를 이용하여 실증분석한 결과 두 측도 하에서의 가치평가 결과는 실질적으로 동일하였으나 위험중립측도에 비해 선도측도의 경우 1) 수식의 단순화에 따른 모형 구현의 효율성 증가, 2) 계산 및 수렴 속도 단축 및 안정성 개선이 나타났다. 구체적으로 선도측도 모형은 위험중립측도 모형에 비해 계산 시간을 평균적으로 약 44% 정도 단축하였고 통계적으로 유의한 수준에서 평가 결과의 변동폭을 감소시켰다. 본 연구의 실무적 시사점은 큰 비용이 수반되는 기존의 시스템에 대한 수정 없이 이론적인 모형 변환을 통해 계산 소요시간과 안정성을 유의미하게 개선할 수 있다는 것이다.


This study derives a forward measure Hull-White 1-factor model that changes measure to multiple points in time regardless of the start and end points of the zero coupon bonds, and then evaluates the pricing results of the range accrual note against the risk neutral measure model. As expected, the results of valuation under the two measures is the same but, compared to the risk-neutral measure, our proposed model leads to 1) the enhancement of efficiency of the model implementation by simplifying the equations, and 2) the improvement of convergence speed and stability. Specifically, forward measure model reduces the calculation time of the range accrual note by about 44% on average compared to the risk neutral measure model and reduced the variation of it. The practical implication is that the calculation time can be significantly reduced through theoretical model transformation without cost required to modify an existing pricing system.

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2가상화폐시장의 허딩현상 분석: 시간별 데이터를 이용하여

저자 : 남유상 ( You Sang Nam ) , 강상훈 ( Sang Hoon Kang )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 31-59 (29 pages)

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본 연구는 국내 가상화폐거래소에서 거래되고 있는 가상화폐 중에서, 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 리플(XRP), 라이트코인(LTC), 지캐시(Zcash), 비트코인골드(BTG), 이더리움클래식(ETC), 모네로(XMR)의 일별 및 시간별 가격자료를 이용하여 허딩현상을 분석하였다. 허딩현상의 분석은 CSSD와 CSAD기법을 사용하였으며, 분석 결과 하락 시장뿐만 아니라 상승 시장에서도 허딩현상이 존재함을 확인할 수 있었다. 또한, 가상화폐의 시가총액을 고려하여 비트코인을 포함하여 4개의 메이저 코인과 상대적으로 시가총액이 작은 마이너코인으로 분리하여 분석하였다. 분석결과를 살펴보면, 시장 상승기에 메이저코인에 대한 마이너코인의 허딩현상을 설명할 수 있었지만, 하락 시장에서는 메이저코인에 대한 마이너코인의 허딩현상을 설명할 수 없었다. 또한, 시가총액 비중이 가장 높은 비트코인에 대한 다른 코인들의 허딩현상을 전반적으로 명확하게 설명할 수 없었던 부분은 허딩현상이 가지는 기본적인 특성 중의 하나인 추종의 한계점을 의미한다.


This study investigated the herding phenomenon in eight cryptocurrencies, namely Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH), Ripple(XRP), Lightcoin(LTC), Zcash (ZEC), Bitcoin Gold(BTG), Ethereum Classic(ETC) and Monero (XMR). In this purpose, we calculated the CSSD and CSAD methods and analyzed the herding phenomenon both the bearish and bullish markets. From our empirical results, we found herding effect in both market conditions. In addition, considering the size of the cryptocurrency (major coins versus minor coins), minor coins shows the herding effect with the major coins in the bullish market, but in the bearish market. Moreover, Bitcoin does not clarify the explanation on the herding effect of other coins because the herding phenomenon is the inherent characteristic of the cryptocurrency markets.

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3미국 주식시장에 대한 한국 주식시장의 동조화와 투자심리

저자 : 최재인 ( Jae In Choi ) , 권택호 ( Taek Ho Kwon ) , 구본우 ( Bon Woo Ku )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 61-92 (32 pages)

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이 연구는 한국 주식시장에서의 투자심리가 미국 주식시장에 대한 한국 주식시장의 동조화에 영향을 미치고 있는지를 2014년부터 2018년까지 양국의 주식시장 및 기업 관련 자료를 바탕으로 분석한 연구이다. 분석 결과 개별주식들은 미국 주식시장 정보에 서로 다르게 반응하고 있으며, 개장과 함께 나타났던 야간동조화는 이어지는 주간 수익률을 기준으로 한 주간동조화에서는 반전되었으며, 소액주주지분율이 주식시장에서의 동조화 정도에 영향을 주는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 미국 주식시장의 움직임에 대한 한국 주식시장의 동조화 현상에는 미국 주식시장의 움직임에 의해 형성된 한국 주식시장에서의 투자심리가 일부 반영되어 있음을 의미한다. 특히 야간 동조화지수가 주간 동조화지수에서 반전되는 특성이나, 정보의 전이와 관련이 없는 소액주주지분율이 동조화지수를 확대시킨다는 분석 결과는 한국 주식시장의 미국 주식시장에 대한 동조화에 한국 주식시장에서의 투자심리가 반영되어 있다는 추론을 지지하는 결과이다. 주식시장에서의 동조화 정도가 기업에 따라 다를 수 있음을 보여주는 이 연구결과는 주식시장 간 동조화 현상을 연구하는데 유용한 정보로 활용될 수 있을 것으로 판단된다.


This study analyzes whether investment sentiment in the Korean stock market has an effect on the co-movement of the Korean stock market with the U.S. stock market. As a result of the analysis, individual stocks react differently to information on the U.S. stock market, and the close-to-open co-movement that appeared with the opening was reversed in the open-to-close co-movement based on the subsequent open-to-close returns, and we confirm that the minority shareholders' share affected the degree of co-movement in the stock market. These results imply that some of the investment sentiment in the Korean stock market, formed by the movement of the U.S. stock market, is partially reflected in the Korean stock market's co-movement with the U.S. market movement. This result supports the inference that investment sentiment in the Korean stock market has an effect on the co-movement of the Korean stock market with the U.S. stock market. The results of this study, which show that the degree of co-movement in the stock market may vary from company to company, can be utilized as useful information to study the co-movement phenomenon between stock markets.

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4스마트베타 ETF 자산배분

저자 : 고동형 ( Ko Donghyung ) , 배진호 ( Bae Jinho ) , 서한백 ( Seo Hanbaek ) , 정재만 ( Chung Jay M ) , 채명석 ( Chae Myoungseok )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 93-122 (30 pages)

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본 연구에서는 7가지 유형의 스마트베타 ETF(베타, 규모, 가치, 퀄리티, 배당, 모멘텀, 저변동성)를 대상으로 Fama-French 5요인 모형에 의거한 부트스트랩 시뮬레이션과 Resampled Efficiency 방법론을 활용하여 그 경제적 가치를 분석하였다. 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 스마트베타 ETF는 기존의 전통자산들과 대비하여 투자할 만한 경제적 가치가 있다. 그 크기의 차이는 있지만, 거의 모든 유형의 ETF가 무위험자산, 시장포트폴리오에 추가하여 포트폴리오의 성과를 개선시킬 수 있다. 둘째, 그 중에서도 베타, 저변동성, 배당 ETF가 무위험자산, 시장포트폴리오에 추가하여 포트폴리오의 성과를 유의미하게 개선시킨다. 셋째, 무위험자산, 시장포트폴리오, 스마트베타 ETF로 포트폴리오를 구성할 경우, 위험회피계수에 따라 최적투자비중은 달라진다. 본 연구의 결론에서 일반 투자자가 스마트베타 ETF를 포함한 자산배분을 실행할 수 있는 방법에 대해 논의하였다.


This study evaluates the economic values of 7 types of smart beta ETFs (beta, size, value, quality, dividend, momentum, and low volatility) from the asset allocation using bootstrap simulation and resampled efficiency methodologies based on the Fama-French 5 factor model. The main results of the study are as follows. First, smart beta ETFs have economic value comparing with the existing traditional assets. Almost all types of ETFs can be added to risk-free assets and market portfolios to improve the performance of the portfolio. Second, beta, low volatility, and dividend ETFs significantly improve the performance of the portfolio. Third, the optimal investment weight depends on the risk aversion parameter. In the conclusion, we discuss implementation of asset allocation including smart beta ETFs on the perspectives of individual investors.

KCI등재

5잠재적 금융투자자의 투자 위험감수성향에 관한 연구

저자 : 이한경 ( Hankyung Lee )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 123-142 (20 pages)

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2020년 Covid-19 글로벌 금융위기 이후 코스피 지수 급등으로 2020년 10월 이후 투자경험이 없는 많은 개인투자자들의 증권시장 참여가 증가하고 있다. 하지만 이들은 자신의 투자 위험감수성향을 정확히 인지하지 못하고 적절한 투자습관을 형성하지 못한 상태로 투자에 임하고 있다. 이에 본 연구는 기존 금융기관에서 시행 중인 투자 위험감수성향 측정 방법과 잠재적 금융투자자가 인지하고 있는 투자 위험감수성향을 먼저 비교분석한 후 잠재적 금융투자자들의 투자경험이 투자 위험감수성향과 투자의도에 미치는 영향을 분석한다.
본 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 잠재적 금융투자자가 인지하는 자신의 투자 위험감수성향과 기존 금융기관에서 수행되는 투자 위험감수성향과의 차이가 큰 것으로 나타났다. 둘째, 잠재적 금융투자자의 자산관리 경험은 투자 위험 감수성향 중 수익추구성향에는 정(+)의 영향을 미치지만 안전투자성향이나 공격투자성향에는 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 투자관련 정보수집 경험과 간접경험은 수익추구 성향에는 부(-)의 영향을 미치는 반면 안전투자성향 및 공격투자성향에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 수익추구성향과 안전투자성향이 주식 등 금융자산 투자의도에 정(+)의 영향을 미쳐 대학생들 대부분이 위험중립적인 성향을 가진 경우 투자의도를 지니고 있음을 확인하였다. 이를 종합하면 잠재적 금융투자자들을 위해 적절한 투자 교육을 통해 이들이 투자 위험감수성향에 대한 체계적인 교육이 필요성을 확인하였다. 이에 더해 실무적으로 잠재적 금융투자자들에게 금융기관 평균 금리보다 높은 반면 자본시장의 위험을 줄여주는 투자상품의 개발이 필요하다.


This paper investigates financial risk tolerance of potential individual investor. It is easy to secure a sufficient sample number of potential investors and to identify efficient and appropriate investment risk tolerence for potential financial consumers, and analyze the correlation between investment experience and investment intention.
Empirical results are as follows.
First, there is difference between their own financial risk tolerance perceived by potential investors and financial institutions. Second, the potential investor's asset management experience have a positive (+) effect on the profit-driven tendency among financial risk tolerance, but negative (-) on the safe investment tendency or the aggressive investment tendency. Third, the experience of collecting investment-related information and the indirect investment experience has a negative (-) effect on the profit-driven tendency, while it has a positive (+) effect on the safe investment tendency and the aggressive investment tendency. Fourth, it was confirmed that most of potential individual investors have a risk-neutral tendency, as they had a positive (+) effect on the investment intention in financial assets such as stocks.

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62차 준 이상 수요체계(QUAIDS)를 이용한 한국 육류상품시장의 대체 관계 분석

저자 : 오승환 ( Seung Hwan Oh ) , 제상영 ( Sang Young Jei )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 20권 1호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 143-158 (16 pages)

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본 연구는 2005년에서 2015년까지의 가계 동향조사를 이용하여 가계에서 소비하는 쇠고기, 돼지고기, 닭고기, 소시지/햄 베이컨에 대한 수요체계를 분석한다. 수요 측면에서는 코로나로 인한 외식수요 감소, 공급 측면에서는 전염병 우려 인한 육가공 공장의 가동중단과 같은 현상이 관찰되고 있다. 이에 따라 생육의 수급 불안정으로 발생하는 가격 변동에 대해 육류상품 간의 대체관계를 확인해야한다. 이를 위해 완전수요체계인 QUAIDS를 사용하여 한국 육류소비자의 수요탄력성을 추정한다. 쇠고기, 돼지고기, 닭고기, 소시지/햄 베이컨을 추정한 결과 소득(지출)탄력성은 쇠고기, 돼지고기, 닭고기, 소시지/햄 베이컨에서 0.97, 0.67, 0.77, 0.79로 모든 육류에서 필수재의 성격을 가지고 있음을 확인했다. 비보상자기가격탄력성은-0.65, -0.73, -0.33, -0.79로 추정되었다. 교차가격탄력성 추정 결과 소시지/햄 베이컨의 경우 돼지고기와 닭고기에 대체재 관계가 성립하여 가공육이 생육 시장을 대체할 수 있을 것으로 보인다. 본 연구에서 추정한 육류 수요관계를 통하여 육류 충격에 대한 수요 정책 입안에 실증적인 자료를 제공한다.


This study analyzes the demand system for beef, pork, chicken, sausage ham and bacon consumed by households using household trend surveys from 2005 to 2015. In side of demand, in terms of supply and demand for restaurants due to COVID-19, such as the suspension of meat processing plants due to concerns over infectious diseases are observed. As a result, it is necessary to check whether alternative relationships between meat products will occur for price changes caused by unstable supply and demand of meat. To this end, the demand elasticity of Korean meat consumers is estimated using the complete demand system, QUAIDS. Estimates of beef, pork, chicken, sausage ham and bacon show that income(expenditure) elasticity is 0.97, 0.67, 0.77, and 0.79, indicating that all meat has the nature of necessity good such as beef, pork, chicken, chicken, and sausage ham/bacon. The uncompensated self-price elasticity was estimated to be -0.65, -0.73, -0.33, and -0.79. As a result of estimating the elasticity of cross-price, sausage ham/bacon, the relationship between pork and chicken is established, so processed meat can replace the raw meat market. Empirical data are provided in the establishment of demand policies for meat shocks through the meat demand relationship estimated in this study.

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