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Journal of Money & Finance

  • : 한국금융학회
  • : 사회과학분야  >  경제학
  • : KCI등재
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  • : 연속간행물
  • : 계간
  • : 1225-9489
  • : 2714-0288
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수록정보
수록범위 : 22권1호(2008)~35권2호(2021) |수록논문 수 : 242
금융연구
35권2호(2021년 06월) 수록논문
최근 권호 논문
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1중앙은행 커뮤니케이션의 시장금리에 대한 영향

저자 : 이원기 ( Won Kee Lee ) , 강삼모 ( Sammo Kang )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 35권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 1-34 (34 pages)

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본 논문에서는 중앙은행의 커뮤니케이션이 시장금리에 실질적인 영향을 주는지 여부를 분석하고자 하였다. 한국은행이 금리중시 운용목표를 본격적으로 도입, 운용하기 시작한 이후를 분석기간으로 설정하였다. 커뮤니케이션 변수는 통화정책 결정회의 직후 공표되는 결정문의 경제상황 및 전망기술을 근거로 수치화하였다. 실증분석 결과, 콜금리, CD 및 CP 금리, 만기 1년물 통안증권 및 국고채 금리 등 단기금리에 대해서만 커뮤니케이션 효과가 나타나는 것으로 추정되었다. 또한 정책금리 목표가 상승한 시기, 불변인 시기, 하락한 시기로 구분하여 추정한 경우에는 하락기의 만기 1년 이내의 금리에 대해서만 유의적으로 추정되었다. 이와 같이 커뮤니케이션 변수에 대하여 단기 금리만이 유의적인 반응을 보이고 중장기 금리는 유의적인 반응을 보이지 않는 점은 커뮤니케이션의 역할이 본래 미래의 단기금리 경로에 관한 예상, 향후 경기상황 및 인플레이션 예상 등과 연관되어 장기금리에도 영향을 줄 수 있다는 점을 감안할 때 우리나라에서는 그 역할이 미흡하였음을 의미한다. 한편 정책금리 목표의 조정 여부에 따라 구분하여 추정한 결과에서는 금리목표가 인하된 경우에는 만기 10년물 금리에 이르기까지 유의적인 양의 반응을 보였으나 인상된 경우에는 시장금리가 커뮤니케이션 변수에 별다른 반응을 보이지 않았다. 이는 정책금리 조정이 다소 상방 경직적으로 운영되어 긴축 기조로의 변경 신호가 실제 실현될 가능성을 시장에서는 크게 평가하지 않았음을 시사한다.


In the case of Korea, the Bank of Korea changed its monetary policy operation method from the money volume to the interest rate after the full amendment of the Bank of Korea Act at the end of 1997. In addition, the policy signaling function of decision statements, such as expansion of the content of monetary policy statements, has been steadily strengthened. In addition, with the introduction of the price stabilization target system, communication efforts are being reinforced through various channels, such as reinforcing responsibility for explaining the operation situation.
In this paper, we analyzed whether central bank communication has a real impact on market interest rates. Central bank communication is meant to encompass a series of communication with individual economic actors and markets in the course of monetary policy operation. However, we measured communication by limiting it to the domestic economic situation and prospects shown in the statements released by the Bank of Korea immediately after monetary policy decision. In general, we set the analysis period after the Bank of Korea started operating its interest-oriented management target in earnest. Looking at the analysis results, communication effects were found only on short-term interest rates such as call rate, CD and CP rates, and 1-year maturity rate. In addition, we classified the timing into a period when the policy interest rate target rose, a constant period, and a decreased period and then conducted an empirical analysis. As a result of the analysis, only short-term interest rates showed a significant response to communication variables, and mid- to long-term interest rates did not. Central bank communication can have an effect on the future short-term interest rate pathway, future economic conditions and inflation forecasts, and ultimately long-term interest rates. Therefore, the above results mean that the role of central bank communication in Korea is still insufficient. On the other hand, an empirical analysis was conducted by categorizing whether the policy interest rate target rises or falls. As a result of the analysis, when the interest rate target was lowered, even the 10-year maturity interest rate was affected. However, when the interest rate target was raised, the market interest rate did not show a significant reaction to the communication variable. This implies that the possibility of realization of a change signal to an interest rate hike was not greatly assessed in the market because policy interest rate had been mainly adjusted toward the direction of the cut.

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2최대주주지분율과 주가동조성

저자 : 이유경 ( Yu Kyung Lee ) , 이은정 ( Eun Jung Lee ) , 채준 ( Joon Chae ) , 최문박 ( Mun Bak Choe )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 35권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 35-74 (40 pages)

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본 연구에서는 우리나라 상장기업을 대상으로 최대주주지분율이 정보 투명성에 미치는 영향을 분석하고 있다. 기존 문헌에 따르면, 지배주주의 효용은 보유지분에서 발생하는 금전적 가치와 사적이익추구(pursuit of private benefits)로부터 얻을 수 있는 금전적 및 비금전적 혜택의 합에 의해 결정된다. 기업가치 극대화와 사적이익추구라는 상반된 유인이 최대주주의 지분율 정도에 따라 달라진다면, 최대주주의 지분율 수준에 따라 정보의 투명성 정도가 달라질 수 있다. 이에 따라 본 논문에서는 최대주주지분율과 정보 투명성 수준을 측정하는 주가 동조성 간 비선형 관계가 있는지에 대하여 분석한다. 분석결과, 최대주주지분율이 일정 수준 미만인 경우에는 최대주주지분율이 높아짐에 따라 주가 동조성이 증가하는 것으로 나타난 반면, 최대주주지분율이 일정 수준 이상인 경우에는 주가 동조성이 하락하는 비선형 관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 최대주주의 지분율이 상대적으로 낮을 때는 지분에서 얻는 가치에 비해 사적이익 추구의 효용이 더 크기 때문에 개별기업정보를 숨기고자 하는 것으로 해석된다. 반대로 최대주주지분율이 높은 경우에는 사익추구보다 자신들의 지분가치 증대를 통한 후생극대화를 더 선호할 수 있으며, 이러한 유인에 따라 개별기업정보를 더욱 적극적으로 공개하는 것으로 해석된다.


This study analyzes the impact of the ownership of the largest shareholders on information transparency. According to the existing literature, the wealth of the largest shareholder is determined by the sum of the monetary value arising from the stock holdings and the monetary and non-monetary value that can be obtained from the pursuit of private benefits. If the contradicting incentives of maximizing corporate value and pursuing private profits depend on the degree of the largest shareholder's ownership, the level of information transparency can also change according to the level of ownership. Accordingly, in this paper, we analyze whether there is a nonlinear relation between the largest shareholder's ownership and the stock price synchronicity which measures the level of information transparency. If the ownership of the largest shareholders is below a certain level, the stock price synchronicity increases depending on the ownership of the largest shareholders. On the other hand, when the ownership of the largest shareholders exceeds a certain level, the stock price synchronicity decreases according to the ownership of the largest shareholders. This is interpreted as trying to hide firm-specific information because the utility of pursuing private profits is greater than the value obtained from the stock holdings when the ownership of the largest shareholders is relatively low. Conversely, if the largest shareholder's ownership is high, they may prefer maximizing welfare through increasing the value of equity capital rather than pursuing private interests, and it is interpreted as more actively disclosing firm-specific information according to these incentives.

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3보험설계사 보수구조가 불완전판매에 미친 영향

저자 : 정원석 ( Wonsuk Chung ) , 이경희 ( Kyonghee Lee )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 35권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 75-100 (26 pages)

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본 논문에서는 보험설계사의 보수구조가 불완전판매에 미치는 영향을 생명보험 설계사의 보험상품 판매현황 데이터를 활용하여 분석하였다. 보험설계사는 보험료가 높을수록, 저축성보험보다는 보장성보험 판매 시 그리고 보험회사의 영업정책에 따른 보험료 환산율(초회보험료 대비 환산 초회보험료 비율)이 높을수록 높은 보수를 받는다. 분석 결과 보수 지급률이 높은 보장성보험의 판매비율이 높은 설계사에게서 불완전판매가 발생하는 경우가 많은 것으로 나타났다. 이러한 분석 결과는 정보경제학에서 이론적으로 예측한 전문가의 자기이익을 위한 편향된 정보전달 행위가 실제 보험판매에서 존재함을 보였다는 점에서 학술적 기여를 갖는다. 또한, 보험설계사의 불완전판매 감소를 위한 보수설계에서 고려해야 할 사항에 대한 기초자료를 제공한다는 점에서 정책적 의의를 가진다.


Many communication(or Cheap Talk) game literature theoretically expected that experts could falsely recommend a product, called biased recommendation, to the decision-maker if the expert could get a higher payoff by selling the product than the others. If the decision-maker is aware of the biased incentive scheme of the expert he(or she) could discounts the recommendation and the communication is still possible. In the insurance market, insurance agents receive higher commissions when they sell protection-type insurance products than sell saving-type. So the agents have an incentive to the biased recommendation, such as laying, exaggerating of the benefits, to sell protect type insurance. From a financial supervisor's perspective, those kinds of behaviors are considered misselling or incomplete sales.
In this paper, we analyze the insurance agents' sales behavior using the individual sales data, including the amount of sales commission and the number of misselling or incomplete sales, belonging to a large life insurance company. We set up a hypothesis that the agents have an incentive to falsely recommend the protection type insurance product which gives a higher commission rate to earn more payoffs. In the data, there are about 4,000 insurance agents in the company. Most of them do not have any or very few, 2 or less, misselling records. However, some agents do have more than ten misselling records. We analyze the causal relationship between the number of misselling and the sales of the portion of protection-type insurance which incentive scheme using the negative binomial regression analysis. If the coefficient of the portion in the estimation model is statistically significant which means, if other conditions are the same, the insurance agent is more likely to falsely recommend when he/she sells the insurance.
Our empirical analysis results show that if the number of new sales contracts increases the number of misselling increases. the result also shows a statistically significant positive relationship between the portions of the sales of the protection-type product and the number of misselling. Our study shows that biased recommendation for the self-interest of experts, which is expected in the theoretical research, exists in the life insurance sales field. This paper provides evidence on a supervisory regulatory framework for the re-designing of insurance agents' incentive schemes to reduce misselling incentives.

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