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1미국과의 금리 동조화가 주변국 금융안정에 미치는 영향

저자 : 진가 ( Ke Chen ) , 김종혁 ( Jongheuk Kim )

발행기관 : 한국경제통상학회 간행물 : 경제연구 40권 2호 발행 연도 : 2022 페이지 : pp. 123-148 (26 pages)

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본 논문은 미국과 주변국 간 금리 동조화 현상이 주변국 금융안정성에 미치는 영향에 대해 실증분석 하였다. 이를 위해, 본 연구는 국제결제은행(Bank for International Settlement; BIS)에 가입한 27개국을 대상으로 1990년부터 2020년까지 약 30년의 분기별 패널자료를 구축하였으며, FGLS, PSCE, DPD 등 세 개의 모형을 사용하여 회귀분석을 실시하였다. 종속변수인 27개국 금융안정성 지표로는 실물경기에 비해 과도한 신용의 팽창을 나타내는 GDP 대비 총신용 갭(gap) 변수를 사용하였으며, 독립변수로는 미국과 27개국 간 실질 기준금리 차이 지표를 중심으로 환율, 자산시장 및 자본시장 가격지수 변동률 등 거시-금융 변수를 두루 고려하였다. 분석 결과, 미국과 주변국 간 금리차이가 확대될수록(동조화 현상이 덜 발생할수록) 주변국의 금융안정성이 저하되는 것으로 나타났으며, 이 부정적 효과는 미국과 더 깊은 국제교류 관계에 있다고 판단되는 국가 중심으로 더 크게 나타났다. 이는 양국간 금리차가 확대될수록 이자율평가 조건 등에 의해 해외자본 유출입 변동성이 증대되어 국내 금융불안을 심화시키는 것으로 해석할 수 있다. 이에 더해, 주변국 환율 상승은 2008년 글로벌 금융위기 이전 자국 금융 안정성에 부정적인 영향을 주지만 위기 이후 시기에는 긍정적인 영향을 주는 것으로 나타났으며, 자산시장 가격지수 상승의 경우 이와 반대로 금융위기 이후 금융 불안정성을 심화시키는 것으로 나타났다. 자본시장 가격지수 상승은 금융위기 전후 일관되게 금융 불안정성에 부정적인 효과를 발생시키는 것으로 분석되었다.


This paper quantitatively investigates the effect of the US federal funds rate changes on possible interest rates co-movements and financial stabilities of neighboring countries. To do so, we build quarterly panel data of 27 BIS member countries from 1990 to 2020, and select few Panel anaylsis models to find out the effect of interest rates spreads between the US and those countries and other macro-finance variables on financial stability indicator of the neighboring countries, which is captured by credit-to-GDP gap ratio that has been widely used to estimate systemic risk possibility and national-wide financial volatility. Another considered independent variables are exchange rates, price changes in asset and capital markets. As a result, an increase in interest rates spreads(i.e., less co-movement in the rates between countries) exacerbates the financial stability of the neighborhood country. This result is consistent when the same analysis is done on separated periods divided in 2008 financial crisis.

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2주택가격 버블과 기준금리 변동의 시사점: 한국과 미국의 비교

저자 : 김한석 ( Hanseok Kim ) , 이관영 ( Kaun Y. Lee )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 39권 2호 발행 연도 : 2022 페이지 : pp. 61-89 (29 pages)

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양적완화에 대한 출구전략을 결정하기 위해서 경기에 큰 영향을 미치는 주택경기상황을 고려해야 한다. 주택의 실질가격과 이론적 내재가치를 비교하여 버블이 존재 여부와 주택가격의 추가 상승 여부를 가늠해 볼 수 있다. 본 연구는 미국과 한국 주택가격 버블을 실증적으로 비교 분석하여 최근 관심을 끌고 있는 출구전략이 주택시장에 미치는 영향에 대하여 논의해 보고자 한다. 한국 주택시장의 주택 실질가격은 2000년 이후 상승하여 2007년 1분기에 정점에 도달한 이후 지속적으로 하락하였고 2014년 3분기의 저점을 지나 다시 반등한 이후 지속적으로 상승하고 있다. 기준금리의 변화가 주택가격 버블을 견인하는 결과는 도출되지 않았다. 다만 국내 기준금리 조정은 주택시장의 수급이 해소되지 않은 상황에서는 가격변동의 주요 요인으로 볼 수 있고, 국내 경기가 미국 연방준비제도의 정책금리 조정과 주택경기 변화에 후행적 영향을 받는 것으로 나타나 신중한 정책적 고려가 필요한 것으로 해석된다.


In order to determine an exit strategy for quantitative easing, it is necessary to consider the housing market situation, which has a significant impact on the economy. By comparing the current (real) housing price with the fundamental value, it is possible to estimate whether a bubble exists and whether the house price will rise further. This study intends to compare and analyze the US and Korean housing price bubbles empirically and discuss the effects of exit strategies, which have recently attracted attention, on the housing market. The real value of the Korean housing market has risen since 2000, reached a peak in the first quarter of 2007, and has continued to decline. The results of the change in the base interest rate directly driving the housing price bubble were not drawn. However, the adjustment of the domestic base rate can be viewed as a major factor in housing price fluctuations when supply and demand in the housing market is not resolved, and the domestic economy is affected by the interest rate adjustment of the US Federal Reserve Bank and changes in the housing market. Consequently, it needs to be carefully considered when making policy decisions.

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3저성장이 금리를 낮추는가?

저자 : 이근영 ( Keun Yeong Lee )

발행기관 : 한국금융연구원 간행물 : 금융연구 36권 1호 발행 연도 : 2022 페이지 : pp. 25-57 (33 pages)

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본 연구에서는 1976년부터 2020년까지의 분기별 자료를 이용해 과연 경제성장률이 명목 또는 실질 단기금리와 어떤 관계를 갖고 있는지를 살펴보았다. 레짐스위칭 모형 추정결과 두 변수 간의 시변적인 동조화 확률은 전반적으로 높은 양(+)의 값을 가지나 외환위기 전후로 크게 하락한다. 인과관계분석에 따르면 GDP 성장률이 떨어지는 경우 외환위기기간을 제외하고는 금리가 하락하는데 금리 하락폭은 외환위기 이전 기간에 비해 외환위기 이후 기간에 훨씬 크며 통계적으로 유의적이다. 또한 동일한 크기의 충격에 대한 금리 하락폭은 외환위기 이후부터 코로나 사태 이전 기간 동안에 점차 커지는 경향을 보인다.


This paper analyzes the relationship between the real GDP growth rate and nominal or real short-term interest rates using quarterly data from 1976 to 2020. First of all, depending on how the real interest rate is measured, real interest rates show a big difference in the period before the currency crisis, while relatively similar movements in the period after the currency crisis. Meanwhile, the regime switching models show that high growth and high interest rates in the period before the currency crisis rapidly change to low growth and low interest rates in the period after the currency crisis. According to the time-varying regime switching model, the probability of time-varying synchronization between the two variables not only has a positive (+) value even before the currency crisis, but also has been on the rise overall until recently, although it has fallen significantly just before and after the currency crisis. This study also examines whether the economic growth rate can affect interest rates through the causal relationship analysis as well as correlation and synchronization analyses. The estimation results of the linear VAR model with crisis dummy variables and trend terms indicate that interest rates fall when economic growth falls, as claimed by the new classical school. In the case of the time-varying VAR model as well as the linear VAR model, interest rates fall significantly in both nominal and real interest rates due to the impact of falling economic growth during the post-crisis period compared to the pre-crisis period. This seems to be related to a major change in monetary policy, which changed price stability from the previous monetary target to a single final goal under the sixth revision of the Bank of Korea Act on December 31, 1997, and disclosed the call rate as an operating goal from May 1999. However, even though the economic development clause(Article 3, Paragraph 2), which had been stipulated together with the stability of the currency value(Article 3, Paragraph 1) before the 6th revision of the Bank of Korea Act, was omitted in the 6th revision, the economic growth rate and interest rate seem to have a closer positive relationship after the revision. This fact means that the central bank is always concerned with growth rates and use its operating target, as the Taylor rule shows, regardless of the text of the law. In addition, the rate of decline in interest rates in response to shocks of the same size tends to gradually increase during the period from the post-currency crisis to before the outbreak of COVID-19. These empirical analysis results have important implications in relation to monetary policy at a time when the potential growth rate continues to decline. If interest rates fall more as the growth rate decreases, they face a zero lower bound problem as interest rates get closer to zero. In this case, as the aggregate demand curve goes upward rather than downward, the automatic adjustment function of the economy is lost, and if left unattended, the economic recession will worsen. In this situation, advanced countries such as the United States have overcome this difficulty through non-traditional monetary policies such as quantitative easing, credit easing, and forward guidance. But it is unclear whether the Korean economy, which is a small open economy and the won is not the key currency, can implement these policies without major side effects.

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4가계대출 규제하의 금리 인상 효과 분석

저자 : 석병훈 ( Byoung Hoon Seok )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : 한국경제포럼 15권 1호 발행 연도 : 2022 페이지 : pp. 35-59 (25 pages)

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급격한 주택가격 상승과 가계대출 증가를 억제하기 위해 정부는 2017년부터 다양한 대출 규제정책을 시행하고 있으며 한국은행은 최근 기준금리를 지속적으로 인상하고 있다. 본 연구에서는 주택시장과 주택담보대출을 도입한 동태확률 일반균형(DSGE) 모형을 이용해 금리 인상과 Loan-to-Value (LTV) 비율, Debt Service Ratio (DSR) 규제정책들의 거시경제 효과를 분석했다. 분석 결과 연 0.5% 포인트 금리 인상과 동시에 실질 주택가격은 정상상태 수준 대비 0.08% 하락하지만, 가계대출은 1.4% 감소한다. 가계대출의 LTV 비율 상한을 축소하거나 DSR 규제를 도입하면 금리 인상이 주택가격을 안정화하는 효과를 소폭 강화하지만, 여전히 금리 인상은 주택가격 하락보다 가계대출 감소에 효과적이다.


This study quantifies the effect of an increase in the nominal interest rate on key macroeconomic variables in Korea by using a Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) model with a housing market and collateral constraints. The results indicate that if the nominal interest rate is raised by 0.5% points per year, the real housing prices fall by 0.08% compared to the steady-state level, while household debt decreases by 1.4%. I also show that tightening lending rules by reducing the loan-to-value ratio or introducing debt service ratio limits slightly strengthen the impact of the increased nominal interest rate on housing prices.

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5한국 통화정책의 최근 기조 평가 및 쟁점

저자 : 신인석 ( Inseok Shin ) , 강현주 ( Hyunju Kang )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : 한국경제포럼 14권 4호 발행 연도 : 2022 페이지 : pp. 25-55 (31 pages)

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한국은행 기준금리가 2021년 8월 인상된 데 이어 추가 인상 가능성이 제기되는 가운데, 본 연구는 국내 통화정책의 최근 기조를 평가하고 관련 쟁점을 논의한다. 한국은행의 성장 및 물가 전망을 바탕으로 표준적인 준구조 모형을 추정한 결과 GDP 갭이 향후 양(+)으로 전환되고 실질정책금리가 실질중립금리를 하회하는 등 한국은행의 정책기조 변경 논거와 일치하는 것으로 나타났다. 다만, 잠재성장률의 하락세가 지속됨에 따라 GDP갭을 통해 경기상황을 해석하고 정책방향을 도출하는 것은 오류의 위험을 내포하고 있다. 또한, 명목중립금리 하락으로 정책여력 축소가 우려되는 만큼 추세인플레이션 관점의 정책 운용은 통화 당국이 추구해야 할 핵심과제이나 주요국에 비해 그 필요성이 제대로 인식되지 못하고 있다. 끝으로, 금융안정이 통화 당국의 시급한 정책과제로 부상하였으나, 공적 보증공급 확대와 같은 부채 증가의 정책적 동인 및 주택가격 안정에 대한 금리 조정의 비용·편익을 감안할 때 주택가격 및 가계부채 안정화 수단으로서 금리 조정의 적정성에 대해 조심스럽게 접근할 필요가 있음을 지적한다.


Amid the possibility of further hikes following the Bank of Korea’s Base Rate hike in August 2021, this study evaluates Korea’s monetary policy stance and discusses related issues. Estimating a canonical quasi-structure model based on the Bank of Korea’s growth and price outlook, it is found to be consistent with the rationale for changing the policy stance of the Bank of Korea, with the GDP gap converted to positive in the future and real policy rate below the real neutral interest rate. However, as the potential growth rate continues to decline, interpreting the economic situation through the GDP gap and deriving policy directions involves the risk of error. In addition, as there are concerns about reducing policy capacity due to falling nominal neutral interest rates, raising trend inflation is a key task for monetary authorities but its necessity is not properly recognized. Finally, although financial stability has emerged as an urgent policy task for monetary authorities, it is necessary to take a careful approach to the adequacy of interest rate adjustments as a means of stabilizing housing prices and household debt.

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6중앙은행 커뮤니케이션의 시장금리에 대한 영향

저자 : 이원기 ( Won Kee Lee ) , 강삼모 ( Sammo Kang )

발행기관 : 한국금융연구원 간행물 : 금융연구 35권 2호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 1-34 (34 pages)

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본 논문에서는 중앙은행의 커뮤니케이션이 시장금리에 실질적인 영향을 주는지 여부를 분석하고자 하였다. 한국은행이 금리중시 운용목표를 본격적으로 도입, 운용하기 시작한 이후를 분석기간으로 설정하였다. 커뮤니케이션 변수는 통화정책 결정회의 직후 공표되는 결정문의 경제상황 및 전망기술을 근거로 수치화하였다. 실증분석 결과, 콜금리, CD 및 CP 금리, 만기 1년물 통안증권 및 국고채 금리 등 단기금리에 대해서만 커뮤니케이션 효과가 나타나는 것으로 추정되었다. 또한 정책금리 목표가 상승한 시기, 불변인 시기, 하락한 시기로 구분하여 추정한 경우에는 하락기의 만기 1년 이내의 금리에 대해서만 유의적으로 추정되었다. 이와 같이 커뮤니케이션 변수에 대하여 단기 금리만이 유의적인 반응을 보이고 중장기 금리는 유의적인 반응을 보이지 않는 점은 커뮤니케이션의 역할이 본래 미래의 단기금리 경로에 관한 예상, 향후 경기상황 및 인플레이션 예상 등과 연관되어 장기금리에도 영향을 줄 수 있다는 점을 감안할 때 우리나라에서는 그 역할이 미흡하였음을 의미한다. 한편 정책금리 목표의 조정 여부에 따라 구분하여 추정한 결과에서는 금리목표가 인하된 경우에는 만기 10년물 금리에 이르기까지 유의적인 양의 반응을 보였으나 인상된 경우에는 시장금리가 커뮤니케이션 변수에 별다른 반응을 보이지 않았다. 이는 정책금리조정이 다소 상방 경직적으로 운영되어 긴축 기조로의 변경 신호가 실제 실현될 가능성을 시장에서는 크게 평가하지 않았음을 시사한다.


In the case of Korea, the Bank of Korea changed its monetary policy operation method from the money volume to the interest rate after the full amendment of the Bank of Korea Act at the end of 1997. In addition, the policy signaling function of decision statements, such as expansion of the content of monetary policy statements, has been steadily strengthened. In addition, with the introduction of the price stabilization target system, communication efforts are being reinforced through various channels, such as reinforcing responsibility for explaining the operation situation. In this paper, we analyzed whether central bank communication has a real impact on market interest rates. Central bank communication is meant to encompass a series of communication with individual economic actors and markets in the course of monetary policy operation. However, we measured communication by limiting it to the domestic economic situation and prospects shown in the statements released by the Bank of Korea immediately after monetary policy decision. In general, we set the analysis period after the Bank of Korea started operating its interest-oriented management target in earnest. Looking at the analysis results, communication effects were found only on short-term interest rates such as call rate, CD and CP rates, and 1-year maturity rate. In addition, we classified the timing into a period when the policy interest rate target rose, a constant period, and a decreased period and then conducted an empirical analysis. As a result of the analysis, only short-term interest rates showed a significant response to communication variables, and mid- to long-term interest rates did not. Central bank communication can have an effect on the future short-term interest rate pathway, future economic conditions and inflation forecasts, and ultimately long-term interest rates. Therefore, the above results mean that the role of central bank communication in Korea is still insufficient. On the other hand, an empirical analysis was conducted by categorizing whether the policy interest rate target rises or falls. As a result of the analysis, when the interest rate target was lowered, even the 10-year maturity interest rate was affected. However, when the interest rate target was raised, the market interest rate did not show a significant reaction to the communication variable. This implies that the possibility of realization of a change signal to an interest rate hike was not greatly assessed in the market because policy interest rate had been mainly adjusted toward the direction of the cut.

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7통화정책 운영체제별 정책효과 비교, 분석

저자 : 허준영 ( Joonyoung Hur )

발행기관 : 보험연구원 간행물 : 보험금융연구 107권 0호 발행 연도 : 2022 페이지 : pp. 111-168 (58 pages)

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본 연구에서는 물가안정목표제의 대안으로 제시되고 있는 통화정책 운영체제(평균물가목표제, 물가수준목표제 등)가 거시경제 및 금융안정에 미치는 영향을 분석하였다. 주택시장과 가계부채가 명시적으로 반영된 뉴케인지안 동태적 확률균형(DSGE) 모형을 2000년 1분기부터 2020년 2분기까지의 한국 시계열을 이용하여 추정하고 정책 시뮬레이션한 결과 통화정책 운영체제는 향후 거시경제 경로 및 금융안정에 있어 중요한 영향력을 가지는 것으로 나타났다. 금융안정을 포함한 2차 손실함수로 평가한 사회 후생 측면에서의 함의를 살펴보면 명목금리의 제로 하한이 반영되지 않은 경우 물가안정목표제가 나머지 체제에 비해 더 높은 후생을 달성할 수 있는 것으로 드러났다. 한편, 명목금리의 제로 하한이 반영된 상황에서의 후생상 함의를 살펴보면 평균물가목표제가 물가안정목표제보다 근소하게나마 나은 사회 후생을 달성하는 것으로 나타났으며, 물가수준목표제는 상당한 수준의 산출과 가계부채 변동성을 유발함으로써 후생상 가장 열등한 운영체제로 판명되었다.


This paper analyzes the effects of monetary policy operating systems (average inflation targeting (AIT), price level targeting (PLT) and so forth), which are often considered as alternatives to the inflation targeting (IT) system, on the macroeconomy and financial stability. A New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) model, which explicitly reflects the housing market and household debt, is estimated using Korean time series data from 2000:Q1 to 2020:Q2. I find that monetary policy operating systems have an important influence on macroeconomy and financial stability. First, when the zero lower limit of the nominal interest rate is not considered, I find that IT can achieve higher welfare than the rest of the systems in terms of social welfare evaluated by the loss function including financial stability. However, when the zero lower bound of the nominal interest rate is taken into account, AIT achieves slightly better social welfare than IT, and PLT turns out to be the worst operating system in terms of welfare by producing a significant level of output and household debt volatility.

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8기간프리미엄의 변동과 장단기 금리의 괴리

저자 : 원승연 ( Seungyeon Won ) , 심명화 ( Myounghwa Sim )

발행기관 : 한국재무관리학회 간행물 : 재무관리연구 39권 2호 발행 연도 : 2022 페이지 : pp. 91-117 (27 pages)

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본 연구는 2010년부터 2021년 9월까지 국내 채권시장을 대상으로, 채권시장에서의 수급요인이 장기채금리의 기간프리미엄에 미치는 영향을 실증 분석한다. 주요 발견은 다음과 같다. 첫째, 채권시장의 수급요인이 기간프리미엄에 영향을 미쳤다. 보험과 연기금으로 구성된 장기투자자의 순매수는 금리상승기와 하락기에 모두 기간프리미엄을 하락시켰다. 반대로 증권사 및 은행 등으로 구성된 단기 투자자의 순매수는 기간프리미엄을 상승시켰다. 다만, 단기투자자의 경우 그 영향력은 금리상승기에만 유의하였다. 둘째, 장기투자자와 단기투자자의 상호작용으로 인해서 발생하는 기간프리미엄의 변동이 금리하락기에 단기금리와 기간프리미엄이 상반된 방향으로 움직이도록 한 원인이었으며, 이것이 해당 기간 장단기 금리간의 괴리를 유발하는 요인임을 확인하였다.


We investigate whether preferred-habitat investors exist in the Korean bond market and their supply and demand can affect the term structure of bond yields. We find that pension funds and insurance companies continue to prefer holding long-term bonds, and their net buying is negatively related to the term premium. By contrast, short-term investors, such as banks and securities firms, are less likely to exhibit maturity preference; their net buying increases the term premium, particularly during periods of rising interest rates. These findings suggest that long-term investors are preferred-habitat investors, whereas short-term investors act as risk-neutral arbitrageurs. Furthermore, a short-term interest rate is negatively related to a term premium during periods of declining interest rates, which is inconsistent with the expectation hypothesis. From our findings, we infer that short-term investors less actively participate in arbitrage during periods of falling rates due to restrictions, and that the limit of arbitrage allows yields at different maturities to be disconnected from each other.

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9텍스트 마이닝 기법을 활용한 우리나라 통화정책의 커뮤니케이션 효과분석

저자 : 박재진 ( Jaejin Park ) , 김재필 ( Jaepil Kim )

발행기관 : (사)한국지급결제학회 간행물 : 지급결제학회지 14권 1호 발행 연도 : 2022 페이지 : pp. 25-57 (33 pages)

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중앙은행의 커뮤니케이션은 통화정책 시그널로서 통화정책에서 있어서 중요한 역할을 함에 따라 그 효과를 분석하는 것이 통화정책 커뮤니케이션 전략 수립에 도움이 될 것으로 기대된다. 통화정책 커뮤니케이션 효과는 통화정책 시그널에 대한 금융시장의 대응으로 인해 금리수준 또는 금리변동성에 영향을 미치는 단기적인 효과로서 성장, 물가 등 실물경제변수에 영향을 미치는 통화정책의 장기적인 효과와는 구분된다. 통화정책 커뮤니케이션의 단기 효과에 관한 해외 주요 연구사례로는 Kohn and Sack(2004)과 Boukus and Rosenberg(2006) 등이 텍스트 마이닝 기법을 활용한 연구가 있으며 국내에서는 손욱 등(2005), 방현철·하준경(2013), 배영수(2014) 등의 국내 통화정책의 커뮤니케이션 효과에 관한 연구가 있다. 이러한 연구사례를 배경으로 본고는 먼저 통화정책 당일의 시장금리 변동성이 여타 일자의 시장금리 변동성과 차이가 있는지를 분석한 결과 통화정책 당일의 시장금리 변동성이 통계적으로 유의하게 높게 나타나 통화정책 커뮤니케이션 효과가 있는 것으로 분석되었다. 이에 따라 동 효과를 보다 상세히 분석하기 위해 한국은행의 통화정책관련 보도자료를 분석대상으로 하여 동 효과를 분석하였다. 구체적으로 2001년 1월∼2015년 12월중 한국은행 통화정책 결정관련 “기자간담회자료”를 대상으로 텍스트 마이닝 기법과 LDA(Latent Dirichlet Allocation) 기법을 이용하여 한국은행 통화정책관련 5개 주제를 추출하고, 동 주제를 시계열로 변환한 후 동 주제의 시계열과 경제동향 및 경제전망 변수와의 상관관계를 분석하였다. 분석 결과 서로 상관관계가 높은 것으로 나타나 통화정책 커뮤니케이션 효과가 뚜렷한 것으로 분석되었다. 또한 이들 통화정책 주제의 시계열을 독립변수로 하고 CD금리, CP금리 및 통안증권금리(1년), 국고채금리, 회사채금리 등 다양한 시장금리를 종속변수로 하여 회귀분석을 실시한 결과 금리 종류에 따라 결과가 다소 차이가 있긴 하였으나 대부분의 시장 금리가 통화정책 주제와 통계적으로 유의한 것으로 나타났다. 특히 단기금리인 CD금리 및 통안증권금리 등에서 통화정책 커뮤니케이션 효과가 뚜렷하게 나타났다. 이러한 실증분석 결과는 향후 금융통화위원회 회의록, 통화정책관련 언론기사 등 다양한 통화정책 관련 자료를 활용한 통화정책 커뮤니케이션 효과분석을 위한 토대가 될 것으로 기대된다.


The central bank’s communication is very important as a signal of the monetary policy. The short term effect of the monetary policy, comparing to the long term effect, is relatively easy to measure because the financial market immediately responds to the change in the central bank’s monetary policy signal so that the immediate change in the interest rates in the financial market can be represented as its short term effect. There are some studies on the these theme, such as Kohn and Sack(2004) and Boukus and Rosenberg(2006), which used a text mining method and the LSA(Latent Semantic Analysis) method as the tools for this analysis. The purpose of this paper is to find out the short term effect of Korean monetary policy communication. Firstly, this paper researched the difference between the interest rate volatility of the Korean financial market during the whole period, from Jan, 2001 to Dec. 2015 and that of the same market for only the monetary policy committee’s meeting days of the Bank of Korea during the same period. This analysis revealed, with statistical significance, that the change in interest rates in the monetary policy meeting days were much higher than the change in those interest rates in the whole days. This means that there existed the short term monetary policy impact on the financial market. Secondly, using a text mining method and the LDA(Latent Dirichlet Allocation) method, this paper tried to find out the monetary policy themes. To do this, the monthly press releases for the monetary policy decision of the Bank of Korea were used. As the result of this, the five themes of the monetary policy were found out. And, with these themes, this paper analyzed the statistical correlation between those monetary policy themes and current economic conditions and future economic conditions, such as GDP, inflation etc.. This analysis revealed that there were also deep correlations between them, which means that monetary policy were deeply correlated with the current and future economic conditions. Thirdly, this paper, using statistical regression models, tried to analyze the effects of the monetary policy themes on the change in the interest rates of financial instruments, such as Certificate of Deposit, Commercial Paper, Monetary Stability Bond(the maturity of 1 year), Treasury Bond(the maturity of 3 years), and Corporate Bond(the maturity of 3 years). This also discovered that those themes, with statistical significance, had the strong correlation with the most of those interest rates, especially the stronger correlation with the short term rates, such CD and MSB than the long term rates. This analysis also proves that there existed the significant effect of the monetary policy communication on the financial market. These results imply that this study could be used to help to enhance the effectiveness of the monetary policy communication. And the monetary policy minutes and media texts such as newspapers which have broader and detailed information on the monetary policy and the current and future economic conditions could be used for the additional study using above text mining techniques.

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10고빈도 데이터를 활용한 한국의 통화정책 충격 식별 -통화정책에 담긴 중앙은행 정보효과를 중심으로-

저자 : 안중섭 ( Joongseop Ahn ) , 김주완 ( Joowan Kim ) , 이병호 ( Byungho Lee )

발행기관 : 한국경제학회 간행물 : 경제학연구 69권 4호 발행 연도 : 2021 페이지 : pp. 45-116 (72 pages)

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본 논문은 한국은행 기준금리 공표 당일 금융시장의 일중 고빈도 데이터를 이용해 통화정책의 파급효과를 분석한다. 이를 위해 한국은행 기준금리 공표 직후 금융시장에서 발생한 서프라이즈(Surprise)를 추출하고 Jarociński and Karadi (2020)를 참고해 서프라이즈 가운데 중앙은행 정보효과(Central Bank Information Effect)에 기인한 부분을 제거하여 통화정책 충격을 식별한다. VAR 모형 분석 결과 긴축적 통화정책 충격은 실물경제를 수축시킨 반면 정보충격은 실물경제를 확장시킨 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 글로벌 금융위기 이후 제기된 금리중시 통화정책 체계에 대한 회의적인 견해에도 불구하고 한국에서 통화정책의 파급경로가 여전히 유효하다는 것을 의미한다.


This paper analyzes the effect of monetary policy using high frequency data of the financial market on the day of the Bank of Korea MPB's policy-setting meetings. We calculated “Surprise” of the financial market which occurred immediately after the announcement of the Bank of Korea Base Rate. Then we identified monetary policy shocks by purging the “Central Bank Information Effect” from the Surprise following Jarociński and Karadi (2020). We found that the monetary policy shock contracted the real economy, while the information shock expanded the real economy. These results imply that despite concerns about the effect of monetary policy raised after the Global Financial Crisis, the transmission of monetary policy in Korea is still valid.

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