본 연구는 자사주 매입이 케이터링 목적으로 실행될 때 나타나는 허위신호 (false signaling) 효과를 실증 분석하였다. 2009년부터 2023년까지 한국 유가증권시장과 코스닥 상장 기업의 1,319건의 자사주 매입 공시를 대상으로, 자사주 매입의 허위신호를 세 가지 관점에서 검증하였다. 첫째, 의도적 허위신호 관점에서 고평가 상황의 자사주 매입은 저평가 상황 대비 약 64% 낮은 누적초과수익률을 보였다. 둘째, 과신 경영자의 자사주 매입은 단기 시장반응에서 음(-)의 누적초과수익률을 나타냈다. 셋째, 시장 관점에서 과신경영자의 자사주 매입은 저평가 상황에서도 시장의 회의적 반응을 받아 전통적인 신호효과가 상쇄되었다. 본 연구는 자사주 매입 신호효과가 기업의 가치평가 상태와 경영자 특성에 따라 달라지며, 특정 조건에서는 허위 신호로 작용할 수 있음을 실증함으로써 자사주 매입 연구의 이론적 틀을 확장하였다.

This study examines the false signaling effects when share repurchases are executed for catering purposes. Using 1,319 share repurchases announcements from firms listed on the KOSPI and KOSDAQ markets between 2009 and 2023, we test false signals from three perspectives. First, from an intentional false signaling perspective, share repurchases in overvalued situations show cumulative abnormal returns approximately 64% lower than those in undervalued situations. Second, share repurchases by overconfident managers exhibit negative cumulative abnormal returns in short-term market reactions. Third, from a market perspective, share repurchases by overconfident managers receive skeptical market responses even in undervalued situations, offsetting traditional signaling effects. This study extends the theoretical framework of share repurchase research by demonstrating that signaling effects vary with firm valuation status and managerial characteristics, and can function as false signals under specific conditions.