본 연구는 2010년부터 2023년까지 발행된 공모전환사채 중 8건의 분석대상 전환사채 발행기업(타겟기업)의 내재변동성을 Tsiveriotis and Fernandes(1998)의 모형을 통해 발행일 시장가격에서 역산하여 추출하고, Comparable firm finding algorithm(CFFA)을 활용하여 개별주식옵션의 내재변동성에서 측정한 내재변동성, Copeland et al.(2000)모형으로 측정한 내재변동성 및 역사적변동성과 비교 분석하였다. CFFA를 통해 기존에는 확인하기 어려웠던 국내 기업의 내재변동성을 측정하여 공모전환사채 발행일의 시장가격으로부터 측정된 내재변동성과 비교분석 할 수 있었다. 분석결과 CFFA로 측정한 변동성을 적용하여 평가한 전환사채 평가 값과 시장가격의 차이비율이 8% 수준으로 미래변동성의 대용치로 적용가능성을 보였다. 본 연구는 국내 공모전환사채로부터 내재변동성을 간접적으로 추출하고, 기존의 Black and Scholes(1973)모형이 아닌 Tsiveriotis and Fernandes(1998)의 모형을 통해 내재변동성을 역산해냈다는 점에서 의의가 있으며. CFFA를 통해 향후 내재변동성을 관측할 수 없는 기업의 옵션가격 결정에서 CFFA를 활용하여 측정한 내재변동성으로 실무적으로 활용 가능한 적절한 대용치를 제시한다는 점에서 의미가 있다.

This study extracts the implied volatility of publicly issued convertible bonds from 2010 to 2023 by reverse calculating the issuance day market prices using the Tsiveriotis and Fernandes (1998) model. It then compares this implied volatility with the implied volatility measured from individual stock options using the Comparable Firm Finding Algorithm (CFFA), the implied volatility measured using the Copeland et al. (2000) model, and historical volatility. By using the CFFA, the study measures the implied volatility of domestic firms, which was previously difficult to ascertain, and compares it with the implied volatility derived from the market prices on the issuance day of the convertible bonds. The analysis shows that the difference between the convertible bond valuation using the volatility extracted by CFFA and the market price is about 8%, indicating its applicability as a proxy for future volatility. This research is significant as it indirectly extracts the implied volatility from domestic publicly issued convertible bonds and reverse engineers the implied volatility using the Tsiveriotis and Fernandes (1998) model, rather than the traditional Black-Scholes (1973) model. Furthermore, it suggests that the implied volatility measured by CFFA can serve as a practical proxy in determining option prices for firms whose implied volatility cannot be observed, demonstrating its practical application potential.