[연구목적] 본 연구는 우리나라 스튜어드십 코드 도입이 기관투자자의 투자 관행의 변화를 유도했는지 분석하여 스튜어드십 코드의 도입 효과를 알아본다. 구체적으로 대표적인 기관투자자인 국민연금이 투자 결정할 때 ESG 등급을 고려하는 경향이 스튜어드십 코드 도입 전후로 차이가 있는지를 실증하여 스튜어드십 코드의 채택이 국민연금의 ESG를 고려하는 투자 관행의 변화로 이어졌는지 알아본다. [연구방법] 국민연금의 대규모 투자를 신규, 지속, 중단투자로 구분하고 이러한 투자 유형과 피투자기업 ESG 등급의 관련성이 스튜어드십 코드 도입 사건일 전후로 차이가 있는지 분석한다. 동시에 투자 유형과 주식 수익률과의 관련성을 비교하여 투자결정에 국민연금의 ESG 등급과 수익성에 대한 상대적 중요성을 비교한다. [연구결과] 국민연금이 스튜어드십 코드 도입 이후 ESG 등급이 높은(낮은) 기업을 신규(중단) 투자한다는 증거를 발견하지 못 하였다. 반면 신규투자 및 지속투자 기업에서 사건일 이후 높은 주식 수익률이 발견되었으며, 중단투자 기업에서는 수익률 변화가 없었다. [정책적 시사점] 국민연금은 스튜어드십 코드 도입 이후 ESG 등급에 대한 고려보다는 기업의 수익성에 중점을 두는 투자 결정을 유지하고 있었다. 이러한 결과는 스튜어드십 코드가 기관투자자로 하여금 책임투자를 유도하는 목적으로 도입되었으나 기관투자자의 투자 관행의 변화로 이어지지는 못했을 가능성을 제시한다.

[Purpose] The purpose of this study is to investigate whether introduction of the Korean stewardship code has led to changes in the investment practices by National Pension Service Investment (NPS). Specifically, it empirically investigates whether there is a difference in the tendency of the NPS to consider ESG ratings when making investment decisions before and after the introduction of the stewardship code. [Methodology] We categorize the NPS’s investments into new, ongoing, and discontinued investments and analyze whether there is a difference in the relationship between these investment types and the ESG ratings of the invested companies around the event of introducing the stewardship code. It also compares the relationship between these investment types and stock returns to examine which factor between profitability and ESG consideration is more important to NPS. [Findings] We do not find evidence that the NPS newly invests in (discontinues investment in) companies with high (low) ESG ratings after the introduction of the stewardship code. However, we find that companies with new and ongoing investments had higher stock returns after the event, while there was no change in the returns of companies with discontinued investments. [Policy Implications] Our results imply that the introduction of the stewardship code does not lead to change in the NPS’s investment practices considering ESG ratings but practice of considering profitability in investments has been maintained. These findings imply that although the stewardship code was introduced to induce responsible investment by institutional investors, it did not lead to changes in the investment practices of the National Pension Service.