실물경기변동이론(RBC: real business cycle)은 폐쇄경제의 경기변동현상을 설명하는 데 상당히 효과적일 뿐만 아니라, 개방경제 체제의 경기변동현상을 설명하는 데에도 상당히 유용함이 증명되어 국제경기변동 문헌에서 다양한 형태로 사용되고 있다. 본 논문은 실물경기변동이론을 이용하여 한국과 같은 소규모 개방경제의 경기변동 현상을 설명하고자 한다. 특히, 경기변동을 발생시키는 충격요인이 생산성충격(productivity shock)과 같은 기본충격(fundamental shock)이 아니라 미래에 대한 자기실현적인 기대의 변화(self-fulfilling expectation)와 같은 非기본충격(non-fundamental shock)이라는 점에서 소규모 개방경제를 다룬 기존의 실물경기변동 문헌과 차별성을 갖는다. 또한 본 논문에서는 자본스톡이 교역자본과 非교역자본으로 구성된다고 가정함으로써 소규모 개방경제에 일반적으로 가정되는 완전한 자본이동성(perfect capital mobility)을 완화하여 불완전한 자본이동성(partial capital mobility)을 가정하고 있다. 불완전한 자본이동성과 일정수준의 외부효과가 존재하는 생산함수를 가정함으로써 본 논문의 경기변동 모형은 시뮬레이션을 통해 소규모 개방경제의 경기변동현상을 재현할 수 있음을 증명하고, 한국의 거시경제 데이터와 비교하여 상당한 통계적 유사성이 있음을 보인다. 특히, 非기본충격이 경기변동의 원인이 되는 Sunspot 경제의 경우, 교역자본이 총자본스톡에서 차지하는 비중이 매우 높아야만 경제모형이 경기변동현상을 생성해낼 수 있음을 알 수 있다. 이와 달리, 기본충격을 경기변동의 충격요인으로 삼는 RBC 경제의 경우, 교역자본의 비율이 그리 높지 않아도 경기변동현상이 충분히 생성될 수 있음을 알 수 있다. 이는 개방경제가 어떤 특정 수준의 開放度에 이르기 전에는 非기본충격보다는 기본충격이 경기변동의 주요 원인으로 작용하지만, 일정 수준 이상으로 자본시장이 개방되면 非기본충격 역시 중요한 경기변동의 원인으로 작용하게 됨을 시사한다 할 것이다.

The paper examines a modified real business cycle model of a small open economy such as the Korean economy. The model economy is assumed to produce output with two types of capital: traded capital and non-traded capital. Domestic individuals can borrow from the world capital market only by using traded capital as collateral, and investment in non-traded capital must be financed by domestic savings. It implies that the capital mobility is partial rather than perfect although domestic residents have free access to the world capital market. By incorporating externalities into the production technology, the model economy is able to generate dynamic path of equilibrium time series solely driven by non-fundamental shocks such as animal spirits of investors or self-fulfilling expectations if the ratio of traded capital to total capital is sufficiently high. The paper shows that the second moment properties of the Korean aggregate data could be reproduced in a modified real business cycle framework where fluctuations are driven only by non-fundamental shocks, not by the disturbances to economic fundamentals such as technology. This requires a high value of traded capital relative to total capital, which means that the domestic capital market must be highly integrated with the world capital market. It implies that there exists some critical level of capital mobility beyond which the business cycles of an open economy becomes highly vulnerable to non-fundamental shocks such as self-fulfilling expectations.