본 연구에서는 국내기업이 미국에서 발행한 해외주식인 ADR과 국내의 원주를 이용하여 미국과 한국증권시장 간의 상호연계성과 전이효과를 분석하고, 전이효과의 선도시장을 분석하고자 한다. 또한, 최근 전 세계적으로 모든 분야에서 충격을 준 COVID-19 전후로 전이관계의 변화를 파악하고, COVID-19가 시장의 전이와 연계성 상승으로 글로벌 금융위기와 같은 충격으로 작용하는지를 확인한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 국내기업 ADR과 원주 간에는 밀접한 정보전이효과를 가지며 강력한 상호 연관성을 가지고 있음을 확인하였다. 둘째, 연구결과에서는 한국 시장의 원주가 미국 시장의ADR에 영향을 미친다는 본국시장 주도가설이 지지 되지 않았다. 반면에 미국 시장의 ADR이 한국시장의 원주를 지배하였다. 셋째, COVID-19가 변동성을 확대하고 전이지수를 상승시켜 글로벌금융위기와 같은 충격으로 작용하였음을 확인하였다. 본 연구의 전이지수 분석은 글로벌 포트폴리오투자자들에게 유익한 정보를 제공하고 향후 글로벌 충격 발생 시에 해외 주요시장의 전이효과 방향성과규모를 예측하는 데 참고자료가 될 것으로 판단된다. 또한, 글로벌 투자자들에게 최적의 포트폴리오구성과 리스크 감소를 위한 투자전략을 제공하게 될 것이며, 금융당국에는 시장의 리스크 감시와 시장위험 전달 경로를 파악하여 시장 안정화에 도움을 줄 것으로 판단된다.

In this study, we have analyzed the connectedness and spillover effect between the US and Korean stock markets using ADRs issued by Korean companies and their domestic underlying shares, and identified the leading market of the spillover effect. We have also analyzed the changes in the connectedness before and after COVID-19, which has recently shocked all fields worldwide, and confirmed whether COVID-19 acts as a shock like the global financial crisis. The results of the analysis are as follows. First, it was confirmed that there is a strong information spillover effect between ADRs and underlying shares and that they have a close connectedness. Second, the study results did not support the home market leadership hypothesis that the Korean underlying shares dominate their ADRs. On the other hand, ADRs in the US market dominated underlying shares in the Korean market. Third, it was confirmed that COVID-19, which has been shocking in all fields worldwide, acted as a shock like the global financial crisis. The spillover index analysis of this study is expected to provide useful information to global portfolio investors and serve as a reference for predicting the direction and size of the spillover effect in major global financial markets in the event of future global shocks. In addition, it will provide global investors with an investment strategy for optimal portfolio composition and risk reduction, and it is expected to help financial authorities stabilize the market through monitoring risks and identifying volatility.