최근 전세계적으로 자본시장 참여자, 규제기관 및 이해관계자들에 의하여 ESG 정보공시에 대한 투명성과 신뢰성에 대한 요구가 꾸준히 증가하고 있다. 이에 본 연구는 2011년부터 2020년까지 국내 기업을 대상으로 블룸버그에서 제공하는 ESG 공시 데이터를 사용하여 정보환경의 차이에 따른 ESG 공시행태를 살펴보고자 한다. 즉, 기업의 정보환경 중 대형 기관투자자인 외국인 투자자와 국민연금이 주요 주주로 참여할 때 기업의 ESG 공시행태가 어떻게 달라지는가를 검토하고, ESG 공시행태와 기업가치 및 ESG 성과와의 관련성을 분석한다. ESG 공시행태는 블룸버그에서 제공한 일반적인 ESG 공시율과 중요성 기준에 입각한 ESG 공시율을 사용한다. 특히, 본 연구에서는 ESG 공시의 질의 새로운 측정치로 중요성 기준에 입각한 ESG 공시율과 일반적인 ESG 공시율의 차이를 제안한다. 즉 중요성 ESG 공시율이 일반적인 ESG 공시율 보다 낮을수록 ESG 공시의 질이 낮다고 보았다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인 투자자 또는 국민연금이 주요 주주로 참여할 때 일반적인 ESG 공시율이 통계적으로 유의하게 증가하는 것으로 나타났으나, 중요성 기준에 입각한 ESG 공시율에는 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 둘째, 외국인 투자자 또는 국민연금이 주요 주주로 존재할 때 중요성에 입각한 ESG 공시율이 일반적인 ESG 공시율에 비해 보다 유의하게 낮아지고 있음을 발견하였다. 이와 같은 결과는 외국인 투자자 및 국민연금과 같은 기관투자자가 주요 주주로 존재할 경우 상대적으로 ESG 공시의 양은 늘어나고 있지만 ESG 공시의 질은 유의미하게 떨어지는 것으로 해석된다. 셋째, 일반적인 ESG 공시율은 기업가치에 유의미한 영향을 미치지 못하는 것을 발견하였다. 그러나 중요성에 입각한 ESG 공시율이 높을수록 기업가치와 유의한 양(+)의 관계를 보였고, 일반적인 ESG 공시율보다 중요성에 입각한 ESG 공시율이 낮을수록 기업가치가 유의하게 낮아지는 결과를 발견하였다. 이런 결과는 투자자나 이해관계자의 의사결정에 영향을 줄 수 있는 중요성에 입각한 ESG 공시는 기업가치를 증가시키는 반면, ESG 공시의 질이 낮을수록 기업가치가 유의하게 감소함을 의미한다. 마지막으로 ESG 공시행태와 ESG 성과 간의 관련성을 살펴보았다. 일반적인 ESG 공시율 및 중요성 기준에 입각한 ESG 공시율이 높을수록 ESG 성과가 유의한 양(+)의 관계를 보이고 있었다. 그러나 일반적인 ESG 공시율보다 중요성에 입각한 ESG 공시율이 낮을수록 ESG 성과가 높게 평가되고 있음을 발견하였다. 이는 ESG 평가기관이 ESG 공시의 질을 현재까지 체계적으로 고려하고 있지 못할 가능성을 시사한다. 본 연구는 ESG 정보 공시에 대한 사회적인 관심과 중요성이 부각되고 있는 시기에 시의 적절한 자료가 될 것이다. 또한 정부와 기업이 ESG 정보 공시 정책을 수립하는 데 있어서도 도움이 될 것으로 기대한다. 마지막으로 본 연구가 ESG 공시의 질에 대한 새로운 측정치를 제안하고 있다는 점과, 기업의 외부 정보환경 중 기관투자자의 소유구조가 ESG 정보공시에 영향을 미치고 있다는 결과는 기업이 처한 정보환경과 공시행태에 대한 기존 연구를 보다 확장하고 있다는 점에서 학문적으로 기여하고 있다.

In recent years, there has been a growing demand for transparency and credibility in ESG disclosures from various stakeholders, including regulators, capital market participants, and other stakeholders worldwide. This academic paper uses ESG disclosure data from Bloomberg to examine ESG disclosure behavior for Korean companies from 2011 to 2020. Specifically, the study investigates how ESG disclosure behavior differs depending on whether foreign investors and national pension funds, which are large institutional investors, are major shareholders in a company's information environment. The study also analyzes the relationship between ESG disclosure behavior and firm value and ESG performance. The study uses general ESG disclosure and materiality-based ESG disclosure provided by Bloomberg to measure ESG disclosure behavior. In addition, the paper introduces a new metric of ESG disclosure quality: the difference between materiality-based and general ESG disclosure rates. The study finds that when the materiality-based ESG disclosure rate is lower than the general ESG disclosure rate, the quality of ESG disclosure is lower. The study's key findings indicate that the presence of institutional investors, such as foreign investors and national pensions as major shareholders, leads to a statistically significant increase in general ESG disclosure rates, but no effect on materiality-based ESG disclosure rates. Moreover, the study finds that materiality-based ESG disclosure rates are significantly lower than general ESG disclosure rates when foreign investors or national pension funds are major shareholders. This implies that the presence of institutional investors increases the relative quantity of the general ESG disclosures, but significantly decreases the quality of ESG disclosures. The study also reveals that a higher materiality-based ESG disclosure rate has a significant positive relationship with firm value, while a lower materiality-based ESG disclosure rate than the general ESG disclosure rate is associated with significantly lower firm value. The study concludes that materiality-based ESG disclosures that can influence investors' or stakeholders' decision-making increase firm value, while lower quality ESG disclosures significantly decrease firm value. Finally, the study examines the relationship between ESG disclosure behavior and ESG performance and finds a significant positive relationship between general and materiality-based ESG disclosure and ESG performance. However, the study also finds that lower materiality-based ESG disclosure is associated with higher ESG performance than general ESG disclosure. This suggests that ESG rating agencies may not be systematically considering the quality of ESG disclosures. The paper provides valuable insights to governments and companies in formulating ESG disclosure policies and contributes academically by proposing a new measure of ESG disclosure quality and extending the existing literature on the information environment and disclosure behavior of firms by showing that the ownership structure of institutional investors in the external information environment affects ESG disclosure.