[연구목적] 본 연구는 유상증자를 전후한 기업의 주가변화를 설명할 수 있는 주요 지표로서 영업레버리지도와 재무레버리지도 및 결합레버리지도의 효과에 대하여 실증하였다. [연구방법] 본 연구에서는 2014년부터 2021년까지 유상증자를 공시한 유가증권시장과 코스닥 시장 상장기업을 연구대상으로 하였다. 본 연구에서는 유상증자의 공시효과를 누적비정상수익률과 보유비정상수익률로 추정하였다. 또한 본 연구에서는 유상증자 공시 이전 5년(20분기)의 매출액, 영업이익 및 당기순이익을 이용하여 영업레버리지도와 재무레버리지도를 추정하였다. [연구결과] 실증분석 결과, 주주배정 공시는 부정적인 공시효과를 보였고, 제3자 배정 공시는 긍정적인 공시효과를 보였다. 영업레버리지도는 주주배정 유상증자의 공시효과에 부정적인 영향을 미쳤다. 한편 재무레버리지도와 결합레버리지도는 제3자 대상 유상증자에 대한 보유비정 상수익률에 대해서만 음(－)의 결과를 보이는 것으로 나타났다. [정책적 시사점] 경영적 시사점으로는 경영자가 합리적인 유상증자 방식을 선정하는데 도움을 줄 수 있다. 기업의 위험정도에 따라 유상증자의 효과가 상이하게 나타난다. 따라서 기업의 회계·재무적 상태를 충분히 고려하여 유상증자 방식을 선정하는 것이 합리적일 것이다. 정책적 시사점으로는 정책입안자가 유상증자 방식에 따라 발행가액, 할인율, 소요기간 등에 따른 규정을 결정하는데 기여할 수 있다. 제3자 배정의 경우, 다른 유상증자 방식과는 다르게 긍정적인 사건으로 시장에서 인지되어 많은 기업이 제3자 배정 방식을 활용하고 있고, 기업의 위험 정도에 따라 유상증자 유형별 공시효과가 다르기 때문에 이러한 유상증자 방식별 특징을 고려하여 규정을 개선해나가야 한다.

[Purpose] This study empirically tests effects of the operating leverage, the financial leverage, and the combined leverage as major determinants of stock price change before and after the Seasoned Equity Offering. [Methodology] In this study, we use listed companies on the KOSPI and KOSDAQ markets that announced Seasoned Equity Offering from 2014 to 2021. We measure the effect of the Seasoned Equity Offering is estimated as the Cumulative Abnormal Returns (CARs) and the Buy and Hold Abnormal Returns (BHARs) after the announcement. We measure the operating leverage and financial leverage are estimated using sales, operating profit, and net income for the five years (20 quarters) prior to the announcement. [Findings] We find that operating leverage negatively affects the both CARs and BHARs of Seasoned Equity Offering through shareholder allocation. On the other hand, the financial leverage and the combined leverage are significantly negative only for general public Seasoned Equity Offering and private placements of Seasoned Equity Offerings. [Policy Implications] Our study suggests the following practical and policy implications. First, in terms of practical implications, it can help managers to select the type of Seasoned Equity Offering. Therefore, it would be reasonable to select the type of Seasoned Equity Offering by considering the company’s accounting and financial status. As a policy implication, policy－makers can contribute to determining the issuance price, discount rate, and required period according to Seasoned Equity Offering. In particular, in the case of third－party allocation, it is recognized in the market as a positive event unlike other types of Seasoned Equity Offerings. Many companies use third－party Seasoned Equity Offerings to raise capital, and the level of risk affects the announcement effect significantly. Therefore, it is necessary to consider specifying these facts in the ‘Regulations on Issuance and Disclosure of Securities’.