2008년 금융위기 이후 금융시스템의 불안전성 때문에 보유현금수준이 높을수록 기업 가치가 높게 평가되고 있다. 그러나 보유현금수준이 높은 기업에서 판매관리비의 하방경직성이 강화되고 있으며, 이러한 현상은 미래성장을 위해 수익성 있는 자원을 유지하려는 유인 때문에 발생한다는 긍정적인 견해도 있지만 매출의 감소에도 불구하고 경영자가 보유현금을 특권적 소비에 지출하거나 과잉투자를 하는 등 비효율적인 자산운용 때문에 발생한다는 부정적인 견해도 있다. 따라서 보유현금수준이 높은 기업에서 판매관리비의 하방경직성이 발생한다면 투자자들은 보유현금가치를 어떻게 평가할까? 본 연구는 이러한 의문에 답하고자 연구를 진행하였다. 분석결과, 첫째, 지배구조가 취약한 기업에서는 판매관리비의 하방경직성에 따른 보유현금가치가 반감되었으나 지배구조가 우수한 기업에서는 이러한 관련성을 발견하지 못하였다. 둘째, 전문경영자 기업에서는 판매관리비의 하방경직성에 따른 보유현금가치가 반감되었으나 소유경영자 기업에서는 이러한 관계가 나타나지 않았다. 셋째, 성장성이 낮은 기업에서 판매관리비의 하방경직성에 따른 보유현금가치는 반감되었으나 성장성이 높은 기업에서는 이러한 관련성을 확인하기 어려웠다. 투자자들은 보유현금가치를 평가할 때, 보유현금이 원가행태에 미치는 영향을 고려하고 있고, 기업특성에 따라 대리인 문제 발생 가능성을 평가하여 원가하방경직성에 따른 보유현금가치를 다르게 평가하고 있음을 알 수 있다. 본 연구는 투자자들이 보유현금가치를 원가비대칭성과 연계하여 평가하는지를 검증한 최초의 연구로서 다음과 같은 공헌점이 있다. 본 연구의 결과는 기업에게 보유현금과 원가행태의 분석을 통해 보유현금을 보다 철저하게 관리할 필요가 있음을 시사한다. 특히 성장성이 낮은 기업의 경우 경영자의 사적 유용 가능성을 보다 철저하게 감독할 필요 가 있으며, 성장성이 높은 기업의 경우에는 보유현금을 보다 신축적으로 운용할 방안이 필요할 것이다. 또한 본 연구의 결과는 기업의 보유현금 및 원가관리의 중요성과 함께 지배구조시스템과 이해관계자 감시역할의 필요성을 환기시킬 것이다. 뿐만 아니라 본 연구의 결과는 관리회계 및 재무회계 분야를 연계시키는 회계학연구의 확장에도 기여할 것으로 기대한다.

Prior studies indicate that the financial crisis occurred at 2008 affects the value of cash holding. The higher the level of cash holding, the higher the corporate value. However, when cash holding level is increased, the downward stickiness of selling, general and administrative cost (SG&AC) is strengthened. There is a positive aspect that this phenomenon is caused by the maintenance of profitable resources for future growth. However, there is also a negative outlook that this phenomenon comes from spending on privileged consumption or inefficient asset management such as overinvestment. Therefore, this study examines the value of cash holding according to the downward stickiness of SG&AC. The findings of this study are summarized as follows: First, the value of cash holding due to the downward stickiness of SG&AC is decreased in firms with poor governance, but such a relation is not found in firms with good governance. Second, the value of cash holding by the downward stickiness of SG&AC is decreased in the companies with professional managers, but such a relation is not seen in the companies with owner managers. Third, the cash holding value due to the downward stickiness of SG&AC is decreased in low growth companies, but the association disappears in high growth companies. These findings suggest that investors consider the positive and negative impacts of the downward stickiness of SG&AC, when they evaluates the values of corporate cash holdings. The results of this study will be helpful in evaluating investment firms and developing firms’ cash and cost management strategies.