본고는 인플레이션 타겟팅 국가 중 외환위기를 경험한 중남미와 아시아 신흥국을 대상으로 외국인 자본유출입에 대한 통화정책 효과가 긴축 또는 완화 정책 여부에 따라 비선형적으로 나타나는지 분석하였다. 분석 결과 외국인 자본유출입에 대한 통화정책 충격별 비선형성이 관측되었는데 통화정책 긴축 또는 완화 여부에 따라 외국인 자본이 유출 또는 유입되는지는 나라마다 상이하였다. 또한 통화정책 충격 시차별로 차이는 있으나 통화정책 충격의 크기가 커질수록 그리고 금융시장 개방도가 확대될수록 외국인 자본유출입에 대한 통화정책 효과는 축소되는 것으로 나타났다. 경제위기 시에는 보다 강력한 통화정책이 있어야만 그 효과가 확보될 수 있으며, 글로벌화된 금융시장 환경으로 인해 자본의 국제이동이 국내 경제상황 보다는 글로벌 경제환경에 더 크게 영향을 받기 때문에 금융시장 개방 확대가 통화정책 효과를 제약하고 있음을 의미한다. 이러한 결과는 신흥국의 경우 외국인 자본유출입이 국내 경기에 미치는 영향이 상당함을 고려한다면, 중앙은행은 통화정책 운영시 통화정책의 효과성을 확보하기 위해 경기 진폭 크기나 금융시장 개방도 등 해당 국가가 직면한 경제상황에 유의할 필요가 있음을 시사한다.

This paper analyzes the non-linear effects of monetary policy on international capital flows by foreign investors in emerging market countries who experienced international financial crises and adopt inflation targeting as a monetary policy framework. I finds that there exists non-linear monetary policy effects on international capital flows, but the direction of capital flows from tightening or easing monetary policy shocks is different among countries. I also find that the effect of monetary policy is weakened along with the size of monetary policy shocks and the degree of financial market openness. These findings support the view that the stronger monetary policy is needed in the wake of abnormal turbulent periods and that the domestic monetary policy is prune to be restricted in more financially opened small open economies. These findings imply that, since international capital flows can influence domestic economies more heavily in emerging market countries, the central banks of those countries need to be cautious about the size of shocks and the degree of financial market openness to secure the effectiveness of monetary policy.