본 연구는 Easley, López de Prado, and O’Hara(2012)가 제시한 독성 주문 흐름 지표인 VPIN 방법론을 KOSPI200 지수옵션시장에 최초로 적용하였다. 이를 위해 옵션들을 실시간 가격도에 따라 분류하였으며, 각 옵션 가격도 집단의 독성 주문 흐름 지표의 시장 변동성에 대한 정보성을 추정하였다. 그 결과, 가격 변화로부터 추정된 독성 주문흐름 지표가 실제 주문 불균형을 바탕으로 추정된 독성 주문 흐름 지표에 비해 시장변동성에 대해 높은 정보성을 가지고 있었다. 이러한 정보성은 대체로 콜옵션보다는 풋옵션에서 크게 나타났으며, 특히 외가격 풋옵션이 시장 변동성에 대해 가장 많은 정보를 가지고 있었다. 또한 시장 변동성이 작은 상황보다는 큰 상황에서 독성 주문흐름 지표의 시장 변동성 예측력이 훨씬 더 명확하게 나타났다. 독성 주문 흐름 지표의 시장 변동성에 대한 정보성은 2012년 옵션거래승수 인상 이후 크게 감소하였으나, 점차 정보성이 다시 증가하는 추세가 존재하였다.

This study estimates the VPIN (volume-synchronized probability of informed trading) of the KOSPI200 index options, the measure of order flow toxicity suggested by Easley et al. (2012), for the first time. To apply the VPIN approach, options are categorized by their real-time moneyness. I examine the predictive power of VPIN for the future stock market volatility using time-series regression analysis. The empirical result shows that the toxic order flow measure estimated by price changes has more information than that estimated by the actual order imbalance. In general, put options contain more information than call options, and the toxic order flow measure of OTM (out-of-the-money) put options contains the most significant information about the future stock market volatility. In addition, the predictive power of toxic order flow measure is much significant in the highly volatile than in the stable market. The volatility predictability of toxic order flow measure declined significantly after the option multiplier increase, whereas it has gradually recovered over time.