본 연구는 경영관리위험 차원에서 최고경영자의 경영권 집중도가 회사채 신용등급에 미치는 영향에 대해 살펴본다. 기업 내 의사결정 권한이 특정 1인의 경영자에게 과도하게 집중된다면 경영자가 재량권을 남용하여 사적 효익을 추구하면서 기업의 미래가치에 반하는 의사결정을 할 가능성이 높다. 따라서 과도한 경영권 집중은 기업의 채무불이행 가능성에 대한 평가지표인 신용등급에도 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다. 분석 결과, CPS(최고경영자 1인의 보상이 등기임원 총 보상에서 차지하는 비중)와 Duality(최고경영자의 이사회 의장 겸직 여부)로 측정된 경영권 집중도가 높을수록 신용 등급이 낮은 것으로 나타났다. 이는 과도한 경영권 집중이 신용등급 평가 시 부정적인 요인으로 반영되고 있다는 것을 의미한다. 즉, 경영권 집중도가 높은 기업일수록 불투명한 경영환경이 형성될 가능성이 커지고, 이에 따라 채권자는 기업에 대해 높은 이자율을 요구할 수 있다. 한편, CPS로 측정된 경영권 집중도가 신용등급에 미치는 부정적인 영향은 소유 경영자 표본에 국한되어 나타났다. 이를 통해 소유경영자 기업에서는 CPS가 선행연구와 같이 경영권 집중도로 인식되는 반면, 전문경영자 기업에서는 높은 CPS 수준이 독단적인 경영권으로 인식되는 동시에 경영자의 탁월한 능력(노력, 성과)에 대한 보상의 결과로 해석될 수 있다는 것을 발견하였다. 본 연구는 경영자 보상과 직위를 바탕으로 경영권의 집중화 수준을 측정하고, 신용등급과 연결하여 설명함으로써 신용등급 평정과정에서 고려되는 경영관리위험 중 하나인 경영자 영향력에 대해 고찰하는 계기를 마련한다. 이를 바탕으로 자본시장 참여자가 투자 관련 의사결정을 할 때 경영권 집중도가 높은 기업에 대해서는 보수적인 관점을 가지고, 면밀하게 검토할 필요가 있다고 제언할 수 있다. 또한 기업경영 차원에서 대리인 비용 축소를 위해 경영진 간 견제와 균형이 가능한 효율적인 경영구도를 설계하는 것이 중요하다는 실무적 시사점을 제공할 것으로 기대된다.

This paper examines the effect of CEO centrality on corporate credit ratings in terms of management risk. Managerial centrality is measured based on the CEO Pay Slice by Bebchuk et al. (2011) and duality. Higher managerial centrality could reflect an agency cost, which in turn bring about the identified pattern between lower credit ratings and higher managerial centrality. Therefore, we predict that managerial centrality is negatively associated with credit ratings. The result are consistent with our prediction. This means that higher managerial centrality is reflected as a negative factor in evaluating bond credit ratings. In other words, a firm with higher managerial centrality is more likely to form an opaque management environment, such as the generation of agency cost, which causes the creditor to demand a higher interest rate, resulting in a lower credit rating. It is suggested that capital market participants need to have a conservative view on firms with high management concentration when they make investment decisions. In addition, it is important to design an effective management structure that can keep in check and balance among executives in order to reduce agency costs.