본 연구는 국내 주식시장에서 변동성, 왜도, 첨도위험이 개별 주식 수익률의 횡단면적 차이를 설명하는 가격결정요인인지 실증 분석한다. 주요 발견은 다음과 같다. 첫째, 변동성위험 민감도가 가장 높은 포트폴리오가 다른 포트폴리오들에 비해 수익률이 유의하게 높다. 둘째, 변동성베타와 수익률의 양의 관계는 기업특성을 통제한 후에도 일관되게 나타난다. 마지막으로, 왜도 및 첨도 민감도는 주식 수익률의 횡단면을 유의하게 설명하지 못한다. 국내 주식 시장에서 고차적률위험이 공통위험으로서 주식 수익률의 횡단면을 설명할 수 있는지 살펴본 첫 번째 연구라는 점, 시장변동성, 시장왜도 및 시장첨도를 역사적 추정치가 아닌 주가지수 옵션 가격에 내재된 위험중립분포에서 추정한다는 점에서 본 연구는 기존 연구와 차별되는 기여가 있다.

I investigate whether exposure to risk captured by high moments of market returns can explain the cross-section of stock returns, where the moments are estimated from daily KOSPI 200 index option data. I find evidence that stocks with high exposure to innovations in option-implied market volatility earn low returns on average, which suggests that market-wide volatility risk is priced in the cross-section of stock returns. Contrastingly, I find no evidence that stocks with different exposures to innovations in market skewness or kurtosis exhibit different average returns. Either skewness or kurtosis premium is not significant in the Korean stock market.