본 연구는 이익, 현금흐름, 그리고 이익변동성에 내재된 발생액 변동성이 신용평가기관의 등급 불일치에 미치는 영향을 분석하는데 목적이 있다. 기업의 현금흐름 및 발생액 정보와 이를 포함하는 이익에 대한 정보는 신용평가기관들이 기업의 신용위험을 평가하는 주요한 지표로써 활용된다(Ederington et al., 1987; Thompson and Vaz 1990; 나인철과 김종현 2009; 조중석과 조문희 2010). 따라서 신용등급불일치(Split Bond Rating)에 정보불균형으로 대표되는 이익 변동성, 이익변동성에 내재된 발생액 변동성, 그리고 현금흐름 변동성이 어떠한 영향을 미치는가는 실증적인 검증사항이다. 본 연구가설 검증을 위해 1998-2013년까지 거래소에 상장되어 있는 회사채발행기업을 대상으로 분석을 수행하였다. 이익변동성, 이익변동성에 내재된 발생액 변동성, 그리고 현금흐름 변동성은 Jayaraman(2008)이 제시한 방법을 사용하였다. 실증분석결과, 이익 및 그 구성요소의 변동성이 클수록 신용평가기관들이 서로 다른 신용등급을 부여할 가능성이 높은 것으로 나타났다. 또한, 한국신용평가, 한국기업평가, 그리고 나이스가 제시한 신용등급의 평균값을 사용하여 분석한 결과에서도 이익 및 그 구성요소의 변동성이 클수록 3사의 평균 신용등급이 낮은 것으로 나타났다. 이는 이익 및 그 구성요소들의 변동성이 클수록 기업의 미래성과를 평가하는 어려움이 존재하기 때문에 나타난 결과로 해석된다. 본 연구결과는 신용등급불일치에 이익 및 그 구성요소가 미치는 영향을 살펴봄으로써 개별적 신용등급을 분석한 기존 연구(Cantor et al., 1997; 나인철과 김종현 2009 등)에 추가적인 공헌점이 있다. 또한, 회사채발행기업의 신용위험 평가시 다수의 신용평가등급의 비교가능성(불일치 vs 일치 여부)의 요인을 분석한 본 연구는 추가적인 학문적·정책적 시사점을 제공할수 있을 것으로 판단된다. 특히, 엔론 사태 등으로 인해 신용평가사 역할에 대한 논의가 활발히 진행되고 있는 현 시점에서 의미가 있을 것으로 판단된다.

This paper examines the effect of volatility of earnings and its components on split bond ratings using the sample of firms listed on the Korea Stock Exchange and KOSDAQ over the period of 1998-2013. Volatility of earnings, cash flows, and implied accruals is a critical factor for rating agencies in accessing the credit risks of a firm (Ederington et al., 1987; Thompson and Vaz, 1990; Na and Kim, 2009; Cho and Jo, 2010). This paper uses volatility of earnings, cash flows and implied accruals as proxies for information asymmetry and examines their influence on split bond ratings. We compute the volatility of earnings, cash flows, and accrual component of earnings based on measures introduced by Jayararman (2008) and find that the likelihood of split bond ratings increases as earnings and its components become more volatile. Further, we find that an average bond rating of Korean ratings agencies (Korea Investors Service, Korea Ratings, and Nice Investors Service) is higher for firms with less volatile earnings and the component of earnings. The results suggest that information asymmetry is higher among rating agencies when a firm``s earrings, cash flows, and implied accruals are more volatile. The rating agencies face difficulties in predicting future performance and credit risks of the firm, which attributes to the occurrence of split bond ratings. Prior literature presents the evidence that the volatility of earnings and its components influences an individual credit rating (Cantor et al., 1997; Cho and Jo, 2010). This paper contributes to the existing literature by examining the effect of volatility of earnings and its components on split bond ratings. Understanding the factors attributing to split ratings is important for a various stakeholders who use rating information for investment decisions and can provide implications for academic research and practice.