본 연구는 국내 신용등급과 해외 신용등급을 모두 보유하고 있는 상장기업을 대상으로 국내외 신용등급 차이의 의미를 설명하고, 재무분석가 수와 예측분산이 국내외 신용등급 차이를 설명하는데 중요한 역할을 수행하는지를 분석한다. 자본시장에서 신용평가사가 경영자와 투자 자간의 정보비대칭을 낮추는 중요한 역할을 수행함에도 불구하고 국내 신용등급이 과대평가되어 신뢰성이 낮다는 비판이 지속되고 있다. 이에 본 연구는 국내외 신용등급 차이를 이용하여 국내 신용등급의 과대평가 정도를 추정하고 국내외 신용등급 차이에 따라 이후 기간의 주가수익률의 변화가 어떻게 나타나는지를 분석함으로써 국내 신용등급 고평가에 대한 실증증거를 보충한다. 이와 더불어 재무분석가 정보와 국내외 신용등급 차이 간의 관계를 통해 재무분석가 수와 예측분산이 국내외 신용등급의 차이를 설명하는데 유용한지 여부를 검증한다. 분석결과, 국내외 신용등급 차이가 클수록 이후 기간의 비정상보유수익률이 유의하게 낮아 지는 것으로 나타났으며, 투자효율성과의 관계에서도 이와 일관되게 유의한 음(-)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 해외 신용평가사가 독립적이고 신뢰성 높은 정보를 반영하지 않을 유인이 없음을 고려할 때 본 연구결과는 고평가된 신용등급에 근거하여 형성된 높은 주가가 실질가치로 조정되는 과정으로 해석될 수 있으며, 국내 신용등급의 과대평가를 나타내는 실증증거로 볼 수 있다. 한편 재무분석가 수는 국내외 신용등급 차이에 유의한 영향을 미치지 못하지만, 예측분산은 국내외 신용등급 차이와 유의한 양(+)의 관계를 가지는 것으로 나타나 잡음 (noise)가 적은 재무분석가 정보가 국내외 신용등급 차이를 설명하는데 중요한 역할을 수행함을 알 수 있다. 본 연구결과는 새로운 관점에서 국내 신용등급의 고평가와 관련한 실증증거를 제시했다는 점에서 의의를 가진다.

In this study, we use Korean listed firms having both local and foreign credit rating and investigate the implication of the credit rating difference by analyzing its relationship to post stock returns. Further, we examine whether analysts following and dispersion are useful in explaining the credit rating difference of local and foreign credit rating agencies. Additionally, we also investigate whether the credit rating difference is associated with investment inefficiency, leading to low stock returns. Credit rating agencies play an important role in reducing information asymmetry between managers and investors by providing information related to credit risk, which contributes to improve resource allocation (Healy and Palepu 2001). Despite the importance of credit rating agencies in capital markets, they have been criticized for low reliable or overvalued ratings. Related to this, prior literature suggests that local credit ratings are overall overvalued by showing the existence of upward trend in year dummies. However, this result does not answer to what extent local credit ratings are overvalued and its impact on capital markets. We try to overcome this limitation by using the credit rating difference between local and foreign credit rating agencies which is expected to indicate the overvaluation extent and analyze its effect on investors’ response, that is, buy and hold abnormal returns. Grasping the meaning of the credit rating difference is useful to investors, but what factors explain it is also very crucial because the credit ratings have substantial impact on interested parties. Analysts information is predicted to provide monitoring function indirectly. This is because investors relatively easily get information necessary to evaluate firms through analysts reports, which may decrease the incentives of credit rating agencies to inflate their credit ratings. The empirical analyses are based on 140 Korean listed firm-years from 2002 to 2012. We find that the credit rating difference is negatively associated buy and hold abnormal returns, indicating that inflated stock price based on overvalued credit rating is revised downward. This could be viewed as evidence of overvalued local credit rating and the result of the relation to investment efficiency also supports this. Further, our results show that analysts following do not explain the credit rating difference, but analysts dispersion is positively associated with it, suggesting that less noisy analysts information is useful in explaining it. The findings of this study provide supplementary evidence that credit ratings evaluated by Korean local agencies are overvalued and its impact is not limited to bondholders.