본 연구는 신규상장을 앞두고 있는 피투자회사가 벤처캐피탈로부터 투자를 받고 있을 때 상장 전 이익조정 행태에 어떤 영향을 미치는지를 살펴보았다. 상장 전 이익조정은 공모가격의 왜곡을 초래하여 공모에 참여하는 소액투자자에게 피해를 입힐 수 있다. 또한 상장 전 이익조정은 상장 후 장기성과에 음(-)의 영향을 미치게 됨으로써 상장폐지 가능성으로 발전되는 등 상장 후에 건전한 기업으로 생존하는데 어려움을 겪을 수 있다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 벤처패키탈 투자를 받은 기업은 그렇지 않은 기업보다 상장 전의 보고이익을 상향조정하고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 명성이 낮은 벤처캐피탈의 투자를 받은 기업이 명성이 높은 벤처캐피탈의 투가를 받은 기업보다 보고이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 셋째, 이러한 이익조정의 행태는 금융시장이 상승장(Bull market)일 때 보다 하락장(Bear market)일 때 더 심해진다. 즉 연구결과에 의하면 벤처캐피탈이 투자자금 회수의 극대화를 위해 상장기업의 공모가액 산정이나 유리한 회계정책 선택을 위해 상장기업의 대주주로서 이익조정에 영향력을 행사하는 경향이 있으며, 이러한 이익조정행태는 명성이 낮은 벤처캐피탈일수록, 금융시장상황이 좋지 않아(하락장일수록) 상장전후 자금회수가 불리할 때 더 심해짐을 의미한다. 따라서 상장기업에 투자하려는 투자자들은 상장기업이 벤처캐피탈이 투자한 베처기업의 경우, 대주주인 벤처캐피탈의 자금회수시의 역기능을 고려하여 회계정보 및 공모가액의 적정성에 주의하여 신중히 투자할 필요가 있다.

Earnings management at the time of the IPO is an important issue and has captured considerable attention of academic literatures. However, there have been few studies testing earnings management in the context of market condition, and when financial intermediaries such as venture capital (VC) involve in the IPO process. In this study, we examine the impact of market condition and VC presence on portfolio companies`` earnings management behavior. We find that, with empirical finding in Korea, VCs have incentives to inflate their IPOs`` earnings for harvesting, and that the inflated earnings are more deepened in bear market periods and when less reputable VCs are involved.