본 연구의 목적은 IPO 요건을 갖추었음에도 불구하고 우회상장을 실시한 기업들의 특성을 분석하여 우회상장을 결정하는 요인을 파악하는데 있다. 이에 따라 본 연구에서는 코스닥시장을 대상으로 IPO 기업과 IPO 요건을 충족한 우회상장 기업들의 비교를 통해 우회상장을 촉진하거나 저해하는 요인을 분석하였다. 기존 연구에서는 전체 우회상장 기업을 대상으로 분석하였으나 본 연구에서는 우회상장 기업 중 IPO 요건을 충족한 기업, 합병 및 포괄적 주식교환 방법 등으로 우회상장을 실시한 기업 등으로 세분화하여 분석하였다. 2001년부터 2005년 동안 코스닥시장에 상장한 IPO 기업 458개와 우회상장 기업 154개 중 IPO 요건을 충족한 33개 기업을 대상으로 로지스틱회귀분석을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 분석결과에 따르면 기업업력과 경상이익률은 예상대로 회귀계수가 음(-)으로 나타나 우회상장을 저해하는 요인으로 나타났으며 매출액 규모는 예상과는 다르게, 부채비율은 예상대로 회귀계수가 양(＋)으로 나타나 우회상장을 촉진하는 요인으로 나타났다. 기업업력은 짧을수록, 기업규모는 커질수록 우회상장 가능성이 높아지는 것으로 나타나 저평가 가능성 측면에서 기업규모는 예측과는 다르게 관찰되었다. 부채비율이 높을수록, 경상이익률이 낮을수록 우회상장 가능성이 높게 나타나 안정성 및 수익성이 낮을수록 IPO보다 우회상장 가능성이 높아지는 것으로 나타났다. 실증분석결과 바이오와 엔터테인먼트업종은 우회상장 가능성이 높게 나타나지만 통계적으로 유의하게 관찰되지 않았으며 우회상장요건 적용대상 완화기간에는 예측대로 통계적으로 유의하게 우회 상장 가능성이 높게 나타났다. 본 연구는 최근 우리사회에서 관심이 집중되는 우회상장에 대한 연구를 하였다. 코스닥시장은 중소기업 및 벤처기업 육성 차원에서 국가 경제적으로 중요하며 주식시장 상장은 기업의 지속적 성장 차원에서 경영자 개인적으로 중요한 의사결정이라고 볼 때, 어떠한 요인이 우회상장을 촉진하는지는 중요한 문제이다. 이러한 연구결과는 우회상장의 동기를 명확히 하여 우회상장을 고려하는 기업과 투자자 그리고 이를 규제하는 정책당국의 의사결정에 중요한 정보를 제공할 수 있다.

This paper analyses the determinants of back-door listing in the KOSDAQ market by comparing the characteristics of back-door listing with those of initial public offerings(IPOs). The sample contains 458 new listings and 33 firms that carried out back-door listings even though they met the listing requirements. I estimated a logistic regression model of the probability of back-door listing by comparing newly listed firms with back-door listing firms that satisfy the official requirements for listing. The result shows that the size of a company and the leverage have a positive impact on the likelihood of a back-door listing. On the other hand, the firm`s age and profitability have a negative significance on the decision to carry out back-door listing. In the presence of adverse selection, the probability of back-door listing should be negatively correlated with the age and/or the size of a company because of its track record. However, The findings indicate that the size of a company has a positive impact on the likelihood of a back-door listing. The findings also indicate that the leverage is a deterrent from going public due to close scrutiny by the authorities and positively correlated with a back-door listing. The probability of a backdoor listing is negatively affected by the profitability because going public of firms with high profitability provides a benefit of financing large amount through public offering. This Study assessed characteristics of each method by comparatively analyzing backdoor listing and IPO. Both of two methods of listing on stock exchange, that is, IPO and backdoor listing, have double-edge of imparting positive or negative effect on the market, and companies select either of the methods in accordance with the companies` own characteristics.