기업에서는 경영자와 주주, 소유경영자와 외부주주간의 이해상충에 따라 여러 가지 대리인문제(agency problem) 및 정보비대칭현상(information asymmetric)에 따른 역선택 비용이 발생한다. 이러한 문제를 완화하고 이로 인한 기업성과와 가치의 하락을 방지하는 방안으로 최근 기업지배구조의 중요성은 날로 증가하고 있으며, 관련 연구 또한 활발하다. 그러나 기존 연구의 대부분이 대기업 중심으로 이루어지고 있어, 중소기업의 지배구조 개선과 기업의 성과 및 가치에 대한 연구는 부족한 상황이다. 이에 본 연구는 국내 중소기업들을 대상으로 실제 기업지배구조의 개선이 대기업과 마찬가지로 기업성과와 가치의 상승으로 연계될 수 있는지 분석한다. 또한 기업지배구조와 기업가치와의 관계를 직접적으로 살펴본 선행연구들과 달리 본 연구는 자본비용과 연구개발투자를 기업지배구조와 기업가치의 관계분석을 위한 중간경로변수로 활용한다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 우수한 기업지배구조를 갖춘 기업일수록 기업성과가 향상되었는데, 이는 건전한 지배구조가 경영자를 효과적으로 통제하고 감시하여 경영자의 기회주의적 행동을 제약하고, 기업성과를 제고시키는 의사결정을 유도하기 때문으로 판단된다. 둘째, 건전한 기업지배구조를 갖춘 기업일수록 자본비용이 감소하였는데, 이는 우수한 기업지배구조가 정보위험과 대리인위험을 완화하고, 이에 대한 위험프리미엄(risk premium)을 낮추기 때문으로 해석된다. 특히, 지배구조 메커니즘 중 주주권리보호가 강한 기업일수록 자본비용이 매우 유의하게 낮아졌는데, 이는 주주권리보호가 강한 기업일수록 경영자의 비금전적 혜택(non-pecuniary)추구 경향을 효과적으로 감시하고 징계하여, 대리인비용(agency cost)의 발생에 따른 자본비용의 상승효과를 억제하기 때문으로 판단된다. 셋째, 건전한 기업지배구조를 갖춘 기업일수록 연구개발투자가 증대되고 이에 따라 기업가치가 상승하였는데, 이는 지배구조가 우수한 기업일수록 소유경영자의 사적이익 추구 및 안주적 성향을 효과적으로 견제하여 연구개발투자증대를 통한 기업가치의 극대화를 유도하기 때문으로 해석된다. 따라서 본 연구의 이러한 결과들은 아직까지 부족한 중소기업의 지배구조에 대한 선행연구결과들을 보완하고 이 분야를 연구하는 학자는 물론 중소기업 경영실무자 및 정책입안자에게 많은 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.

Agency problem and asymmetric information can happen between owner-managers and outside stockholders in a company. These problems can incur agency and adverse selection costs which will lower the value of small businesses. However, prior studies on corporate governance has been mostly focusing on large companies and rarely researched on small businesses. In this paper, we analyze empirically the impacts of corporate governance on firm performance, value, costs of capital, and R&D investment using data of the KOSDAQ-listed firms. We use individual firm`s corporate governance scores (KCGS) for estimating the quality of corporate governance and conduct univariate and multivariate analyses. First of all, the study examines the causal relationship between corporate governance and firm performance (computed as ROA) using 2SLS. Second, it examines how corporate governance (measured as protection of shareholder`s right, disclosure policy, and board of directors) affects cost of capital (WACC) by OLS. Third, it analyzes the empirical relationship between corporate governance (measured as protection of shareholder`s right and board of directors) and firm value (computed as Tobin Q and M/B ratio) via R&D investment using 2SLS. The results of this study are summarized as follows; First, the more outstanding corporate governance a firm has, the better performance it shows. The reason is likely that these firms have internal governance structure for preventing owner-manager from abusing power, so they reduce the agency cost. Second, there is a significant positive causal relationship between corporate governance and cost of capital (WACC). Especially, the firms that have a strong protection of shareholder`s right lower the cost of capital because this protection can mitigate asymmetric information and reduce adverse selection problem between managers and investors. Third, it is found that corporate governance has a significantly positive relationship with R&D investment, which, in turn, leads to the increase of firm value. This is likely because sound governance structure can prevent owner-managers in small businesses from remaining complacent with R&D decreasing behavior by effective monitoring.