우리나라는 KOSPI 200으로 첫 파생금융상품시장으로 주가지수선물거래를 시작한 이후 평균거래량과 거래대금이 지속적으로 성장하고 있다. 주가지수 선물거래는 특정한 현물주식상품을 대상으로 주가지수화하여 약정가격과 결제 가격간의 차이를 현금 전산한 것으로 실제 존재하지 않는 주가지수라는 관념상의 존재물을 다루기에 제도와 가격결정가격이 복잡하다. 특히 선물시장은 선물가격에 성패가 달리기에 가격에 대한 연구는 중요한 사항이며, 선물의 특수성으로 인해 여러 가격요소로 적절수준의 선물가격을 도출하는 것은 의미 있는 작업이다. 특히 본 논문에서 연구하고자하는 차익거래(arbitrage)를 통한 지수선물의 실제가격과 이론가격간의 괴리에 관한 분석은 현·선물의 연계투자를 위한 거래과정을 분석하기에 더욱 심화된 연구라 할 수 있다. 본 논문에서는 한국에서 주가지수선물이 도입된 이후, 불완전경쟁이라는 현실적 제약조건하에서 KOSPI 200 지수선물가격의 실제가격이 완전경쟁의 가정 하에 유도된 이론가격과 저평가현상이 존재하는 지 살펴보고 그 원인을 탐색해보고자 한다, 이를 위해 보유비용 모형의 고려범위를 현실적으로 확장시켜 배당과 거래비용을 고려하여 이론가격을 산출하며 외국에서 나타난 선물저평가 현상이 한국주가지수 선물시장에서도 나타나는지 살펴보고자 한다.

The purpose of this study is to see whether the deviation between the theoretical and market price exists in the KOSPI 200 stock index futures or not. If the deviation is exhibited, its causality will be examined quantitatively. To accomplish this study, it is necessary to get the theoretical futures prices for comparing with the actual futures prices. Although there are several pricing models for stock index futures, the cost-of-carry model which derived futures price by using the arbitrage between spot and futures is most widely used. This model expresses the futures price in terms of the underlying stock index value, the risk free interest rate, and the dividend yield for the index. After actual futures prices are compared with the theoretical prices computed by the perfect market model, the results are as follows. First, actual futures prices are continuously lower than the perfect market prices. Second, the discount of actual futures prices cannot be explained by the timing option hypothesis. Third, the efficiency of the stock futures market have been growing over time. Because both the deviation and the standard error are decreased over time, the coefficient of determination is increased in regression analysis. Therefore the market imperfection theory by Peters was supported by these results. Finally, according to the empirical results, basis shows negative in many days. Actual futures prices are lower - backwardation - than spot prices in many times. Thus, this study makes conclusion that the reason of the backwardation in the KOSPI 200 index futures might be short sale constraints.