본 연구는 기업의 지배구조에 따라 경영자의 이익조정에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였으며, 특히 최대주주 지분율과 경영자의 이익조정 사이에 어떤 관련성이 있는지를 조사하였다. 우리나라 기업들은 소유경영자 및 그 가족중심에 의해 지배되는 경우가 많아, 미국과는 다른 시각에서 기업지배구조 문제를 바라볼 필요가 있다. 소유지분이 잘 분산된 미국과 달리 우리나라 기업들은 가족경영에 의한 회사나 계열회사를 통한 상호지분보유 등 복잡한 지배구조를 가지고 있어 지배주주에 의한 영향력이 경영자의 기업경영활동에 미치는 영향이 크다. La Porta et al.(1998, 1999, 2000)의 주장에 기초한 외부소액주주들에 대한 지배주주의 이익침해가설에 따르면 지배주주의 지분율이 증가함에 따라 경영자는 이익을 증가시켜 보고할 유인이 있어 기업의 재량적 발생은 증가할 것으로 예상된다. 그러나 Berle and Means(1932), Jensen and Meckling(1976)의 주장에 기초한 이해관계자간의 이해일치가설에 따르면 지배주주 지분율이 증가함에 따라 기업의 재량적 발생은 감소할 것으로 예상된다. 본 연구의 목적은 두 상반된 가설 중 어떠한 가설이 우리나라 기업 경영자의 이익조정유인에 보다 적합한지를 실증적으로 검증하는데 있다. 이를 위하여 본 연구는 1999년과 2000년에 금융업을 제외한 12월 결산기업을 대상으로 최종표본 998개 기업-연 자료를 이용하여 분석하였다. 본 연구에서 이익조정의 측정치는 경영자의 회계선택이 반영된 재량적 발생으로, 그 추정과정은 수정된 Jones모형(Dechow et al, 1995)을 따랐다. 실증분석결과에 따르면 첫째, 최대주주 지분율과 재량적 발생 사이에는 유의적인 양(+)의 관련성이 있는 것으로 관찰되었다. 이는 최대주주 지분율이 높은 기업일수록 경영자가 재량적 발생을 이용하여 이익을 상향조정할 유인이 강한 것을 의미한다. 둘째, 이익조정의 크기만 고려한 결과에서는 최대주주 지분율과 재량적 발생의 절대값 사이에 유의적인 음(-)의 관련성이 나타났다. 즉, 기업의 이익조정과 지배주주 지분율간에 관련성 분석에서 재량적 발생의 크기만을 고려한 결과와 재량적 발생의 크기와 방향성을 함께 고려한 결과가 서로 상반될 수 있음을 보여준다. 이러한 발견은 과거 선행연구들이 지배주주의 통제력이 기업의 이익조정에 미치는 영향을 검증할 때 재량적 발생의 크기만을 고려함으로써 이해일치가설이 지지되었다. 그러나 본 연구와 같이 재량적 발생 자체(이익조정의 크기와 방향성을 고려)를 이용하면 이익침해가설이 경영자의 이익조정유인으로써 보다 적합한 것으로 나타났다.

This study examines the relationship between corporate governance and earnings management. The Korean ownership structure is characterized by the dominance of one largest shareholder who typically participates in the management of the firm, directly or indirectly, and influences most of the management decisions. This study examines two conflicting scenarios under such corporate governance: the convergence of interest hypothesis and the expropriation of minority shareholders hypothesis. Under the convergence of interest hypothesis, there is a reduction in agency costs as owner-manager`s holdings increase, and therefore a negative relationship is expected between discretionary accruals and the holdings of the owner-largest shareholder. On the other hand, if the expropriation of minority shareholders hypothesis holds, discretionary accruals will increase as the owner-largest shareholder`s holdings increase. For this study, earnings management measured by discretionary accruals is estimated using a cross-sectional version of the modified Jones model(Dechow et al., 1995). The sample consisted of 998 Korean Stock Exchange firms from 1999 to 2000. This study can be summarized as follows: First, the result of study provides empirical evidence that there exists a significant positive relation between the largest shareholder`s holdings and discretionary accruals. This evidence is consistent with the expropriation of minority shareholders hypothesis. Second, for the absolute value of discretionary accruals, the results suggest that there exists a significant negative relationship between the largest shareholder`s holdings and the absolute value of discretionary accruals. This evidence is consistent with the convergence of interest hypothesis. These findings are in contrast to the discretionary accruals and the absolute value of discretionary accruals results. One of the possible reasons for the finding is that there exists a severe violation of normality when one uses the absolute value of discretionary accruals. These results may be of interest to policy makers, standard setters, academic researchers, and investors.