본 연구는 자기주식 취득기업이 그렇지 않은 기업에 비해 재량적 회계선택이 심하다는 것과 이에 대한 시장반응을 실증하기 위하여 2개의 가설을 설정하고 이와 일관된 증거를 제시한다. 가설 1은 자기주식을 취득하는 기업은 그렇지 않은 기업에 비하여 재량발생의 절대값이 더 클 것이라는 것이고 가설 2는 자기주식 취득기업과 그렇지 않은 기업에 있어 재량발생에 대한 주가반응이 차이가 있다는 것이다. 이러한 가설을 검증하기 위하여 자기주식 취득이 허용된 1994년부터 2002년까지 기간동안560개의 상장제조업에 속한 기업을 대상으로 분석하였고 검증결과의 내적타당성을 높이기 위하여 |OCF|, |TAt-1|, SIZE, DEBT, RISK와 산업더미(I)의 변수를 포함하였다. 본 연구의 결과를 요약하면, 가설 1과 가설 2와 일관된 증거를 나타내는데 자기주식 취득기업이 그렇지 않은 기업에 비해 재량발생의 절대값이 더 크며, 이러한 재량발생의 시장반응계수가 더 작게 나타났다. 이 결과는 자기주식 취득기업이 재량적 회계선택 행위가 심하고 그러한 행위에 대해 시장이 상대적으로 사적ㆍ우위적인 동기보다는 기회주의적인 동기의 발현으로 평가하고 있음을 제시한다. 이는 정보신호 동기와 대치되고 허위정보 신호동기를 지지하는 결과이다. 본 연구는 자기주식 취득기업에 있어 재량발생에 대한 시장반응을 통해 자기주식 취득기업에 있어 재량적 회계선택에 대한 투자자들의 반응을 검증함으로써 자기주식 취득기업의 정보효과 중 일부(재량발생의 시장반응)를 실증하는데 하나의 논리와 방법론을 제시한 연구로서 의미가 있다하겠다.

This study empirically investigates the fact that manager` discretionary accounting choices are higher for firms that repurchase their own stocks (treatment firms) than for firms that do not repurchase their own stocks(control firms), and the market response. In particular, the study tests two related hypotheses: Hypothesis 1 is that the absolute of discretionary accruals are higher for treatment firms than for control firms; hypothesis 2 is that the market response to discretionary accruals in treatment firms and control firms is significantly different. Manager`s discretionary accounting choices can be measured by discretionary accruals. and Whether discretionary accruals arise from manager`s opportunistic behavior or attempt to signal inside superior information inference from market assessments. The sample of this study consists of 560 manufacturing firms listed in the Korean Stock Exchanges from 1994 to 2002. To increase internal validity of the study, we include these variables: |OCF|, |TAt-1|, SIZE, DEBT, RISK and I(industry dummy) in regression analysis. The results of this study are as follows. First, with regard to hypothesis 1, the absolute of discretionary accruals is higher significantly for treatment firms than for control firms. Second, the market response to this discretionary accruals shows a statistically negative relationship. These results are consistent with the fact that a manager`s discretionary accounting choices are higher for treatment firms than for control firms, which infers that market assess manager` opportunistic behavior than signal inside superior information.