국내 주식시장에 대해 적지 않은 영향을 미치는 것으로 추정되는 엔화가치 변화를 글로벌 선물시장에서의 매매정보 분석을 통해 파악하고자 한다. 특히, 최근 발생한 일본의 대지진 이후 엔화가치의 변동성이 증가한 것으로 추정되어, 국내 주식시장에 대한 영향력도 증가한 것으로 예상된다. 본 연구는 글로벌 엔화선물시장에서의 선물 포지션을 투기 또는 헤지 목적에 따라 비상업 또는 상업적 매수 및 매도 포지션으로 각각 구분하였다. 그리고, 해당 매수 또는 매도포지션의 변화가 국내 주식시장에 미치는 영향력을 각각 분석함으로써 글로벌 선물시장에서의 거래정보가 국내 주식시장의 가격발견에 기여함을 확인하였다. 연구취지에 맞추어 본 연구는 2005년 9월부터 2010년 6월을 분석기간으로 엔화가치 변화 또는 글로벌 엔화선물포지션의 변화와 국내 주식시장 수익률 사이의 관계를 실증적으로 분석하였다. 주요 분석 자료로서 미 시카고 상업거래소에 상장된 주별 엔화선물거래의 포지션 정보가 사용되었다. 연구모형으로 고정효과, 임의효과, Panel GLS, Prais-Winsten 모형의 4가지 패널분석 모형이 사용되었다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 엔화가치 변화가 국내 주식시장 수익률 및 투자자 매매행태에 유의한 인과요인으로 작용하는 것을 확인하였다. 둘째, 글로벌 엔화선물시장에서의 비상업적 매수포지션의 변화는 주식수익률의 변화에 유의한 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉, 엔화가치의 상승전망이 반영된 비상업적 매수포지션 증가는 주식수익률 하락에 기여한다고 볼 수 있다. 셋째, 상업적 거래측면의 엔화선물 매도포지션의 변화도 국내 주식수익률에 유의한 부(-)의 영향을 미치는 것으로 확인했다. 즉, 현물시장에서의 엔화매수포지션 증가는 헤지 목적차원의 엔화선물 매도포지션의 증가로 나타나기에 주식수익률 하락을 초래한 것으로 이해된다. 넷째, 비상업적 매도포지션, 상업적 매수포지션은 주식수익률에 유의한 영향을 미치지는 못함으로써, 엔화강세를 예견하는 선물포지션의 변화에 한해 국내 주식수익률의 유의적 변화가 나타나는 것을 확인했다. 이러한 결과를 토대로 엔화가치 상승은 엔-캐리 트레이드 청산과 연관되어 국내 주식투자자금의 유출을 초래한다는 선행연구결과를 지지한다고 볼 수 있다. 또한, 본 연구는 선물시장 참여자들의 주문흐름(order flow)과 같은 거래정보가 정보전달효과를 가지고 있다는 선행연구를 입증해보았다는 점에서도 연구의 의의가 있다.

The purpose of this study is to examine on the change of yen value that may affect fairly Korean stock market through analyzing trading information in global futures market. Especially, the volatility of yen value may increase after a recently great earthquake of Japan, thus still more affects Korean stock market than before. This study categorizes futures positions into non-commercial or commercial long & short position in terms of the intention of speculation or hedge. Hence, through confirming on the influence of each change of long or short position over Korean stock market, I can find the evidence that trading information in global futures market contributes to discovery of price in Korean stock market. In accordance with the purpose of this study, the study analyzes empirically on relationship between the change of yen value or global yen futures position and a rate of return in Korean stock market from September 2005 to June 2010. As major data, the information of yen futures position listed in Chicago Mercantile Exchange(CME) on daily basis is used. In addition, 4-panel data models such as fixed effect, random effect, Panel GLS, and Prais-Winsten are adopted as the verification model. The main results are as follows. Firstly, the change of yen value has significantly causal relationship to a rate of stock return and transaction behavior of investors in Korean stock market. Secondly, the change of non-commercial long position in global yen futures market influences negatively a rate of stock return with significance. In other words, it is thought that the increase of non-commercial long position that reflects the prospect of rising yen value contributes to sliding stock price. Thirdly, yen futures short position in terms of commercial trading also affects negatively a rate of stock return. Namely, it is understood that the increase of commercial short position in futures market for hedging is attributed to the increase of long position in the spot market, thus results in sliding stock price. Fourthly, non-commercial short and commercial long position do not influence significantly a rate of stock return, thus implying that only forecast for yen`s strength makes a rate of stock return changed significantly. In light of above evidences, this study supports the prior study suggesting that the increase of yen value is associated with the liquidation of yen-carry trading, and that results in outflow of capital to overseas. Besides, the study can contribute to verifying the fact from previous studies that trading information like order flow of participants in futures market plays a role as spill-over effect.