글로벌 경제환경 변화에 따른 국내 주요 자산수익률의 변동성과 상관관계 분석을 통해 정책적 시사점을 도출하기 위해 GARCH(2변량-GARCH 포함)모형을 이용하여 실증분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 중앙시차 분석결과, 경제환경 변화에 따른 규제완화 등에 힘입어 국내 주요 자산시장의 시장효율성은 대체로 제고되어 왔으나, 글로벌 금융위기 기간(제4기)에는 주식시장과는 달리 콜시장 및 채권시장의 경우는 지속적 기준금리 인하정책으로 인해 변동성 측면에서 불안정성이 증가된 것으로 나타났다. 둘째, 더미-GARCH모형의 분석결과, 경제환경 변화에 따른 주요 자산수익률은 대체로 양(+)의 변동성 증가효과가 존재했다. 셋째, 조건부 공분산 분석결과, 코스피수익률과 콜금리간에는 대체로 시간가변적 음(-)의 상관관계가 확인되었다. 이는 콜금리 인상은 주가수익률 하락위험에 영향을 미쳤고, 콜금리 인하는 주식수익률 상승위험에 영향을 미쳤음을 시사한다. 넷째, 조건부 공분산 분석결과, 코스피수익률과 회사채수익률간에는 대체로 시간가변적 양(+)의 상관관계가 확인되었다. 이는 자본자유화 환경에서 주식과 회사채는 대체자산으로서 회사채시장에서 주식시장으로 자금이 이동하면서 주식수익률과 회사채수익률의 위험이 동시에 상승했음을 시사한다.

The main purpose of this study is to analyse the policy implication of volatility & correlation of major assets yields according to the mutation of global economic circumstances. Accordingly, this study focuses on analysing the conditional heteroscedasticity & conditional covariance of GARCH models (including 2-variables GARCH model) using three dummy variables which detect the volatility of stock price(KOSPI) & interest rates(call and bond). After all, some empirical results are summarized as follows; Firstly, according to the median lag analysis, the efficiency of stock market, call market & corporate bond market was detected with the exception of the global financial crisis in accordance with the improvement of financial circumstances. Secondly, by means of dummy-GARCH analysis, the expansion of the volatility of financial assets yields was found positively according to the change of financial circumstances. Thirdly, as a result of the conditional covariance analysis, in terms of the time-varying variance, the negative relationship between KOSPI yields and call rate was found, however, the positive relationship between KOSPI yields and bond rate was found parallel to the mutation of financial circumstances.