최근 발생한 글로벌 경제 위기로 인해 글로벌 금융질서를 개혁할 필요성이 강력하게 제기되었다. 미국 서브프라임(subprime) 모기지 사태 발생 이전의 글로벌 금융시스템은 매우 허술하였기 때문에 심각한 금융위기가 발생한다는 것은 자명했고 단지 언제 발생할 것인지 시기의 문제였다. 본고는 최근 금융 위기의 원인을 금융시장에 대한 불완전한 미시경제학적인 규제뿐만 아니라 전 세계적인 불균형에서 찾는다. 국제수지 흑자국의 수요 부족으로 인해 미국은 신용확장을 인정할 것인지 아니면 높은 실업을 감내해야 하는지에 대한 질문에 봉착했다. 금융시장에서의 발생한 여러 현상은 거시경제적 불균형과 깊은 연관관계가 있다. 중국, 독일, 일본 및 석유 수출국과 같이 국제수지 흑자국의 수요 부족으로 인해 미국 경제경책은 신용 팽창을 받아들여야 할 것인지 아니면 높은 실업률을 감내해야 하는지에 대한 근본적인 문제에 직면해 있다. 주지하다시피 미국은 신용 파생과 신용 팽창을 허용하도록 결정하였다. 2008~2009년에 발생했던 위기가 다시 발생하지 않도록 하기 위해서는 금융시장에 대한 법규에 대한 개혁 뿐만 아니라 글로벌 불균형을 어떻게 해소할 것인지가 매우 중요하다. 최근에 발생한 위기와 같은 금융위기를 억제하기 위해서는 국가적 차원의 금융시스템 뿐만 아니라 글로벌 금융시스템과 통화질서에 대한 개혁이 요구된다. 새로운 글로벌 금융시스템의 개혁은 단지 정치가의 문제가 아니다. 만약 이에 대한 근본적인 개혁이 이루어지지 않으면 미국 서브프라임과 같은 위기가 비교적 짧은 미래에 다시 발생하지 않을 것이라는 가능성을 배제할 수 없다. 새로운 불균형이 발생하지 않도록 억제하기 위해서는 유럽에서 금융과 임금정책에 대한 강력한 협력이 필요하다.

Im vorliegenden Beitrag wird argumentiert, dass die jungste Finanzkrise Ihre Ursachen nicht nur in mangelhafter mikrookonomischer Regulierung der Finanzmarkte hatte, sondern auch in den globalen Ungleichgewichten. Die US-Hauspreisblase wurde zwar klar durch Finanzinnovationen wie die zunehmende Verbreitung von Subprime-Hypothekenkrediten oder der zunehmenden Verbreitung von Verbriefungen gefordert. Allerdings darf man diese Entwicklungen auf den Finanzmarkten nicht unabhangig von den makrookonomischen Ungleichgewichten betrachten. Der Mangel an Nachfrage aus Landern mit exzessiven Leistungsbilanzuberschussen wie China, Deutschland, Japan oder den ol exportierenden Landern hat dabei dazu gefuhrt, dass sich die US-Wirtschaftspolitik mit der Frage konfrontiert sah, ob sie den Kreditboom akzeptiert oder eine hohere Arbeitslosigkeit in Kauf nimmt. Wie wir wissen, entschied sie sich fur das Zulassen von Kreditderivaten und einem Kreditboom. Um Krisen wie jene 2008/9 zu vermeiden, ist es deshalb zentral, neben mikrookonomischen Reformen der Finanzmarktregulierung auch die Frage der globalen Ungleichgewichte anzugehen. Nur eine neue Weltfinanzordnung kann dabei den uberschusslandern in Asien die Angst vor volatilen Kapitalstromen nehmen und so einen nachhaltigen Abbau der Ungleichgewichte erzielen. Eine solche Finanzordnung wurde feste, wenn auch veranderbare Wechselkurse oder Wechselkursbander beinhalten ebenso wie Regeln, unter welchen Umstanden Wechselkurse und ihre Zielbander angepasst werden mussen. Innerhalb Europas ist eine starkere Koordinierung der Finanz- und Lohnpolitik notwendig, um neue Ungleichgewichte zu verhindern.