이 논문에서 우리는 관련 재무변수를 단독 또는 조합으로 활용하여 여유현금흐름의 정보효과를 검증한다. 이 연구는 배당지급, 자본지출 등 여유현금흐름에 영향을 미치는 재무활동에 대한 시장의 반응을 이해하는 데 기여하고 있다. 이 연구는 주로 사건 연구에 의존하는 기존의 연과와는 차별되는 분석적 접근법을 사용한다. 검증 결과 여유현금흐름이 많을수록 기업가치 스프레드가 낮은 것으로 나타났다. 이러한 증거는 경영자 재량 하의 여유현금흐름이 기업가치를 훼손한다는 것을 암시한다. 또한 여유현금흐름을 감소시키는 투자지출, 배당지급, 부채사용 등이 기업가치와 정(+) 적으로 관련되어 있음이 발견되었다. 전반적으로 우리가 발견한 증거는 투자자들이 여유현금흐름과 관련된 대리인문제의 발생 가능성과 심각성을 주식가치 평가 과정에 반영한다는 견해와 맥을 같이 한다. 같은 맥락에서 여유현금흐름을 감소시키는 성장옵션은 기업가치 스프레드와 정(+)의 관계에 있음도 발견되었다. 강건성 검증을 위해 몇 가지 시도를 하였다. 교호 항을 이용한 검증도 대체적으로 일관성 있는 결과를 보였다. 1997년의 아시아 금융위기 전후의 검증결과는 다르게 나타났다. 이는 여유현금흐름에 대한 해석이 시장의 국면이 전환되면 달라질 수 있음을 함의하는 것으로 보인다. 극단치와 음의 여유현금흐름을 제외한 분석도 일관성 있는 결과를 보였으며, 통계적 유의성은 더욱 강화되는 것으로 나타났다.

We try to test a value information effect of free cash flow by using related variables alone or in composition. Our study will be a contribution in that it adds to the understanding of the market response to dividend payout and capital expenditures - especially when these financial activities are related with free cash flow. Also, our study chooses an analytic approach which is differentiated from extant literatures mainly depending on event studies. Our test result shows that more free cash flow are linked to lower firm value spread. This evidence suggests that cash flows at managers` discretion lower value. We then examine how decisions that reduce surplus cash flow, such as investment and payouts, affect firm value. We find that firm value is positively associated with investment and payouts. Overall, our evidence is consistent with the view that stock market investors incorporate the probability and severity of agency problem into their valuation process. Corporate activities that diminish free cash flow - for example capital expenditures, dividend payout, use of debt - are linked to higher market value. More growth options are confirmed to be associated with more firm value spread. The interaction terms also exhibit consistency. Asian financial crisis brings about test results somewhat different from pre-crisis periods. Exclusion of extreme values, and even firms with negative free cash flow, does not dishevel the fore-running results of inverse relatedness between free cash flow and firm value but rather reinforces the statistical significance, certifying the robustness of our test.