본 연구에서는 연구개발비의 기업가치 효과에 대해 기업규모, 매출액성장률, 자유현금흐름, 외부자금의존도, 자본집약도, 노동집약도 등과 같은 재무 및 비재무적 요인들이 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 재무 및 비재무적 특성의 차이에도 불구하고 연구개발비 지출은 전체적으로 기업가치에 정(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 뿐만 아니라, 재무 및 비재무적 특성에 따른 차이도 나타났는데, 먼저 기업규모의 경우 규모가 큰 기업의 연구개발비의 기업가치효과가 높은 것으로 나타나, 연구개발투자에 있어서도 규모효과가 존재한다는 것을 보여주었다. 매출액성장률의 경우에도 성장률이 높은 기업에서의 연구개발효과가 더 높은 것으로 나타나, 성장률이 높은 기업의 경우 연구개발투자를 통해 성장속도를 가속화하고자 함을 확인할 수 있었다. 외부자금이용도의 경우 외부자금이용도가 낮은 기업에서 연구개발효과가 높은 것으로 나타났는데, 이는 내부자금과 외부자금의 용도차이에 따른 효과로 판단된다. 자본집약도 역시 낮은 기업에서 연구개발투자 효과가 더 높은 것으로 나타나, 자본집약적 기업들의 경우 높은 재무적 곤경의 가능성 때문에 상대적으로 연구개발투자가 위축되어 연구개발성과가 저하될 수 있다는 것을 보여 주었다. 반면, 노동집약도의 경우 기대와는 달리 노동집약도가 높은 기업에서 연구개발효과가 높은 것으로 나타났는데, 이에 대해서는 변수선정의 문제 등을 중심으로 추가적인 연구가 필요한 것으로 판단된다. 자유현금 흐름의 경우 종속변수에 따라 결과가 달리 나타나 일관성 있는 결론을 도출할 수 없었다.

This paper focuses on the effects of the firm characteristics on the relationship between corporate value and R&D expenditure. I use the financial and non-financial data of KRX companies for 2001-2008. The dependent variable is the difference between market value and book value. The independent variables are residual income, R&D expenditures and dummy variables(sales growth, firm size, labor intensity, capital intensity, dependence on external finance, free cash flow). Long-term debt, growth rate of sales and volatility of stock returns are used as the control variables. According to the empirical results, residual income has not significant effects on the corporate value. R&D expenditures have significant effects on the corporate value before I introduce the financial and non-financial variables. But the effect strengths of the R&D expenditures on the corporate value are different among dummy variables. This means that R&D expenditure influences may depend on the level of firm characteristic variables. Large firm size, high sales growth, low dependence on external finance and low capital intensity have more strong positive influences on the R&D expenditure effects. Meanwhile, labor intensity effects are opposite to the expectations. So, high labor intensity has high positive effects. Free cash flow effects depend on the calculation methods.