본 연구는 `국채-스왑 이자율 역전`이라는 이례적 현상이 지속적으로 관찰되고 있는 원화(Korea Won; KRW) 이자율 스왑 스프레드 및 그 기간구조의 결정요인을 실증 분석하였다. 기존의 연구와 달리 본 연구에서는 원화 이자율 스왑 시장의 구조적 변화 가능성을 고려하였으며, 이에 따라 스왑 스프레드 및 기간구조의 결정요인들이 어떻게 변화하는지를 관찰하였다. 2002년 2월에서 2008년 6월까지의 표본자료를 바탕으로 우리는 다음과 같은 실증결과를 발견하였다. 첫째, Bai and Perron(1998, 2003)의 다중 구조변화 검정기법으로부터 원화 이자율 스왑 시장은 한 차례의 구조적 변화를 겪은 것을 확인하였으며, 이는 스왑 만기에 따라 스왑 스프레드가 역전 상태에서 정상화 되거나 혹은 정상 상태에서 역전 상태로 전환되는 시점과 일치함을 발견하였다. 둘째, 스왑 스프레드 및 기간구조에 영향을 미치는 주요 요인으로는 크게 수익률 곡선의 기울기, 원/달러 환율, TED 스프레드, 단기 이자율 등을 발견하였으며, 예상과 달리 회사채의 신용 스프레드는 유의한 설명력을 가지지 못함을 확인하였다. 또한 이러한 변수들의 스왑 스프레드 및 기간구조에 관한 설명력은 스왑 시장의 구조적 변화 시점 전후로 유의한 차이를 나타냄을 확인하였다.

This paper examined the determinants of Korea Won(KRW) interest rate swap spreads and their term structures. Contrary to most previous studies, we tested the possibility of structural breaks in the swap spreads, and then investigated how the determinants of swap spreads and their term structures are affected by the observed breaks. Using the sample data from February, 2002 through June, 2008, we obtained following empirical results. First, by the method of Bai and Perron(1998, 2003) to test the unknown multiple structural changes, we found exactly one structural breaks in the KRW swap market during the sample periods, except for the 2 years swap contracts. We also found that the dates of the breaks are related to the reversal of the swap spreads. Second, the slope of treasury yield curves, KRW/USD foreign exchange rates, TED spreads, and short rates are found to be key determinants of the KRW swap spreads and their term structure. In addition, we also found that the relationship between these variables and the swap spreads or their term structures remarkably changes with the structural breaks. We cannot find, however, any evidence for the significant relationship between credit spreads and the swap spreads.