본 연구는 1998년부터 2008년까지의 월간자료를 이용하여 미국의 주식수익률에 대한 한국, 일본, 싱가포르, 중국, 인도 등 아시아 5개 국가의 주식수익률의 동조화의 정도를 측정하고, 이러한 동조화의 시간에 따른 변화가 경제적 기본요인에 의하여 결정되는지의 여부를 실증적으로 검토하였다. 경제적 기본요인은 정책금리, 물가상승률, 산업생산성 증가율, 단기 이자율, 환율 등으로 측정하였다. 또한 VAR 모형을 이용하여 이러한 변수의 예상하지 못한 충격을 추정하여 추가적인 분석을 실시하였다. 그리고 전체 분석대상기간을 두 개의 하위기간으로 구분하여 분석을 실시하였다. TVP 모형을 이용하여 미국 주식시장에 대한 아시아 주요 주식시장의 동조화 정도를 추정한 결과, 일본과 싱가포르는 중국과 일도에 비하여 상대적으로 안정적인 동조화 추세를 보이는 것으로 나타났다. 한국의 경우에는 이용된 주가지수에 따라 안정적인 추세를 보이기도 하고, 불안정한 추세를 보이기도 하였다. 미국 주식시장에 대한 아시아 시장의 동조화의 시간적 변화 정도가 경제적 기본요인에 의하여 설명되는가를 규명하기 위해 회귀분석을 실시한 결과, 동조화 정도에 영향을 주는 변수는 물가상승률, 단기이자율, 환율 등으로 나타났다. 또한 경제적 기본요인의 예상하지 못한 충격이 동조화를 결정하는가에 대하여 검증한 결과 정책금리, 물가상승률, 생산성 증가율, 단기이자율, 환율 등으로 나타났다. 그러나 아시아 주식시장의 동조화 정도를 결정하는 경제적 기본요인은 국가에 따라 그리고 분석기간에 따라 달라지는 것으로 나타났다. 즉 Kizys and Pierdzioch (2009)이 제시한 것처럼 국제적 주식시장 간의 동조화를 결정하는 경제적 기본요인이 국가에 따라 기간에 따라 비대칭적으로 나타나고 있다.

This paper investigates whether economic fundamentals help to explain the time-varying comovements of Asian stock market to US market over the period of 11 years from 1998 to 2008. The comovements between US stock market and five Asian major stock markets such as Korea, Japan, Singapore, China, and India are measured with time-varying parameters (TVP) regression model. The economic fundamentals are measured as the target interest rate of central bank of each countries, inflation rate, industrial production, short term interest rate, and exchange rate. The shocks of economic fundamentals are measured with VAR model. The trends of comovements of Japan and Singapore stock markets are stable relative to those of China and India. The comovement trend of Korea stock market depends on the type of stock price index: the comovement trend of MSCI USD index is stable relative to KOSPI or MSCI Local index. The macro economic variables such as inflation rate, short term interest rate, and exchange rate help to explain the comovement of Asian stock market. The shocks of the target interest rate of central bank of each countries, inflation rate, industrial production, short term interest rate, and exchange rate are useful to explain the comovement of Asian stock market. These test results are consistent with Kizys and Pierdzioch (2009), which shows that the economic fundamentals are asymmetry in explaining the time-varying comovements between international stock markets.