CDS 스프레드는 회사채 스프레드에 비해 신용위험을 측정하는 대용치로 최근에 많이 사용되고 있다. 이에 본 논문에서는 회사의 위험을 측정할 수 있는 대표적인 척도인 주가와 CDS 스프레드 사이의 관계를 살펴봄으로써 주식시장과 CDS 시장의 가격 움직임에 어떤 관계가 있는지 알아보았다. 연구의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 살펴본 표본의 모든 기업에서 주가는 CDS를 음의 방향으로 예측하였고, 주가에서 CDS로의 그랜저 인과성(Granger causality)이 항상 존재하였으며 이는 주식시장이 CDS시장을 선도하고 있음을 의미한다. 둘째, CDS 스프레드 변화를 통해 주가 변화를 설명하고 예측하는 능력은 그 방향성이나 유의성이 뚜렷하지 않음이 발견되었다. 즉 기업 가치에 대한 정보가 CDS시장보다는 주식시장으로 먼저 유입되어 가격에 반영된다는 가설을 지지한다. 셋째, 2008년 하반기에 발생한 금융위기를 기준으로 기간을 구분하여 분석했을 때, 금융위기 이전 표본에서는 주식시장과 CDS시장 사이의 관계가 뚜렷하지 않았으나 금융위기 이후 표본에서는 주식시장과 CDS시장 사이의 관계가 전체 표본기간에 비해 두드러지게 나타났다.

This study examines the lead-lag relationship between the stock market and CDS market in Korea using the firm-level data during 2006-2009. Our main findings can be summarized as follows. First. our empirical finding shows that stock returns Granger cause CDS spread changes for a larger number of firms than vice versa. Second, the sub-sample analysis reveals that while the stock market leads the CDS market in each sub-sample, the lead-lag relationship is more pronounced in the post-crisis period. Finally. our main findings remain the same even in the presence of controlling variables such as equity volatilities. absolute bid-ask spreads, and CDS premium on foreign exchange stabilization bonds Issued by Korean government. In sum. consistent with the U. S. and U. K. evidence. it appears that the stock market leads the CDS market in Korea.