본 연구는 내부자 거래의 행태에 초점을 맞춘 연구로서 내부자 거래의 투자성과를 중심으로 분석한 기존의 연구결과를 보완하는 성격을 지니고 있다. 기업의 내부자는 사전에 인지한 실적정보를 이용한 거래를 통해 초과수익을 취할 가능성이 있다. 그러므로 해외 각국에서는 실적발표 자체를 중요한 미공개 정보로 간주하여 실적발표 이전 일정기간 동안의 내부자 거래를 엄격히 금지하고 있다. 하지만 한국에서는 내부자에 대해 직전 거래로부터 6개월 이내의 반대매매를 금지하는 규정이 실적발표와 연관된 내부자 거래의 사실상의 유일한 규제수단이다. 그러므로 실적발표 이전에 내부정보를 이용한 내부자 거래의 개연성이 존재한다. 본 연구는 실적충격에 대한 내부자들의 사전 인지능력과 그를 이용한 내부자 거래 가능성을 검증하였다. 내부자 거래의 공시행태를 분석한 결과, 내부자들은 매수거래에 비해 매도거래의 사실을 늦게 공시하는 경향을 보이고 있다. 또한 내부자들의 거래행태를 분석한 결과, 전반적으로 임직원들이 실적정보를 사전에 이용하여 내부자 거래를 수행하고 있을 가능성이 존재함을 시사한다. 본 연구결과는 한국에서 실적발표 전의 내부자 거래를 좀 더 실효성 있게 규제할 필요성을 제기하고 있다.

Previous literature on inside trading has examined the abnormal returns of the insiders` trades. But this paper analyzes insiders` behavior on trading before earnings announcement and its disclosure activities. This paper provides evidence that insiders not only utilize the information asymmetry, particularly discrepancies of forthcoming earnings announcements and market expectations, but also opportunistically select trade disclosure date. An analysis of insiders` trading patterns by their position shows that the opportunistic behavior is more predominant among the managing executives than outside block shareholders. Insiders` selling activity is greater prior to the announcement of lower-than-expected earnings. Furthermore, their sell-trades reporting is delayed longer than buy-trades. Managers of the firms with analysts` earnings coverage, however, generally show lower level of opportunistic behavior than those of firms with no analyst following. Our findings generally support the view of insiders` opportunistic behavior, and provide implications for the more stringent enforcement of insider trading regulations.