본 연구는 2001년 1월부터 2002년 12월 말까지 코스닥 50지수선물 및 나스닥 100지수선물의 일별종가수익률 자료를 낮수익률과 밤수익률로 구분한 자료를 사용하여 미국증시의 한국증시에 대한 정보이전효과(information spillover effect) 분석을 검정하고자 하였다. 이를 위하여 시간가변적인 AR(1)-GARCH(1,1)-M 모형을 사용하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 나스닥 100지수선물 낮수익률은 코스닥 50지수선물의 낮수익률에 대해서는 5% 수준에서 통계적으로 유의한 조건부평균이전효과만 존재하는 것으로 나타났으나 코스닥 50지수 밤수익률에 대해서는 1% 수준에서 통계적으로 유의한 조건부평균 및 변동성이전효과가 모두 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 동 분석기간동안 나스닥 100지수선물 밤수익률도 동 시간대에 거래되는 코스닥 50지수선물 낮수익률에 대하여 1% 수준에서 통계적으로 유의한 조건부평균 및 변동성이전효과가 모두 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 미국주식시장의 ECN 거래가 활발하게 이루어짐에 따라 한국투자자들이 실시간으로 나스닥 100지수선물가격에 대한 정보를 투자에 반영하는 것에 기인한다고 볼 수 있다. 해외시장에서 발생한 정보는 전일종가와 당일 시초가를 대비한 밤수익률에 더 잘 반영되고 있다는 분석 결과들로부터 시간이 경과할수록 나스닥선물시장에서 발생한 정보에 대하여 코스닥 선물시장의 동조화현상은 증가할 것으로 보이며, 이는 투자자들에게 국가간분산투자(country diversification) 뿐만 아니라 산업별분산투자(industry diversification)에 중요한 의미를 제시해주고 있다.

This paper studies the information spillover effects over price and volatility across countries by using open-to-close(daytime) returns and close-to-open (overnight) returns of NASDAQ100 and KOSDAQ 50 index futures data from January 1, 2001 to December 31, 2001. Based on the time-varying AR(1)-GARCH(1,1)-M models, we document that statistically signigicant conditional mean and volatility spillover effects from the daytime returns of NASDAQ100 index futures to both overnight returns and daytime returns of KOSDAQ 50 index futures were observed. We also find that there were information spillover effects from overnight returns of NASDAQ100 index futures to daytime returns of KOSDAQ 50 index futures returns because investors in Korean stock markets can get information on U.S. stock market movement on real time basis due to the ECN transaction with its trading hour overlapped. Finally, we find that the daytime returns of KOSDAQ 50 index futures significantly influence the overnight and daytime returns of the NASDAQ 100 index futures.