본 연구의 목적은 원료 및 생산물과 환율의 변동을 동시에 고려하여 해외 선물시장을 활용할 수 있는 헤징모형을 개발하는 것이다. 이를 위하여 생산기술이 고정된 것으로 가정하고, 관련 가격변수간의 상관관계를 반영할 수 있는 동시적인 (simultaneous) 最小分散헤지비율을 도출한다. 또한 가격변수들의 동태적인 특성에 근거한 분산 및 공분산을 추정하기 위하여 時間變動條件附(time-varying conditional) 추정절차를 도입하여 事前的(ex ante) 헤지비율을 구한다. 實證分析을 위하여 수입된 원유를 정제하여 해외에 수출하는 국내 정유사를 가정하여, 1991년부터 1996년간의 주간자료를 활용하여 三重헤징에 대한 모의실험을 수행한다. 실증분석에 의하면, 전반적으로 해당 분산 및 공분산행렬의 시간변동구조는 통계적으로 적절하다고 판단된다. 또한 추정방식별로 分離 헤지비율은 同時 헤지비율과 유사한 것으로 나타났다. 事後的 헤지효율성에 대한 결과에 의하면, 고려한 모든 추정방식에 있어서 수익의 분산이 상당한 정도로 감소하는 것을 알 수 있다. 그러나 상품가격과 환율간의 낮은 상관관계로 인하여, 해외 통화선물의 분산감소효과는 미미한 것으로 나타났다. 전통적인 헤지효율성의 개념에 근거하여 평균 및 분산의 감소라는 측면에서 볼 때, 시간변동조건부 추정절차는 기존의 추정절차에 비하여 우월하지는 못하였다. 그러나 시간변동조건부 추정절차의 우월성은 헤지비율추정을 위한 적절한 모형설정, 헤지효율성에 대한 개념의 재정립, 그리고 헤지비율의 이론적 도출과 이의 추정간에 존재하는 괴리의 축소 등을 통하여 입증될 수 있다고 판단된다.
This study develops an international hedging model which accounts for the multiple risks of input and output prices and exchange rates. Considering a fixed production technology, we formalize simultaneous minimum variance hedge ratios, which reflects intercorrelations among prices. To utilize the dynamic nature of prices, time-varying conditional procedures are specified to estimate the relevant variance and covariance matrix. The time-varying representations of the variance and covariance matrix are statistically appropriate, in general. The separate hedge ratios are similar to the simultaneous hedge ratios for alterative procedures. The ex post hedging effectiveness indicates that there are substantial reduction in the variance of returns for all the procedures. The contribution of foreign currency futures is minimal due to the low correlation between commodities and exchange rates. Based on the traditional definition of hedging effectiveness, the time-varying conditional procedure provides little gain to the hedgers over a constant procedure in terms of the mean and the variance reduction. However, the performance of conditional procedures could be improved by accounting for the potential problems: misspecification problem, inappropriate definition of hedging effectiveness, and conflicts between theoretical derivation and estimation of hedge ratios.
