본 논문은 세계를 3개의 국가로 상정하고, 각국의 채권과 주식에 대한 리스크 프리미엄을 추정함에 있어서, 미래의 불확실한 非금융자산 소득과 인플레이션에 대한 투자자의 헤지동기를 포함하는 평균-분산 최적화 모델을 세웠다. 특히 대표적 투자자모델과는 달리 각국의 투자자는 자국의 통화로 富를 평가하기 때문에 서로 다른 외환 리스크로 인해 각국의 포트폴리오 리스크 구조가 다를 뿐만 아니라, 각국의 투자자가 맞이하게 되는 상이한 비금융자산 소득과 인플레이션으로 인해 다른 나라의 투자자와 자산을 교환하게 된다. 따라서 각 자산에 대한 리스크 프리미엄은 균형 시장 포트폴리오에 의해서만 결정되는 것이 아니라 각국의 순자산 포지션에 의해서도 결정되게 된다. 본 논문은 자산의 시계열적 리스크 행태를 설명하기 위해 Bollerslev(1990)의 다변량 ARCH 프로세스를 이용하였지만, 이를 변형시켜서 자산 수익률의 조건 분산이 前期 오차(lagged residuals)의 절대값의 함수가 되도록 하였다. 추정결과 위험회피계수의 크기가 매우 plausible 할 뿐 아니라, 전형적인 ARCH 모델을 이용할 경우와는 달리 5%의 유의수준에서 유의한 것으로 밝혀졌다.