본 연구에서는 실질환율의 고평가 분석법을 이용하여 한국의 1997년 말 외환위기와 2000년 말 대미환율 불안의 원인을 살펴보았다. 그리고 2기간 일반균형모델을 이용하여 기 초변수(fundamental variables)가 균형실질환율에 미치는 영향을 살펴보았다. 또한 공적분검정을 이용하여 균형실질환율을 도출하고 실질환율과 비교하여 고평가 여부를 판단하였다. 실질환율의 개념은 양국간 실질환율(Bilateral Real Exchange Rate)과 다국간 실질환율(multilateral Real Exchange Rate), 두 가지를 이용하여 고평가분석을 실시하고 비교분석을 하였다. 다국간 실질환율을 사용하였을 경우 고평가 여부에 관한 결과는 양국간 실질환율을 사 용하였을 경우와 같았으나 그 크기는 감소함을 알 수 있었다. 본 연구의 분석결과는, 기초 변수의 계수가 Edwards의 소국가 모형에서 나타난 것과 부호가 일치하였고, 한국의 지난 상황을 정확하게 설명할 수 있다는 점에서 설득력이 크다고 말할 수 있다.