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한국경제에서 필립스 곡선의 안정성 및 비선형성에 관한 연구

A Study on the Stability and Non-linearity of the Phillips Curve in the Korean Economy

주동헌 ( Donghun Joo )
  • : 한국금융학회
  • : 금융연구 33권2호
  • : 연속간행물
  • : 2019년 06월
  • : 1-28(28pages)

DOI

10.21023/JMF.33.2.1


목차

Ⅰ. 서론
Ⅱ. 기존 문헌 검토 및 분석 모형의 선택
Ⅲ. 모형 설정 및 데이터 검토
Ⅳ. 모형 추정 및 검정
Ⅴ. 분석 결과 요약 및 정책적 시사점
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본 연구는 필립스 곡선의 평탄화 현상에 대하여 검정하고자 하였다. 이를 위해 모형의 안정성과 선형성을 검정하고 검정 결과에 따라 불안정성 및 비선형성을 반영한 모형의 추정이 가능한 TV-STR 모형을 활용하였다. 필립스 곡선의 안정성 및 선형성에 대한 검정은 최근 필립스 곡선평탄화 논란의 대상이 되고 있는 2000-2018년 기간에 대해 우선 실시하고 동 기간이 필립스 곡선의 구조적 변화를 판단하는 데 충분히 긴 기간이 아닐 수도 있다는 점을 감안하여 1992~2018년으로 확장된 기간에 대해서도 검정을 실시하였다. 먼저 2000~2018년 기간에 대하여는 인플레이션의 수준, 지속성 및 생산갭에 대한 반응 계수에서 안정성이 기각되지 않았다. 또 필립스곡선의 선형성도 기각되지 않았다. 반면 1992~2018년으로 확장된 기간에 대하여는 인플레이션의 수준, 지속성 및 생산갭에 대한 반응 계수에서 안정성이 모두 기각되었다. 필립스 곡선의 선형성은 일부 기각되는 결과를 나타내었다. 이와 같은 검정 결과에 따라 1992~2018년 기간을 대상으로 TV-STR 모형을 활용하여 모수의 불안정성 및 비선형성이 반영된 필립스 곡선을 추정하였다. 추정결과 첫째, 인플레이션의 생산갭에 대한 반응 계수는 외환위기 이전에는 음(-)의 값을 가져 이론적 예측과 배치되는 결과를 나타내었으나 외환위기 이후 뚜렷한 양의 관계를 보였다. 둘째, 인플레이션의 생산갭에 대한 반응 계수는 비선형성을 가지는 것으로 보이며 비선형성의 형태가 볼록이 아니라 오목의 형태를 가지는 것으로 나타났다.
This study investigates whether the Phillips curve in the Korean economy is flattening. This issue has an important meaning in the implementation of monetary policy. When the Phillips curve is flattening, the amount of output sacrificed to achieve the lower inflation rate becomes large, while the policy of boosting the output will induce the smaller rise of inflation. However, such expectations can be wrong if the cause of flattening is due to the non-linearity of the curve, not due to the instability of the curve. Hence, the test of Phillips curve flattening should be implemented on both aspects of instability and non-linearity of the curve. The time varying smooth transition (TV-STR) model employed in this paper provides the way of testing both of them in one model. After the tests, the model that reflects the instability or the non-linearity is estimated according to the test results.
The Phillips curve used for the test and estimation is the triangular Phillips curve which reflects the effects of the past inflation and cost factors as well as the effect of demand factor represented by the output gap. The tests are first implemented for the period of 2000~2018 as the recent contentions about the flattening Phillips curve are focused on this period. And then, the tests are implemented for the period of 1992~2018 as the period of 2000-2018 may not be long enough for deciding the structural change of the curve considering the results of previous literatures. The tests of stability are implemented for the level and persistence of inflation as well as the slope of the curve to investigate overall structural change of the Phillips curve in the Korean economy. The test of linearity is implemented only for the slope of the curve. For the period of 2000-2018, the stabilities are not rejected in all three aspects. The linearity of the curve is not rejected either. For the period of 1992-2018, the stabilities are rejected in all three aspects, The linearity is also partly rejected.
Based on these test results, various types of model are estimated for the period of 1992~2018 to investigate the instability and non-linearity of the Phillips curve in Korea. The noteworthy results of the estimation are as following. First, the long term inflation level dropped from 4.8% to 2.2% before and after the currency crisis of 1997. The result does not change regardless of considering the instability of inflation level only or the instabilities of inflation level and slope of the curve together. Second, the slope of the curve was negative before the currency crisis, which contradicts the prediction of the theory, but it evidently turned into positive after the crisis. Third, the slope of the curve kinked at the output gap of -0.16%. The shape of non-linearity was not convex but concave, which contradicts to the usual expectation. The interpretation of non-linearity of the curve needs to be cautious as the statistical significance levels of some coefficients in the model are somewhat low.
For the Korean economy, assuming the structural change in the relationship between the output and inflation after the year of 2000 seems to be not persuasive. Intuitively, however, it is hard to deny that dynamics of inflation in Korea has been changed recently. The candidates for the cause of such changes might be sought at the supply side of the economy such and the structural change in the labor market or the intense competition in the global markets.

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간행물정보

  • : 사회과학분야  > 경제학
  • : KCI등재
  • :
  • : 계간
  • : 1225-9489
  • :
  • : 학술지
  • : 연속간행물
  • : 2008-2019
  • : 214


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1한국경제에서 필립스 곡선의 안정성 및 비선형성에 관한 연구

저자 : 주동헌 ( Donghun Joo )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 1-28 (28 pages)

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본 연구는 필립스 곡선의 평탄화 현상에 대하여 검정하고자 하였다. 이를 위해 모형의 안정성과 선형성을 검정하고 검정 결과에 따라 불안정성 및 비선형성을 반영한 모형의 추정이 가능한 TV-STR 모형을 활용하였다. 필립스 곡선의 안정성 및 선형성에 대한 검정은 최근 필립스 곡선평탄화 논란의 대상이 되고 있는 2000-2018년 기간에 대해 우선 실시하고 동 기간이 필립스 곡선의 구조적 변화를 판단하는 데 충분히 긴 기간이 아닐 수도 있다는 점을 감안하여 1992~2018년으로 확장된 기간에 대해서도 검정을 실시하였다. 먼저 2000~2018년 기간에 대하여는 인플레이션의 수준, 지속성 및 생산갭에 대한 반응 계수에서 안정성이 기각되지 않았다. 또 필립스곡선의 선형성도 기각되지 않았다. 반면 1992~2018년으로 확장된 기간에 대하여는 인플레이션의 수준, 지속성 및 생산갭에 대한 반응 계수에서 안정성이 모두 기각되었다. 필립스 곡선의 선형성은 일부 기각되는 결과를 나타내었다. 이와 같은 검정 결과에 따라 1992~2018년 기간을 대상으로 TV-STR 모형을 활용하여 모수의 불안정성 및 비선형성이 반영된 필립스 곡선을 추정하였다. 추정결과 첫째, 인플레이션의 생산갭에 대한 반응 계수는 외환위기 이전에는 음(-)의 값을 가져 이론적 예측과 배치되는 결과를 나타내었으나 외환위기 이후 뚜렷한 양의 관계를 보였다. 둘째, 인플레이션의 생산갭에 대한 반응 계수는 비선형성을 가지는 것으로 보이며 비선형성의 형태가 볼록이 아니라 오목의 형태를 가지는 것으로 나타났다.

2미국 국채 수익률곡선 및 한·미 거시경제변수의 변화가 한국 국채 수익률곡선에 미치는 영향: 거시경제변수를 포함한 2국가 Dynamic Nelson and Siegel 모형을 이용하여

저자 : 권도근 ( Dokeun Kwon ) , 정용국 ( Yong-gook Jung )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 29-80 (52 pages)

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본고는 거시변수를 포함한 Dynamic Nelson and Siegel 모형을 2국가로 확장한 후, 이를 2단계 접근법을 사용한 구조적 벡터자기회귀 모형을 통해 분석하였다. 본 연구는 양국의 수익률곡선과 거시경제변수를 전환방정식과 상태방정식으로 구성된 하나의 모형에서 분석함으로써 국가 간, 금융 및 거시변수 간 상관관계를 확인하였다는 점에서 기존 연구와 차별된다. 실증분석 결과의 주요 내용을 살펴보면 우선, 양국의 수익률곡선 변수 간, 거시경제변수 간 유효한 충격반응이 나타나는 것으로 분석되었을 뿐만 아니라 수익률곡선 변수와 거시경제변수 사이에도 유효한 충격반응이 관찰되었다. 또한, 한·미 양국의 수익률곡선 변수 모두에 대해 단기적으로는 수익률곡선 변수의 충격이 장기적으로는 거시경제변수의 충격이 큰 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 국채수익률에 대한 분산분해에서는 한국 국채수익률이 미국에 비해 거시경제변수의 영향을 상대적으로 크게 받는 것으로 나타났으며, 한국 단기 국채수익률의 경우 한·미 양국 거시경제지표의 영향력이 50% 내외의 큰 비중을 차지하였다. 마지막으로, 예측력 비교에 있어서 거시경제지표를 포함한 모형이 수익률곡선 변수만을 포함한 모형에 비해 한국 국채수익률 예측시 대부분의 예측시계에 걸쳐 우수한 것으로 확인되었다.

3임대주택유동화증권을 활용한 장기공공임대주택 공급확대 가능성 검토

저자 : 김형준 ( Hyeongjun Kim ) , 조훈 ( Hoon Cho ) , 류두진 ( Doojin Ryu )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 81-118 (38 pages)

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임대주택유동화증권(Rental-Backed Securities, 이하 RBS)은 임대주택사업 실시과정에서 발생하는 장래의 임대수익을 상환재원으로 차입을 실시하고 이를 유동화한 증권이다. 장기공공임대주택의 공급확대 요구와 필요성이 높아지는 가운데, RBS는 이를 위한 새로운 재원조달 방법이 될 수 있다. 본 논문은 정책 및 실무적으로 중요한 사안인, 임대주택의 유동화 사례와 구조를 소개하고 발행 가능한 규모를 추정함으로써 RBS를 활용하였을 때 유의미한 재원조달이 가능한지 여부를 분석하였다. 실증분석결과, 최장만기 30년 이상의 RBS를 활용하면 임대주택단지 조성을 위한 사업에 지역 공기업이 직접투자를 하는 기존의 방식보다 더 낮은 금융비용으로 충분한 규모의 재원을 조달할 수 있을 것으로 예상된다. 또한, 공급계수·전월세전환율·보증금전세비율·공실률 등 RBS와 관련된 위험요인을 시나리오 분석을 통해 검토한 결과, 전월세전환율이 미치는 영향이 가장 큰 것으로 나타났다. 본 정책연구에서는 이러한 위험요인을 극복하는 방안으로 콜옵션 조항 설정, 단기채권을 활용한 롤오버(rollover), 변동금리채권 발행, 패스스루(pass-through) RBS 발행을 제시한다.

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