본 연구는 사건연구(event study)의 방법을 이용하여 인적분할을 통한 지주회사 전환과정에서 나타난 주가의 변화를 분석하기 위해 이루어졌다. 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째로 지주회사 전환 공시 전후의 주가 움직임을 분석해 본 결과, 지주회사 전환 공시 당일에 약 0.83%의 평균초과수익률을 보인 것으로 나타났다. 그러나 통계적인 유의성이 그다지 높지 않아 지주회사 전환 자체가 회사의 가치에 커다란 영향은 주지 않은 것으로 나타났다. 둘째로 유상증자 발행가액 산정기간을 중심으로 지주회사의 평균초과수익률을 분석해 본 결과, 평균초과수익률이 통계적으로 유의하게 나온 날은 모두 음(-)으로 나타났다. 반면, 같은 기간 사업회사의 평균초과수익률을 분석해 본 결과, 평균초과수익률이 통계적으로 유의하게 양(+)으로 나타난 날이 음(-)으로 나타난 날보다 많았다. 이는 대주주가 사업회사의 주식을 지주회사에 현물로 출자하면서 더 많은 지주회사 지분을 받을 수 있었음을 보여준다. 셋째로 유상증자 발행가액 산정기간의 누적평균초과수익률을 분석해 본 결과, 지주회사의 누적평균초과수익률은 약 -3.91%인 반면, 사업회사의 누적평균초과수익률은 1.84%로 나타났다. 이 또한 유상증자 시의 주가 움직임이 대주주에게 유리한 방향으로 나타났음을 보여준다.

This study is made to investigate the changes in stock prices after the spin-offs for the holding company system. Event study methodology is used in this study. The results can be summarized as follows. First, an event study shows that the average abnormal returns on the disclosure day was 0.83%. But the statistical significance was not high enough to say that the spin-offs changed the stock prices significantly. Second, during the period relevant for the capital increase with consideration, all the statistically significant average abnormal returns for the holding companies were negative. On the other hand, most of the statistically significant average abnormal returns for the business companies were positive. It means that the major share-holders were able to receive more shares of the holding company per share of the business company at the time of the capital increase of the holding companies. Third, the cumulative average abnormal return of the holding companies during the same period turned out -3.91%, while that of the business companies turned out 1.84%. It also means that the major share-holders gained at the time of the capital increase of the holding company. These results calls for the policies including the increased surveillance for the stock market to prevent stock price manipulation and/or new measures to prevent unfair gains for the major share-holders.