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선물연구 update

Korean Journal of Futures and Options

  • : 한국파생상품학회(구 한국선물학회)
  • : 사회과학분야  >  경영학
  • : KCI등재
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  • : 연속간행물
  • : 계간
  • : 1229-988x
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수록정보
수록범위 : 1권0호(1993)~27권3호(2019) |수록논문 수 : 338
선물연구
27권3호(2019년 08월) 수록논문
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KCI등재

1다중 배당을 고려한 미국형 콜옵션 가격에 대한 연구

저자 : 배광일 ( Kwangil Bae )

발행기관 : 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 간행물 : 선물연구 27권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 253-274 (22 pages)

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Cassimon, Engelen, Thomassen, and Van Wouwe(2007)는 Roll(1977)의 연구를 확장하여, 2회 이상의 배당이 있을 때 미국형 콜옵션 가격을 도출했다. 그러나, 위 연구들은 에스크로 모형을 기반으로 분석되었기 때문에, 주식 가격에 대한 가정이 일관성을 가지지 않는다. 본 연구는 배당이 2차례 이상 발생할 수 있는 구간별 기하 브라운 운동(piecewise geometric Brownian motion) 모형 하에서 적용 가능한 미국형 콜옵션의 근사가격을 제시하고자 한다. 임의의 시점의 로그주식가격들이 다변량 정규분포(multivariate normal distribution)를 따르도록 함으로써, 미국형 콜옵션의 상한 가격과 하한 가격을 도출할 수 있었다. 수치분석 결과에 따르면, 두 공식 중에서 하한값이 더 우수했다. 특히, 배당의 크기가 주식가격에 더 민감할수록 공식의 정확성이 커짐을 확인할 수 있었다.


Cassimon et al. (2007) propose a pricing formula of American call options under the multiple dividends by extending Roll (1977). However, because these studies investigate the option pricing formula under the escrow model, there is inconsistency for the assumption of the stock prices. This paper proposes pricing formulas of American call options under the multiple dividends and piecewise geometric Brownian motion. For the formulas, I approximate the log prices of ex-dividend dates to follow a multivariate normal distribution, and decompose the option price as a function of payoffs and exercise boundaries. Then, I obtain an upper bound of the American call options by substituting approximated log prices into the both of the payoffs and the exercise boundaries. Besides, I obtain a lower bound of the price by substituting approximated price only into the exercise boundaries. These upper and lower bounds are exact prices when the amounts of dividends are linear to the stock prices. According to the numerical study, the lower bound produces relatively small errors. Especially, it produces small errors when the dividends are more sensitive to the stock price changes.

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2외주 CIO의 보수체계와 운용효율성에 대한 연구

저자 : 윤선중 ( Sun-joong Yoon ) , 이상기 ( Sangki Lee )

발행기관 : 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 간행물 : 선물연구 27권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 275-296 (22 pages)

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본 연구는 국내 공적 연기금이 채택하고 있는 외주 CIO 선정 및 운용 과정에서 발생하는 여러 문제점 중에서 운용보수구조에 의해 발생하는 문제점을 이론적으로 고찰하고 바람직한 운용보수구조를 제안하는 것을 목적으로 한다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 외주 CIO는 선정만 될 수 있다면 운용과정에서 소요되는 비용이 고정보수보다 작기만 하면 항상 이익을 볼 가능성이 크다. 둘째, 기금의 이익은 고정운용보수율을 감소시킬수록 기대이익이 증가한다. 그리고 성과연동보수비율과 하위운용사 보수에 의해 증가하는 성과에 대한 비례값이 같을 때 기금의 이익이 극대화된다. 셋째, 성과연동보수 없이 고정비율보수를 받는 경우 외주 CIO는 기금의 성과와 관계없이 항상 이익을 확보할 수 있으며 하위운용사의 운용보수가 낮을수록 이익이 증가한다. 그러나 이러한 외주 CIO의 수익구조는 궁극적으로 기금의 전체수익이 감소하는 결과를 가져올 수 있다. 넷째, 국내 공적 연기금의 외주 CIO 선정 시 고정비율운용보수를 채택하고 있는데 이는 외주CIO가 운용역량이 낮은 하위운용사에게 기금을 재위탁할 유인이 발생하여 기금의 전체 수익이 낮아질 개연성이 크기 때문에 성과연동보수의 도입이 필요하다.
외주 CIO는 전통적 위탁자산운용과 유사성도 갖고 있지만 종합자산운용서비스를 제공하고 하위운용사와 2차대리인 관계에 형성한다는 측면에서 차이를 보인다. 본 연구는 이러한 차이점을 모형에 반영하여 기초연구를 수행함으로써 기존 문헌에 기여할 것으로 기대한다.


This study examines the problems associated with the management fee on outsourced CIOs in the public pension funds in Korea and proposes a better management fee structure. The main results of this study are summarized as follows. First, the outsourced CIO is likely to make a profit, provided that the management cost of the outsourced CIO is lower than a fixed ratio in a fee structure. Second, the profit margin of public funds increases as the fixed ratio decreases. Third, the outsourced CIOs can make a sure profit under the existence of the fixed fee only, regardless of the performance of public funds. In addition, the profit of outsourced CIOs increases as the level of delegation fees for sub-management firms decreases. However, such a fee structure may result in making worse the overall performance of funds ultimately. Fourth, it is necessary to introduce the performance-linked fee structure when the outsourced CIOs of public pension funds are selected. Such a fee structure can mitigate the possibility that the outsourced CIOs reassigns fund to sub-management firms with low management capacities, thereby lowering the fund's overall performance.

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3주식 듀레이션을 이용한 기대수익률 횡단면 분석

저자 : 문성제 ( Sungjeh Moon ) , 송준혁 ( Joonhyuk Song )

발행기관 : 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 간행물 : 선물연구 27권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 297-327 (31 pages)

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본 연구에서는 주식 듀레이션을 활용하여 주식 수익률의 횡단면을 분석하였다. 1991년부터 2018년까지 전체 KOSPI 주식(상장폐지 종목 포함) 대상으로 주식 듀레이션과 각각의 기대수익률을 확인한 결과 듀레이션이 짧을수록 리스크 프리미엄이 더 높은 주식 듀레이션 퍼즐(equity duration puzzle) 현상을 발견하였다. 이는 전통적인 CAPM이나 Fama and French 3요인 모형 등으로 설명되지 않는 이례적 현상이다. 또한, 주식듀레이션은 3요인 모형의 HML과는 구별되는 별도의 중요한 위험 요인으로 3요인 모형에 주식 듀레이션 요인을 추가한 4요인 모형은 기존의 벤치마크 모형 대비 우월한 가격결정 능력을 지니는 것으로 확인되었다.


We analyze the cross-sectional expected return of KOSPI stocks using equity duration. From 1991 to 2018, we calculate equity durations for the KOSPI listed stocks (including de-listed stocks) and find that the shorter the equity duration, the higher the risk premium. Using the 4-factor model with equity duration added to the benchmark 3-factor model, the explanatory power of the 4-factor model is superior to that of the existing benchmark model in accounting for risk premiums. This is an unusual finding that is not readily explainable by the traditional CAPM or the Fama-French 3-factor model. This can be interpreted that the equity duration is a separate and significant risk factor dissociated from the HML of the 3-factor model.

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4투자자의 과소 반응이 모멘텀 현상에 영향을 주는가

저자 : 이교임 ( Kyoim Lee )

발행기관 : 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 간행물 : 선물연구 27권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 329-364 (36 pages)

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본 연구는 유가증권시장에서 개인, 외국인, 기관투자자가 시장가 주문을 이용한 거래를 분석하여, 모멘텀 현상의 정보 지연 반응 가설을 실증적으로 검정한다. 1997년~2009년의 표본을 분석한 결과, 개인투자자는 2001년~2007년에 대형주 승자 종목 거래 시 과소 반응을 하여 양의 모멘텀에 기여하고, 1997년~2000년의 약한 음의 모멘텀에도 기여하는 것으로 보인다. 외국인투자자는 2001년~2007년에 소형주 패자 종목 거래 시 과소 반응으로 양의 모멘텀에 기여한다. 외국인투자자는 승자 종목 거래 시 모멘텀 거래를 하는데, 이 종목들의 수익이 지속되지 않음을 미루어 볼 때 이 거래는 합리적이지 않아 보인다. 기관투자자는 모멘텀에 대한 기여가 비교적 적으나, 이들이 정보를 가진 투자자라는 근거는 약하다. 종합적으로, 본 연구는 모멘텀 현상의 정보 지연 반응 가설이 우리나라에서도 설명력이 있음을 뒷받침하며, 세부적으로는 일관된 양상이 발견되지 않는다는 점에서 또다른 영향 요인이 있을 가능성을 시사한다.


This study investigates domestic individual, institutional and foreign investors' trading, to test Hong and Stein (1999)'s behavioral explanation that momentum profit is generated as some uninformed investors underreact to information on medium-term prices. Using Hvidkjaer (2006)'s methodology, we examine the respective investors' trading tendencies reflected in their active price-setting orders. We analyze a special database compiling details on every transaction for the stocks listed on the KSE during 1996:12~2009:08. During 2001~2007, individual investors' underreaction in trading large-size winner stocks contributes to positive momentum profits. They seem to induce weak negative profits to emerge in 1997~2000, too. Foreign investors underreact to small-size loser stocks, incurring positive momentum profits during 2001~2007. They engage in positive feedback trading, when they trade largesize winner stocks. This trading tendency does not seem to be based on information on firm fundamentals, as we find those winner stocks' returns are not sustained. Institutional investors' trading seems to be relatively in line with future returns, but evidences are not strong enough to support they are informed investors. Overall, the behavioral hypothesis on investors' underreaction seems to explain medium-term momentum profits in Korea, but evidences differing across subsamples suggest possibility of other unknown influences.

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