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금융공학연구 update

The Korean Journal of Financial Engineering

  • : 한국금융공학회
  • : 사회과학분야  >  경영학
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  • : 계간
  • : 1738-124X
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수록정보
수록범위 : 1권0호(2002)~18권2호(2019) |수록논문 수 : 423
금융공학연구
18권2호(2019년 06월) 수록논문
최근 권호 논문
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KCI등재

1TENET 모형을 이용한 금융회사 간 위험전이와 시스템적 위험에 관한 연구

저자 : 윤병조 ( Byung Jo Yoon )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 18권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 1-25 (25 pages)

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본 연구에서는 금융회사 간 꼬리위험의 연결성과 개별 금융회사의 시가총액을 조합해 시스템적으로 중요한 금융회사를 선별할 수 있는지를 TENET(Tail-Event driven NETwork risk) 모형으로 검증하였다. 유가증권시장의 분류에 따라 은행업, 보험업, 증권업으로 구분하고, 총 31개의 금융회사를 분석대상으로 선정하였다. 표본기간은 2006년 3월26일부터 2018년 3월 25일까지이며, 금융회사 고유의 특성을 반영하기 위해 재무상태표에서 입수가능한 4개의 지표(레버리지, 만기불일치, 시장 대 장부가 비율, 규모)를 포함하였다. 그리고 거시경제 상황을 반영하기 위한 7개 변수들도 추가하여 시스템적 위험을 추정하였다.
실증분석 결과를 통해 31개의 금융회사로 구성된 총 연결성이 3개의 국면에서 급격한 상승추세를 가진 것으로 파악되었는데, 세계 금융시장이 불안정한 모습을 보인 글로벌 금융위기 및 유럽재정위기와 함께 아르헨티나의 디폴트(채무불이행) 사태로 미국과 유럽증시가 하락했던 시기인 것으로 나타났다. 연결성을 유입과 유출로 구분한 분석에서는 공통적으로 증권업이 가장 높은 수준의 추정값이 도출되었으나 최종적으로 금융회사 간연결성과 개별 금융회사의 시가총액을 결합한 분석에서 시스템적으로 중요한 금융회사는 대부분 은행인 것으로 확인되었다. 그리고 이러한 결과는 금융위원회가 은행 및 은행지주회사를 대상으로 평가지표에 의해 선정하는 “시스템적 중요 은행”의 결과와도 대체로 일치하였다.


This study examines whether TENET(Tail-Event driven NETwork risk) can identify systemically important financial institutions by combining the tail risk and the market capitalization of individual financial institutions. A total of 31 financial institutions are analyzed and the sample period is from March 26, 2006 to March 25, 2018.
As a result of the empirical analysis, it was found that the total connectivity of 31 financial companies had a sharp upward trend in three phases. The global financial crisis, the European fiscal crisis, and the US stock market and the European stock market, triggered by the Argentine default. In the analysis that divides connectivity into inflows and outflows, the highest level of estimates was derived from securities firms. However, in the case of combining the connectedness between financial institutions and the total market capitalization of individual financial institutions, it was confirmed that most of the systemically important financial institutions were banks.

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2신용등급과 배당정책

저자 : 김태규 ( Tae Kyu Kim ) , 김인중 ( In Joong Kim )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 18권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 27-49 (23 pages)

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역사적으로 투자등급기업은 투기등급기업에 비해 월등히 더 높은 배당지급률을 보여 왔다. 우리는 가상확률의 분포에 근거한 Oaxaca(1973)와 Blinder(1973)의 평균분해 기법을 이용하여 두 그룹 간의 배당지급률의 차이를 배당결정인자에 의한 차이와 그 밖의 그룹 간 차이로 분해하여 분석하였다. 결과에 따르면 Fama and French(2001)를 근간으로 하는 전통적인 배당예측모형으로는 완전히 설명할 수 없는 배당지급률의 그룹 간 차이가 존재하였다. 투자등급기업의 큰 규모와 높은 수익성, 낮은 위험, 그리고 성숙기에 접어들어 신규투자의 기회가 더 적은 특성은 높은 배당지급률을 잘 설명한다. 하지만 이러한 회사특성을 통제하더라도 여전히 투자등급기업이 더 높은 배당지급확률을 보이는 체계적인 차이가 존재하였다. 투자등급기업은 배당에 긍정적 영향을 주는 변수들의 수준이 더 높았을 뿐만 아니라 그에 대한 민감도도 더 높게 나타났다. 반면 투기등급기업은 배당에 부정적인 영향을 주는 배당결정인자의 수준이 더 높았고 그에 대한 감수성도 더 크게 나타났다. 특히, 미래투자의 기회가 증가할 때 투기등급회사는 외부자금조달의 어려움으로 인해서 배당을 줄여 내부자금을 유보하려는 유인이 보다 강하게 작용하는 것으로 파악되었다. 그 결과로 기업규모와 성장가능성을 기반으로 구성된 100개의 포트폴리오 모두에서 투기등급기업이 배당결정인자가 동일하더라도 만일 투자등급으로 분류된다면 더 높은 배당지급확률을 보였다. 전통적인 배당예측모형의 배당결정인자들이 배당을 설명하는데 여전히 핵심적인 역할을 하고 있지만 이러한 그룹 간 차이는 무시할 수 없는 것이며, 이는 두 그룹의 기업이 동일한 배당결정인자라 하더라도 그에 대한 반응이 서로 차이가 있을 수 있음을 시사한다.


Historically, investment grade firms have shown consistently higher chances of dividend payment compared to junk grade firms. The counter-factual decomposition technique popularized by Oaxaca(1973) and Blinder(1973) is adapted to decompose the dividend difference between the two groups into a part that is explained by firm characteristics and a residual group specific effect. Our results suggest that there exists a discernible difference that cannot be explained by the traditional dividend forecast model of Fama and French(2001). Investment grade firms not only possess a higher level of positive dividend predictors, such as size and profitability, but they are also more sensitive to these predictors, On the contrary, junk grade firms are more sensitive to the firm characteristics that are believed to reduce dividends. In particular, when the investment opportunity arises, junk grade firms are eager to reserve more cash by cutting down dividends due to the hostile condition of external financing. As a result, all 100 portfolios of junk grade firms show the elevated chance of dividend payments when assumed to be rated as an investment grade, even with the same endowment level of firm characteristics. The decomposition result poses the possibility of the sensitivity difference between the junk and the investment grade firms both in the KOSPI and KOSDAQ market.

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3은행의 사회적 책임강화가 대출집중도 및 신용위험에 미치는 영향에 대한 연구

저자 : 김종희 ( Jong Hee Kim )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 18권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 51-83 (33 pages)

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본 연구는 대출의 공급자인 은행, 즉 대출자의 행태에 초점을 맞추어, 은행의 공공성이 강화되었을 경우 이들의 대출행태에 어떠한 변화가가 있는지를 살펴보고 있다. 즉 은행의 사회적 책임이 강화될 때, 해당 은행의 특정부문으로의 대출쏠림현상이 개선되는지, 그리고 이를 통하여 민간신용의 부실을 최소화시켜 신용위기 가능성을 줄일 수 있는지를 분석하고 있다.
본 연구의 실증분석결과는 다음과 같다.
첫째, 은행의 신용위기 가능성의 추정결과, 4개의 지방은행들의 위기 가능성이 4개의 시중은행들의 그것보다 더 높았으며, 최근 들어 위기 가능성이 다시 높아지는 모습을 보였다. 특정부문으로의 대출쏠림현상, 즉 대출집중도 역시 지방은행이 더 높았으며, 최근 들어 가계대출의 증가로 대출집중도가 다시 상승하고 있었다. 둘째, 특정 부문으로의 은행의 대출집중은 해당 은행의 신용위기 가능성을 높이는 것으로 나타났다. 그리고 이와 같은 현상은 대출집중이 초과대출을 유발하기 때문인 것으로 나타났다. 특히 기업대출보다는 가계부문으로의 대출집중으로 인한 초과대출의 발생은 해당 은행의 신용위기 가능성을 더 높게 만드는 것으로 나타났다. 셋째, 은행의 사회적 책임의 강화는 특정부문으로의 대출쏠림을 낮추는 효과가 있었다. 그리고 이와 같은 경향은 지방은행의 경우에서 더 크게 나타났다. 또한 사회적 책임의 강화로 인하여 완화된 대출의 쏠림현상은 해당 은행의 신용위기 가능성을 낮추는 효과가 있는 것으로 나타났다. 이 역시 지방은행들에게서 더 강하게 발견되었다.


By exploring the relationship between the banks' loan concentration and the strengthening bank social responsibility while focusing on the behavior of the lender in the loan market, this paper analyzes the impact of social responsibility of a bank on the loan concentration and its possibility of the credit risk.
This study is able to use the results of its empirical analysis to draw the following three conclusion.
First, the 4 local banks have a higher loan concentration than that of the 4 major banks and the possibility of credit risk is also high in the 4 local banks. Such a tendency is more evident in the recent trend. Second, the excess loan from the loan concentration is the main determinants of the possibility of the bank's credit risk. Specifically such tendency is more evident in the case of housing loan. Third, the strengthening social responsibility is able to weaken the loan concentration so that the possibility of bank's credit risk decreases. And this trend is more evident in the case of 4 local banks.

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4레버리지/인버스 ETF가 주가지수 선물시장에 미치는 영향에 관한 연구

저자 : 성태균 ( Tae Kyun Sung ) , 정형찬 ( Hyung Chan Jung )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 18권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 85-117 (33 pages)

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본 연구는 한국거래소에 상장되어 있는 ETF 상품 중 투자자들로부터 가장 큰 주목을 받으며 활발히 거래되고 있는 레버리지/인버스 ETF의 재조정 거래(rebalancing trades)가 KOSPI 200 및 KOSDAQ 150 지수선물시장의 장종료 선물지수의 가격과 변동성 등에 어떤 영향을 미치는지에 대해 실증적으로 분석하였다. 본 연구의 주요 실증분석 결과를 요약 정리하면 다음과 같다. 첫째, KOSPI 200와 KOSDAQ 150 지수선물 시장 모두에서 당일의 재조정 수요가 당일의 선물지수 수익률에 유의적인 영향을 미치고 있음을 관찰할 수 있었다. 둘째, KOSPI 200 지수선물시장에서는 전일의 재조정수요가 다음 날 오전 지수 수익률과 아무런 관련이 없는 것으로 나타난 데 반해, KOSDAQ 150 지수선물시장의 경우에는 전일의 재조정 수요가 다음 날 오전 지수 수익률과 유의적인 부(-)의 관계를 보여주고 있다. 이것은 곧 KOSPI 200 지수선물시장에 비해 상대적으로 규모가 작고 변동성이 큰 KOSDAQ 150 지수선물시장에서 레버리지/인버스 ETF의 재조정 거래가 장종료 시점의 선물지수에 과잉반응을 불러일으켜 오버슈팅(overshooting) 현상이 일어나고 뒤이은 오전시장에서의 조정을 통해 수익률반전현상(reversal)이 일어났을 가능성을 시사해 주고 있다. 셋째, KOSPI 200 지수선물시장에서는 재조정 수요가 지수 변동성에 미치는 영향이 비유의적인 것으로 나타난 반면, KOSDAQ 150 선물시장에서는 재조정 수요가 지수 변동성에 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 결과적으로, 한국거래소에 상장된 레버리지/인버스 ETF의 매거래일별 재조정 거래가 우리나라 주가지수 선물시장, 그 중에서도 상대적으로 규모가 작고 변동성이 큰 KOSDAQ 150 지수선물시장의 장종료 지수 수익률과 가격 모멘텀 및 변동성 등에 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다.


The leveraged and inverse ETFs, which are gaining the biggest attention from investors among all ETF products in Korea, are required to have rebalancing activities on a daily basis. This paper examines whether or not the rebalancing activities have a significant impact on the market-on-close index returns in the KOSPI 200 & KOSDAQ 150 futures markets. The period for the analysis is from the time when the leveraged & inverse ETFs started to be listed on the Korea Exchange to the end of September, 2018. The total period of time is divided into several different subsample periods for the empirical analysis on how the magnitude of influence is being changed according to the subsample periods. The results of the empirical tests show that the rebalancing demand on t day makes an impact on t day index returns. And, the rebalancing demand on t day starts to influence the index return during morning time on t+1 day in KOSDAQ 150 futures market, but not in KOSPI 200 futures market. In the same way, the rebalancing demand on t day starts to have an impact on the index volatility in KOSDAQ 150 futures market on t day. It is because KOSDAQ 150 futures market is relatively small, the rebalancing demand of leveraged & inverse ETFs can be much more influential.

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5국내 핀테크 산업의 현황과 규제 및 지속가능성에 대한 논고

저자 : 손진빈 ( Jinbin Son ) , 류두진 ( Doojin Ryu ) , 박채진 ( Chaejin Park )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 18권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 119-150 (32 pages)

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금융시장에 혁신을 가져온 핀테크(FinTech)를 기반으로 2년 전 출범한 인터넷전문 은행은 핀테크 산업의 활성화를 가속화하고, 기존과는 차별화된 금융서비스를 제공함으로써 전통적 금융산업의 생태계를 바꾼다는 점에서 금융소비에 혁신적 변화를 가져왔다. 핀테크와 인터넷전문은행의 등장은 대안금융으로도 불리며 새로운 금융의 영역을 창출하는 기반을 마련하였다. 다만 국내의 관련 제도의 미비와 규제로 인하여 핀테크 산업의 발전을 논의할 수 있는 환경과 혁신기업의 성장기반이 미약한 상황이다. 핀테크 산업이 발달한 해외 주요국의 경우에는 새로운 기술을 비교적 자유롭게 활용할 수 있는 환경이 조성되어 있으며, 핀테크 산업의 지속적인 성장을 위해 관련 규제들을 완화하고 지원 제도를 강화하고 있다. 최근, 국내에서도 핀테크 산업에 대한 규제 패러다임 전환에 대한 논의가 적극적으로 이루어지기 시작하였다. 이러한 상황을 고려하여, 본 논문에서는 미국, 영국, 일본, 그리고 중국에서 활발히 이루어지고 있는 핀테크활용과 관련 금융산업의 발전 현황 및 제도를 분석한다. 또한, 핀테크라는 새로운 금융기술의 도입으로 발생할 수 있는 쟁점을 규제와 리스크의 측면에서 살펴봄으로써 국내 핀테크 산업의 지속가능한 성장을 위한 정책제언과 방향을 제시한다.


Since the fourth industrial revolution, the FinTech industry, which reflects the convergence of finance and technology, has been rapidly growing and evolving. This growth enables many companies and startups to try to develop innovative technologies such as artificial intelligence, blockchain, cloud, and robo-advisor technologies, among others. Moreover, in this age of digital transformation, it challenges the traditional financial industry and existing companies by using increasingly more advanced technologies, such as an Internet-only bank launched in 2017. However, actively taking advantage of innovative technologies has been somewhat difficult for FinTech companies thus far owing to strict rules and regulations. Developed countries, in which the FinTech industry is considerably developed, promote and support this industry using relatively sensible rules. Having recognized some limitations of strict regulations, the Korean government has recently decided to loosen its restrictions. However, some issues arise in that financial consumer protection is more crucial than before, and another system risk could occur. Thus, we suggest that an appropriate balance between innovation and regulation is necessary for the sustainable development of the Korean FinTech industry.

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6중국 국채 수익률 기간구조와 영향요인 분석

저자 : 정언초 ( Yan Chao Zheng ) , 정희준 ( Hee Joon Jeong )

발행기관 : 한국금융공학회 간행물 : 금융공학연구 18권 2호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 151-173 (23 pages)

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모든 금융구조와 정책의 시발점이 되는 국채 시장 중 중국 국채시장에 대한 분석을 통하여 갈수록 중요해져 가는 중국 금융시장 구조의 기반을 이해하고, 기관투자자가 중심인 채권시장에서 투자를 위한 핵심변수들을 파악하기 위해 이 연구는 중국 국채의 수익률곡선을 추정하고 수익률곡선 형성에 영향을 미치는 요인을 분석하였다.
이를 위해 먼저 Nelson-Siegel(NS) 모형을 기반으로 2002년부터 2017년까지 중국의 일별 국채수익률 자료를 이용하여 수익률곡선의 형성에 있어서 핵심적인 모수를 추정하였다. 추정 결과, 수익률의 수준과 기울기는 통계적으로 높은 유의성 보이고 있으며 만기수익률과 현물수익률 자료를 이용한 이표효과의 존재역시 유의한 결과를 보였다.
수익률곡선의 형성에 금융 및 경제 변수들이 미치는 영향에 대한 실증분석을 SUR 방법으로 수행하였다. 분석 결과, 중국의 국채수익률곡선은 실물변수나 대외변수에는 유의한 영향을 받고 있지 않는 것으로 나타났다. 이에 비해 중국의 명목금리들에 직접적으로 영향을 미치는 중앙은행 기준금리, 중국 국내 물가상승률 그리고 통화량 증가율이 미치는 영향은 높은 통계적 유의성을 보였다.
이는 중국 국채시장의 유동성이 크지 않고 국채 자산의 보유와 수익률 구조가 다른 금융 혹은 실물부분에 충분히 파급되지 않아 경제의 다른 부문들과 유기적인 체계성(transmission mechanism)이 약한 것에 기인한 것으로 해석될 수 있다. 다만 이 연구는 국채시장을 중심으로 한 중국 금융시장에 대한 분석으로, 채권 및 자본시장 전반에 대한 이해를 위해서는 향후 신용물 등에 대한 분석으로까지 연구를 확장시킬 필요가 있다.


This study focuses on the Chinese government bond market, which is the starting point of all financial structures and policies of the country. For this purpose, the study makes estimation on the yield curve of Chinese government bonds and analysis on the factors affecting the curve. Understanding the Chinese government bond market structure means the identification of key variables for investment in the Chinese bond market.
Nelson-Siegel term structure model is used to estimate the key parameters of the model and to analyse the yield curve formation based on the daily China treasury bond yields from 2002 to 2017. Estimation results show the parameter estimates of the level and slope in the NS yield curve models are statistically significant.
SUR estimation shows that the yield curve of China treasury bond is not significantly affected by real sector or external variables. In contrast, the effects of the central bank interest rate, domestic inflation rate, and monetary growth rate, which directly affect domestic nominal interest rates, were highly statistically significant. This can be interpreted as a result of the low liquidity of the China treasury bond market and the weak transmission mechanisms of the market with other sectors of the economy.

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