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금융연구 update

Journal of Money & Finance

  • : 한국금융학회
  • : 사회과학분야  >  경제학
  • : KCI등재
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  • : 연속간행물
  • : 계간
  • : 1225-9489
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수록정보
수록범위 : 22권1호(2008)~33권3호(2019) |수록논문 수 : 217
금융연구
33권3호(2019년 09월) 수록논문
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KCI등재

1한국 상장기업 무형자본의 위험과 수익

저자 : 권세훈 ( Sehoon Kwon ) , 한상범 ( Sang Buhm Hahn )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 1-20 (20 pages)

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본 연구는 한국 상장기업들을 대상으로 무형자본에 내재한 수익과 위험의 관계에 대해 분석하였다. 무형자본의 측정과 관련하여 기존 연구를 참조하여 연구개발비 전액과 나머지 판매관리비의 30%를 누적하고, 연간 감가상각율을 8개 산업별로 차등 적용하였다. 측정된 무형자본은 유형자산과 역의 관계를 가지며, 유형자산에 비해 훨씬 더 큰 편차를 가짐을 확인하였다. 무형자본은 단기적으로 회계적 수익성을 저해할 수 있으나, 전체 자산의 매출회전율로 측정된 생산성을 향상시키는 효과를 가지는 것으로 나타났다. 그리고 무형자본 비중이 높은 포트폴리오일수록 상당한 초과수익과 위험성이 함께 발견되는데, 이에 대한 설명으로 기존의 CAPM이나 3요인, 4요인 모형은 충분하지 못하며, 별도의 위험요인인 무형자본 베타가 필요하였다. 즉 무형자본 투자가 상당한 수익성을 보이며, 이러한 수익의 원천은 기존의 체계적 위험이 아닌, 별개의 체계적 위험에 기인하는 것임을 확인하였다.


We analyze the risk-return structure of the intangible capital of the Korean listed companies. Considering the results of the existing literature, we construct the intangible capital by accumulating 100% of the R&D and 30% of the rest SG&A (Selling, general and administrative expense) and the depreciation rate was applied by 9 industries. We find that intangible capital is inversely related with the tangible assets and the former is much more variable than the later. Investments in the intangible capital might lower the profitability but help to increase the productivity. Both the excess return and its variability are higher in the portfolios with the more intangible capital. These excess returns are not explained by the existing asset pricing models such as CAPM, 3 factor or 4 factor models. To explain these return patterns, we need the additional market risk factor that is the difference between the highest intangible capital portfolio and the lowest portfolio.

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2퇴직연금제도의 메뉴효과: 사용자의 주식라인업 비중이 가입자의 주식투자에 미치는 영향을 중심으로

저자 : 배종원 ( Jongwon Bae ) , 송인욱 ( Inwook Song ) , 이경희 ( Kyonghee Lee )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 21-50 (30 pages)

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본 연구는 확정기여형 퇴직연금 가입자의 투자의사결정에 사용자가 제공하는 라인업이 미치는
영향을 실증분석하였다. 확정기여형 퇴직연금을 운영하는 372개 사업장 내, 19,231명의 적립금
내 투자비중과 행태를 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 사용자가 라인업에서 주식형펀드
제공비중을 10%p 늘리면, 가입자의 주식투자 비중은 평균 1.5%p 높아지는 것으로 나타나 투자옵션이
가입자의 의사결정에 영향을 미치는 메뉴효과(menu effect)가 확인되었다. 둘째, 메뉴효과는 대형
사업장에 비해 중소형 사업장에서 통계적으로 유의한 양(+)의 효과를 보였다. 셋째, 위험선호
집단에서는 중소형 사업장과 대형 사업장 모두 메뉴효과가 통계적으로 유의하고 강하게 나타났다.
넷째, 주식투자 비중이 낮은 집단의 개인특성은 저연령 계층, 여성, 가입기간 1년 미만 신규 가입자
등으로 나타나 선행연구와 전반적으로 일치하는 결과를 보였다. 본 연구는 가입자의 비합리적
투자행태의 결정요인으로서 메뉴효과를 실증적으로 분석했으며, 상대적으로 노후준비가 더 필요한
중소형 사업장과 취약계층에서 메뉴효과가 크게 나타나 이를 고려한 제도설계(menu design)가
필요함을 시사한다.


This paper empirically analyzed the effect of the line-up offered by firm on the investment decision making of defined contribution participants. The results of an analysis on the investment allocation and behavior of 19,231 people in 372 firm that operate a defined contribution pension are as follows. First, if a proportion of the equity line-up increased by 10%, the portion of the participant's equity investment increases by 1.5% on average, confirming the menu effect that the investment option affects the participant's decision-making. Second, menu effects showed a statistically significant and positive sign in small-mid firms compared to large firms. Third, in risk preference groups, menu effects were statistically significant and strong for both small-mid and large firms. Fourth, the individual characteristics of groups with a low proportion of equity investment appeared to be low-age classes, female, and new participants with a participate period of less than one year, supporting prior research and literature overall. This study empirically analyzed menu effects as a determinant of DC participants unreasonable investment behavior, and it demonstrated that menu effects are prevalent among small-mid firms and vulnerable groups that need to be relatively more need of a pension, which requires a menu design considering them.

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3아파트 가격 지수 산출에 관한 연구: 머신러닝 알고리즘을 중심으로

저자 : 황윤태 ( Yoon Tae Hwang )

발행기관 : 한국금융학회 간행물 : 금융연구 33권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 51-84 (34 pages)

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아파트 가격 지수가 정책 의사결정자에게 제공하는 정보의 적절성과 정확성은 매우 중요하다. 하지만, 기존에 사용되어지고 있는 한국감정원(KAB) 아파트 가격 지수는 지역적 세분화, 외부요인의 미반영, 평활화(Smoothing) 문제 등 반복매매모형으로 인한 문제점을 가지고 있다. 이러한 문제점은 선행연구에서도 인식되었지만 여전히 지역적 세분화 및 외부 요인은 반영은 고려하지 않았다. 따라서, 본 연구에서는 서울시 공공데이터를 활용하여 주택 대출 금리, 자살율, 노인인구비율을 수집하였다. 이외에도 구면기하 삼각함수를 이용한 인근 지하철의 수와 같은 다양한 외부 변수들을 활용해 지역별로 세분화하여 아파트 가격 지수에 반영하고자 하였다. 다음으로, 반복매매모형의 한계를 고려해 751,537개의 아파트 실거래 가격을 훈련데이터와 테스트데이터로 각각 7:3의 비율로 나눈 후 다양한 머신러닝 알고리즘을 활용해 예측한 결과 그라디언트 부스팅모형(GBM)의 RMSE가 0.143으로 가장 낮게 나타났다. GBM 지수를 통해서 일부 투기지역에서 부동산 규제 정책이나 금융위기 상황 속에서도 꾸준히 아파트 가격이 상승하는 이유를 아파트 외부 변수들에 있음을 확인하였다. 또한, 부분조정 회귀모형을 통해 평활화 현상을 진단한 결과 KAB 지수가 GBM 지수보다 크게 나타나고 있음을 살펴보았다. 이를 통해, GBM 지수를 아파트 가격에 대한 지수로 사용한다면 다양한 금융상황 속에서 부동산 정책을 수립하는데 도움이 될 수 있을 것이라고 기대된다.


The adequacy and accuracy of the information provided by the apartment price index to policy decision makers is critical. However, the previously used apartment price index of the Korea Appraisal Board (KAB) has problems due to repeated selling models, including regional segmentation, non-reflection of external factors, and smoothing problems.
These problems were also recognized in the preceding study, but still regional segmentation and external factors were not taken into account Therefore, in this study, the rate of housing loans, suicide rate, and the ratio of senior citizens were collected using the public data of the Seoul Metropolitan Government. In addition, various external variables, such as the number of nearby subway stations using spherical substrates, were used to divide them into regions and reflect them in the apartment price index.
Next, the actual transaction price of 751,537 apartments was divided by training and test data at a ratio of 7:3, respectively, and the RMSE of the gradient boosting model (GBM) was the lowest at 0.143.
Through the GBM index, it was confirmed that the factors behind the steady rise in apartment prices in some speculative areas, even in the midst of real estate regulation policies and financial crisis situations, are the reasons for the apartment's external variables outside In addition, after diagnosing smoothing through the partial adjustment regression model, the KAB index was found to be larger than the GBM index. By doing so, it is expected that the use of the GBM index as an index for apartment prices could help establish real estate policies amid various financial situations.

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