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금융지식연구 update

Journal of Knowledge Studies

  • : 명지대학교 금융지식연구소
  • : 사회과학분야  >  경제학
  • : KCI등재
  • :
  • : 연속간행물
  • : 연3회
  • : 2093-4610
  • :
  • : 지식연구(~2009)→금융지식연구(2010~)

수록정보
수록범위 : 1권0호(2003)~17권3호(2019) |수록논문 수 : 345
금융지식연구
17권3호(2019년 12월) 수록논문
최근 권호 논문
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KCI등재

1해외 주식투자와 동적 환헤지 전략

저자 : 이준행 ( Joon-haeng Lee )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 17권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 3-25 (23 pages)

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본 연구에서는 해외 주식투자 시 동태적인 환헤지 전략을 구사할 경우, 그 성과가 정태적인 환헤지 전략에 비해 개선될 수 있는가를 알아보고자 한다. 동태적 환헤지전략에서 환헤지 비율은 환율의 2국면 국면전환 모형을 이용한다.
분석결과, 2004년 이후 기간에서 unhedge보다는 full hedge 수익률이 높은 것으로 나타나고 있는데, 동적헤지는 full hedge 보다도 우수한 것으로 나타나 국면전환 모형이 유용함을 보여준다. 국면전환모형의 유용성이 떨어질 수 있는 환율의 안정기에도 동적헤지전략이 우월한지를 확인하기 위해 2010년 이후의 기간에 대해서도 분석하였다. 2010년 이후 기간을 분석한 경우에도 헤지비용을 고려하면 동적헤지가 더 우월한 성과를 보여 국면전환모형을 이용한 동적환헤지 전략이 유용함을 확인하였다. 또한 헤지조정주기를 1개월에서 1주일로 짧게 하면 그 결과는 더 개선되는 것으로 나타났다. 이는 환율국면에 대해 1주일 단위로 업데이트된 정보를 활용하는 이득이 헤지비용의 증가보다 크기 때문에 나타난 결과이다.


The purpose of this study analyzes the performance of dynamic FX hedging strategy and compares to static hedging strategies in overseas stock investment. We use 2 state Markov Switching Model(MSM) of exchange rates to determine the optimal FX hedging ratio of dynamic strategy. Empirical results show that MSM provides useful information in the sense that dynamic hedging strategy generates better performance than full hedge and unhedge strategy. We can enhance portfolio returns of overseas stock investment by making adjustments the hedge ratios of FX according to the identification of regime or state. This study verifies the robustness of dynamic hedging strategy by analyzing the performances in different periods. It outperforms other hedging strategies in stable period of currency as well while it is well known that dynamic strategy has advantages in turbulent periods like global financial crisis. Also we find the strategy which adjusts hedge ratio in every 1 week shows better performance than in every 1 month.

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2개별 주식옵션의 가격발견의 효율성 분석

저자 : 이우백 ( Woo-baik Lee )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 17권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 27-52 (26 pages)

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본 연구는 개별 주식옵션을 대상으로 2015년 1월부터 2017년 9월까지 장기간 표본기간동안 거래소가 제공하는 일중 자료를 사용하여 주식옵션과 기초주식간 가격발견 효과를 평가했다. 풋-콜 패리티로부터 도출된 내재가격과 기초주식의 가격간 균형관계를 모형화한 벡터오차수정모형을 이용하여 가격주도의 공헌도를 측정하는 표준적인 방법론인 Hasbrouck(1995)의 정보비중(IS), Granger와 Gonzalo(1995)가 제시한 요인비중(CS), 그리고 IS와 CS를 통합한 측정치인 정보주도비중(ILS)을 모두 포괄하여 측정치 채택이 분석에 미칠 영향에 대한 실증적 강건성을 확보하였다. 기초자산과 옵션시장간 가격발견의 효율성을 측정한 지표들에서 주식옵션은 일관성있게 기초주식의 가격발견을 유의적으로 주도하는 역할을 수행한다는 강한 증거가 확인되었다. 이같은 실증분석 결과는 바로 파생상품이 기초자산의 가격발견을 수행한 다는 가설을 지지한다. 가격발견의 효율성을 결정하는 요인 중 하나인 시장의 유동성을 고려 한다면, 유동성이 낮은 주식옵션이 기초주식의 가격발견을 선도한다는 실증 결과는 일반적인 예상과 반하는 흥미로운 결과이며, 시장성숙도(maturity)가 높고 유동성이 높은 해외 주식옵션의 기초자산 가격발견에 대한 혼재된 연구결과와 비교해도 이례적인 사례이다.


This study assessed the price discovery between stock options and underlying stocks using the intradaily data spanning during the long-term sample period from January 2015 to September 2017 for individual stock options. Based on the arbitrage between the implied price from put-call parity and the market price, empirical analysis focuses on the information share initiated by Hasbrouck (1995) to measuring the contribution of price leadership, including the factor weights (CS) presented by Granger and Gonzalo (1995), and the information-leadership share(ILS) that integrates IS and CS.
Strong evidence has been found that options significantly tend to lead the underlying stock, consistent with all price discovery measure. This empirical analysis supports the hypothesis that derivatives initiates the price discovery of underlying assets. Considering market liquidity, one of the factors that determine the efficiency of price discovery, this empirical result that low-liquidity stock options lead the price discovery of underlying stocks is an interesting contrary to the existing empirical results.

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3인구고령화를 반영한 주택수요추계 및 주택가격의 장기전망

저자 : 형남원 ( Namwon Hyung ) , 전성애 ( Seong-ae Jeon )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 17권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 54-82 (29 pages)

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인구의 연령구조를 반영하여 추계한 주택수요를 통해 베이비붐 세대의 은퇴 등과 같은 인구요인의 변화가 주택가격에 미치는 영향을 분석한 Mankiw and Weil(1989)은 20년 후인 2007년경에 미국의 주택가격이 급락할 것으로 예측하였다. Mankiw-Weil의 예측과는 달리 주택가격의 대폭락이 현실화되지는 않았지만, 이 연구는 인구요인을 주택가격 예측에 반영하였다는 점에서 중요한 의의가 있다. 그러나 대부분의 후속연구는 주택수요의 추정에만 한정되었거나, 주택수요와 주택가격 사이에 유의성의 확인에는 실패하였다. 이와는 별개로 거시경제 변수를 포함한 시계열 모형을 통해 주택가격을 예측하려는 연구도 활발하였는데, 장기예측이 어려운 거시경제변수의 특성 때문에 단기적인 예측에 국한되고 있다.
본 연구에서는 인구요인이 반영된 주택수요가 주택가격에 미치는 영향을 확인하고, 이것을 이용한 주택가격의 장기예측 모형을 제시하였다. 먼저 Mankiw-Weil의 방법을 보완하여 가구주의 연령구조, 1인가구 여부, 결혼 여부 등 가구의 특성이 반영된 MW주택수요지수를 도출하고, 주택시장의 수급 불균형이 주택가격에 미치는 영향을 분석하였다. 실증 분석의 결과, 주택수요는 주택가격과 장기적 균형관계를 형성하는 것으로 확인되었다.
장래가구 정보를 이용하여 추산한 MW주택수요지수를 활용하여 주택가격을 장기 전망하였다. 주택공급, 경제성장, 물가상승 등에 대한 다양한 시나리오별 주택가격의 장기적 동향을 예측함으로써 향후의 주택관련 정책에 방향을 제시하였다. 향후 한국 사회의 고령화와 가구 구조의 변화로 단기적으로는 주택 가격의 상승세가 예상되지만 중장기 이후에는 대체로 하락하는 것으로 예측되었다. 주택공급량에 따른 차이는 있지만 대체로 2026∼2032년경에 주택 가격이 정점에 도달하는 것으로 예측되었다.


The role of demographic changes such as baby boom and bust in the housing market has recently been brought to light by Mankiw and Weil(1989). Although the Mankiw-Weil forecast of a 47% decline in the house prices over the next 20 years is based on a serious misuse of their demand variables, Mankiw and Weil were the first to consider the effect of demographic change on the long-run prediction of housing market.
In this paper, we extended the estimation of Mankiw-Weil model based on household characteristics and calculate long-term housing demand, which we call MW demand index. To analyze the housing market, we collect the data on the housing supply, the price of housing, GDP, CPI and interest rates. Since those variables are non-stationary and cointegrated, we construct the ADL type model with error correction term. Utilizing the MW demand index up to 2045 and based on various scenarios of housing construction, we can make long-run prediction of housing price. The implication for future housing prices is apparent from the MW demand index, which shows the housing price will grow more slowly and reach its peak around 2026∼2032 and then decline.

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4기업특성을 고려한 ESG 포트폴리오 구성 전략별 투자성과 실증분석

저자 : 이경수 ( Lee Kyung-soo ) , 백재승 ( Baek Jae-seung )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 17권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 83-125 (43 pages)

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본 연구는 CSR활동의 동기요인으로 알려진 기업특성 요인(지배구조, 내부적 역량, CSR지속성)이 CSR활동을 효율적으로 촉진시켜 기업가치를 제고시키는지 조절효과 분석을 통해 유의성을 확인하였다. 이와 함께 CSR활동 우수기업 중 기업특성 요인을 반영하여 구성한 21개ESG 포트폴리오의 투자성과를 벤치마크와 비교 분석하였고, 나아가 초과수익률의 유의성을 Fama and French(1993) 3요인 모형을 통해 확인하였다. 조절효과 분석결과, 우수한 지배구조(지배구조등급 B+이상), 안정적인 재무구조(낮은 부채비율), 높은 수익성(높은 EBITDA마진율), 양호한 현금흐름(높은 총자산대비영업활동현금흐름비율) 및 규모가 큰(높은 총자산) 특성을 지닌 기업과 지속적으로 적극적인 CSR 활동(3년 연속 ESG통합등급 B+이상)을 수행한 기업에서 CSR활동을 효율적으로 수행하여 기업가치를 증가시키는 것으로 나타났다. 투자성과 분석결과, ESG 통합등급 B+이상 기업 중에서 지배구조, 안정성, 수익성, 현금흐름 지표가 우수한 기업들로 구성된 포트폴리오의 Sharp지수, Treynor지수, Jensen의 알파가 벤치마크 대비 높게 나타났고 3요인 모형의 초과수익률이 유의한 양(+) 값을 가져 기존의 자산가격결정모형으로 설명할 수 없는 추가수익 창출 가능성을 확인하였다. 본 연구는 기업특성을 고려한 ESG 포트폴리오 투자성과가 벤치마크 대비 유의한 양(+)의 초과수익률을 시현함을 제시하였다는 점에서 중요한 학문적 차별성을 가지며, 이러한 연구결과가 연기금 등 기관투자자들의 SRI 전략수립과 자산운용사의 SRI 상품개발에 실무적 도움을 제공하여 사회 공익적 가치와 더불어 재무적 성과 달성에 기여할 수 있다는 점에서 경제적 의의가 있다.


This study confirmed the significance through the analysis of the moderating effect of whether the corporate characteristic factors (governance structure, internal competence, CSR persistence), which are known as motivation factors of CSR activities, effectively promote CSR activities and enhance corporate value. In addition, the investment performance of the 21 ESG portfolios, which were formed by reflecting the factors of corporate characteristics among the best companies in CSR activities, was compared with the benchmark and the significance of the excess returns was confirmed through the three-factor model of Fama and French (1993).
According to the results of the moderating effect, excellent governance (above governance grade B+), stable financial structure (the lower debt ratio), high profitability (the higher EBITDA margin ratio), good cash flow (the higher the ratio of operating activity cash flows to total assets), large assets and companies that have carried out continuous CSR activities (the third consecutive ESG Integrated grade B+ or higher) perform CSR activities efficiently to increase corporate value.
Investment performance analysis showed that the Sharp Index, Treynor Index, and Jensen's alpha of the portfolio consisting of companies with excellent governance, stability, profitability, and good cash flow among ESG Integrated Grade B+ and above were higher than the benchmark. The excess return had a significant positive value, confirming the possibility of generating additional revenue that cannot be explained by the existing asset pricing model.
This study has significant academic distinction in that the investment performance of ESG portfolio considering the corporate characteristics shows a significant positive excess return compared to the benchmark. In addition, the result of this study is economically meaningful in that it can contribute to the achievement of financial performance in addition to social public interest by providing practical help to the establishment of SRI strategies for institutional investors, including pension funds, and the development of SRI products for asset managers.

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5예산의 톱니현상에 대한 실증연구

저자 : 도헌수 ( Hun Soo Do ) , 이상철 ( Sang Cheol Lee ) , 이윤근 ( Yunkeun Lee )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 17권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 127-152 (26 pages)

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본 연구에서는 당기 예산목표와 성과의 차이가 차기 예산목표에 반영되는 예산의 톱니현상이 존재하는지 여부와 톱니현상이 목표달성여부에 따라 차이가 있는지 검증하였다. 그리고 해당 영업점 매출실적이 전체 매출실적에서 차지하는 비중이 높을수록 톱니현상이 감소하는지 살펴보았다. 의류를 제조하여 판매하는 A기업의 2014년부터 2017년까지 742개 영업점-년을 표본으로 선정하고, 해당 영업점 자료를 회귀분석을 이용하여 실증적으로 분석하였다. 연구결과, 당기의 성과가 차기의 예산수준에 영향을 미치는 예산의 톱니현상이 존재하는 것으로 나타났다. 영업점이 당기 매출목표를 달성하지 못한 경우, 당기 예산목표와 성과의 차이가 차기 예산목표에 반영되는 톱니현상이 감소되는 것으로 나타났다. 그리고 영업점 매출이 전체 매출실적에서 차지하는 비중이 높을수록, 톱니현상이 감소하는 결과를 얻었다. 예산의 톱니현상과 톱니현상에 영향을 미치는 요인에 대한 실증 선행연구가 부족한 현실에서, 본 연구는 톱니현상과 관련된 향후 실증연구를 진행하는데 도움을 줄 수 있다는 점에서 학문적 의의를 찾을 수 있다. 뿐만 아니라, 본 연구는 예산편성 실무에서 목표설정에 영향을 미치는 특성을 이해하는데 도움을 줄 수 있다는 점에서 실무적 의의도 찾을 수 있다.


We empirically investigate whether increases in sales targets are positively related to previous year performance relative to target. We also examine that when previous year performance fails to meet target, the relationship between target changes and performance is lower. Moreover, we test the moderating effect of monitoring on the association between target changes and performance. Using 742 store-year data of an apparel company in Korea from 2014 to 2017, we perform ordinary least square regression analysis to achieve the purpose of research. 
We find that prior-year performance relative to target has significantly positive effect on increases in sales targets, which implies that budget ratcheting occurs. In addition, we also find evidence that the relationship between target changes and performance is lower when previous performance falls short of target, which means that target changes downward are smaller. Further, we present evidence that the association between target changes and performance is significantly weaker when the monitoring of the head office on sales managers increases. 
These test results provide the empirical evidence on the existence of budget ratcheting and asymmetric pattern of ratcheting. Moreover, the finding on monitoring as one of the factors affecting ratcheting makes differentiated contributions to the existing research. Thus this study can not only provide additional test results on ratcheting in a different setting from previous research, but also facilitate future empirical research on ratcheting. This study also helps practitioner to understand the characteristics that affect the goal setting and to develop control mechanism in budgeting process.

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6Z-score를 이용한 통화정책 위험선호경로에 관한 연구

저자 : 최원형 ( Won Hyung Choi ) , 윤용만 ( Young Man Yoon )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 17권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 153-182 (30 pages)

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이 논문은 국내 은행을 대상으로 통화정책이 은행위험에 미치는 영향에 대하여 실증분석하였다. 이를 위하여 2003년 1분기∼2015년 2분기중 시중은행, 지방은행 및 특수은행을 포함하는 17개 국내 은행의 회계자료와 통화정책 관련 거시경제지표로 분기 패널자료를 구성하였다. 통합그룹평균(pooled mean group) 추정에 의한 분석결과 파산위험의 역수라 할 수 있는 Z-score가 확장적 통화정책기조와 양(+)의 관계를 보임으로써 완화적인 통화정책이 은행의 위험선호를 증대시키는 이른바 위험선호경로가 우리나라 은행부문에 작동되고 있음을 확인하였다. 또한 제도적 구분에 의한 은행그룹별 추정결과 통화정책이 시중은행과 지방은행의 위험수준에 영향을 주는 것으로 나타났으나 특수은행의 경우에는 유의한 결과를 얻지 못하였다. 규모별로는 대형 및 소형은행의 두 그룹 모두에서 위험선호경로가 작동되는 것으로 나타났다. 그리고 통화정책이 은행위험에 미치는 영향의 정도는 시중은행보다 지방은행이, 대형은행보다 소형은행이 더 크게 받는 것으로 나타났다. 이 연구는 우리나라 통화정책의 위험선호경로 존재를 기존 연구와 상이한 은행위험 대용변수를 사용하여 확인하는 데 그치지 않고 은행그룹별로 동 경로의 작동 여부 및 통화정책 영향의 정도를 분석하였다는 점에서 의의가 있다. 이와 같은 분석결과는 통화정책 수립 및 정책효과 분석을 위한 피드백 과정에서 실물부문뿐만 아니라 은행위험에 대한 고려 및 모니터링에 좀더 관심을 두어야 하며 특히 규모가 작은 은행들의 위험선호행태 변화에 주의를 기울일 필요가 있음을 시사한다.


This paper empirically examines the effect of monetary policy on the risk of domestic banks in Korea. We use the balanced panel data set which consists of macro-economic indicators and data from financial statements of 17 domestic banks from 1Q of 2003 to 2Q of 2015. The estimation result shows that there is a positive relationship between proxy variables of bank risk and monetary policy which are Z-score and gap from natural interest rate respectively. This provides support for the presence of a risk-taking channel of monetary policy in Korea. From estimation for three bank groups based on institutional classification, we find that the risk level of nationwide banks and regional banks are influenced by monetary policy though we do not obtain significant relationship for special banks. By size of bank, we also find that risk-taking channel works in both large banks group and small banks group. And in terms of degree of impact, regional banks group and small banks group are more affected than nationwide banks group and large banks group respectively. This empirical analysis suggests that central bank should be more concerned with the policy effect on risk level of banking sector in the process of establishing and operating monetary policy. In particular, more attention should be paid to changes in risk-taking behavior of small banks.

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7금융소비자의 시장규율 효과에 대한 연구 -서비스 만족도에 대한 기대가 생명보험해지율에 미치는 영향을 중심으로-

저자 : 박경국 ( Kyoung Gook Park ) , 빈기범 ( Ki Beom Binh ) , 박도현 ( Dohyun Pak ) , 김건욱 ( Kunwook Kim )

발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소 간행물 : 금융지식연구 17권 3호 발행 연도 : 2019 페이지 : pp. 183-216 (34 pages)

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본 연구에서는 금융소비자가 금융회사와의 거래에서 기대되는 서비스 만족도를 통해 금융회사에 시장규율을 행사하는지 여부를 생명보험에 대한 해지율을 중심으로 실증분석하였다. 구체적으로, 금융소비자가 금융감독원이 집계하여 발표하는 생명보험회사별 민원발생평가등급에 기초하여 서비스 만족도에 대한 기대를 형성하고 시장규율을 행사함으로써 해지율에 영향을 미치는지를 패널자료 모형을 이용하여 분석하였다. 분석결과 민원발생평가등급이 개선될 경우 금융소비자가 더 나은 서비스 만족도를 기대하여 해지율이 낮아지는 쪽으로 시장규율을 행사한다는 증거를 발견하였다. 이는 금융감독원은 정보비대칭에 직면하는 금융소비자가 합리적인 의사결정을 지원할 수 있도록 공신력 있는 정보제공자(또는 정보공시 요구자)로서의 역할을 지속하고 필요시 정보제공 범위를 확대할 필요가 있음을 시사한다.


This paper investigates if financial consumers execute market discipline based on the expected service quality of financial service companies focusing on the lapse and surrender ratios of life insurers. Specifically, consumer complaint occurrence rating, which had been periodically issued by Financial Supervisory Service of Korea, were used to proxy financial consumer's expectation on service quality of life insurers, and tested if life insurers' lapse and surrender ratios are affected by the service quality expectation using panel data regression models. The empirical results show that the lapse and surrender ratios of the life insurers with improvement in consumer complaint occurrence rating is lower than other life insurers, which implies that the life insurance policyholders execute market discipline on life insurers based on the expected service quality. The results of this study suggests that it is important for the financial supervisor to do active role in providing reliable information on service quality of financial service companies in order to assist rational decision making of financial consumers that are often faced with information asymmetry.

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